Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки окажутся не в состоянии поквитаться за потерянные в предыдущие дни достижения. Будет довлеть перспектива уменьшения монетарной поддержки со стороны ФРС. Препятствий для уменьшения объема программы количественного смягчения остается все меньше, а число тех, кто начинает это осознавать – все больше.

Сегодня утром стало известно о том, что Палата представителей Конгресса США одобрила проект бюджета на 2014-2015 год, теперь дело за Сенатом и президентом. Вчера дополнительное подтверждение, что на следующей неделе в ФРС дискуссия будет жаркой, дали данные по розничным продажам, объем которых повысился на 0,7% (максимум с июня). Дополнительным позитивным моментом стали данные по запасам. Несмотря на их рост в III кв. в октябре они продолжили расти в очень хорошем темпе (+0,7% м/м) на фоне поддержки спроса (продажи увеличились на 0,5%). Разочаровал лишь отчет по заявкам на получение пособий по безработице. Из-за Дня благодарения и сезона рождественских продаж усилилась волатильность. Рост заявок на 68 тыс. оказался существенно выше прогнозов, данные в последующие недели подскажут, статистический ли это выброс или зарождение новой тенденции. В последнее сейчас верится с большим трудом, поэтому прессинг потенциального tapering в декабре продолжил сказываться в котировках.

Испортили вчера настроения и данные из еврозоны по объему промышленного производства. В октябре объем сократился на 1,1% м/м, относительно показателя за прошлый год он вырос лишь на 0,2%. Эксперты серьезно ошиблись – консенсус подразумевал рост на 0,3% м/м и 1,1% г/г. Разочарование обусловлено понижением шансов готовности ЕЦБ в скором времени пойти на дополнительное смягчение монетарной политики.

В США состоялся аукцион по размещению тридцатилетних гособлигаций США. Спрос оказался неплохим, что приостановило рост доходностей на дальнем конце кривой. Доходность UST-10 обновила максимум с сентября, составив 2,88% (+3 б. п.). На международном валютном рынке доллар серьезно усиливает позиции: DXY 80,27, EURUSD 1,3745. Котировки золота (1227 $/oz.) отреагировали падением. На рынке энергоносителей продолжает схлопываться спред Brent (108,6 $/барр.) – WTI (97,43 $/барр.). На фондовом рынке США снижение индексов продолжилось третий день кряду: S&P 500 -0,38%. Однако фьючерсы указывают на возможность открытия в позитивном ключе: S&P 500 FUT +0,21%. На торгах в Азии после продаж уже не наблюдается однозначной динамики.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили колебания в окрестностях достигнутых максимумов. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n повысилась на 1 б. п. до 6,56%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям понизилась на такую же величину до 6,37%.

Улучшения не последовало, отчасти из-за действий ЦБ. Банк России чрезмерно сократил лимит однодневного аукциона с 480 млрд руб. до 260 млрд руб., в то время как объем заявок со стороны кредитных организаций уменьшился лишь до 311,5 млрд руб. В целом ситуация начала выправляться – задолженность по валютным свопам сократилась до 121 млрд руб., объем средств на депозитах и корсчетах в Банке России увеличился уже до 1281,4 млрд против 1207,8 млрд на начало предыдущего дня. Сдерживать снижение процентных ставок будет приближение налогового периода. В понедельник организациям предстоит осуществить платежи по акцизам и страховым взносам.

На внутреннем валютном рынке рубль вчера сохранил статус-кво против доллара и укрепился против единой европейской валюты. Стоимость бивалютной корзины опустилась на 6 коп до 38,30 руб. Колебания были сдержанными в преддверии заседании Банка России, снижение цен на нефть и ухудшение настроений на рынках капитала оказали ограниченное влияние. Мы продолжаем придерживаться мнения, что тренд по ослаблению рубля не прекращен, и что курс бивалютной корзины в ближайшей перспективе может достичь уровня в 39 руб. Сегодня котировки доллар/рубль могут колебаться в пределах 32,70- 33,0; евро/рубль – 45,05-45,40.

Дополнительным подтверждением, указывающим на потенциал дальнейшего снижения курса рубля против ведущих валют, стали данные Банка России по внешней торговле. Положительное сальдо, определенное по методологии платежного баланса, в октябре 2013 года составило $13,194 млрд, что на 16,0% меньше, чем в сентябре. Экспорт за первые десять месяцев 2013 года снизился по сравнению с аналогичным периодом 2012 года на 1,8% – до $426,745 млрд с $434,486 млрд. Импорт за этот период, напротив, увеличился на 2,5% – до $279,963 млрд с $273,262 млрд в январе-октябре прошлого года.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации покажут умеренный рост в пятницу после подтверждения агентством Standard & Poor’s рейтинга РФ на уровне «BBB» со «стабильным» прогнозом.

Среди позитивных факторов в S&P отметили позицию России как нетто-кредитора, устойчивую финансовую позицию государства благодаря поступлениям от продажи нефти, а также отсутствие увеличения госрасходов в 2013 году. Также в агентстве отмечают, что в долгосрочном периоде введенное в России «бюджетное правило» позволит несколько снизить эффект волатильности государственных доходов, связанных с колебанием цен на нефть.

Среди негативных факторов в агентстве отметили такие структурные недостатки экономики РФ, как сильная зависимость от экспорта углеводородов и других сырьевых ресурсов, а также слабые политические и экономические институты. Кроме того, в агентстве отметили, что старение российского населения будет источником серьезного фискального давления в средне- и долгосрочной перспективе.

На наш взгляд, комментарий S&P может быть воспринят инвесторами со сдержанным оптимизмом, в том числе и в связи с тем, что он снижает неопределѐнность относительно будущих рейтинговых действий в условиях наблюдавшегося в течение текущего года замедления отечественной экономики.

В этой связи ожидаем небольшого снижения доходности российских долларовых еврооблигаций в рамках сужения спреда к US Treasuries, от которых сегодня ожидаем нейтральной динамики после вчерашнего роста доходности до уровня в 2,88% по 10-летним бумагам.

Комментарии по эмитентам

Агентство S&P в четверг понизило прогноз рейтинга банка «Ренессанс Кредит» до «негативного» со «стабильного», подтвердив сам рейтинг на отметке на уровне «B+». «Негативный» прогноз агентства означает, что S&P может понизить рейтинг банка в течение следующих 12-18 месяцев.

Среди причин снижения прогноза по рейтингу в S&P назвали сохранение более высокой, чем это ожидалось агентством, стоимости риска для банка и более слабые кредитные метрики, чем у конкурентов. По словам S&P, объем «просрочки» по кредитам «Ренессанс Кредита» вырос до 13,3% кредитного портфеля к октябрю 2013 года против 8,4% в конце 2012 года, а стоимость риска выросла на конец 1П13 до 20,4%, что существенно выше конкурентов и прогнозов агентства.

Агентство ожидает, что общий финансовый профиль банка будет ухудшаться в следующие несколько кварталов. По словам S&P, триггером для принятия решения по снижению рейтинга «Ренессанс Кредита» будет сохранение тенденции к росту доли просроченных кредитов в портфеле выше 15%, а также отсутствие возможности у банка поддерживать высокую процентную маржу, которая должна помочь снизить давление растущей стоимости риска.

Мы оцениваем вышедшую новость как умеренно негативную с точки зрения влияния на обращающиеся еврооблигации банка. Хотя ухудшение качества кредитных портфелей большинства российских банков уже учтены в котировках их евробондов, комментарии S&P об ожидании сохранения тенденции к ухудшению финансовых показателей «Ренессанс Кредита» могут вызвать ограниченную негативную реакцию в бумагах эмитента.

Доходность размещенного в мае 3-летнего выпуска RCCF-16 достигла в последние дни максимального значения с начала обращения на уровне в 9,1%. Доходность евробонда RCCF-18, размещенного в конце 2012 года, также достигла на днях максимального с начала обращения значения в 13,1%. Доходность размещенного в прошлом месяце субординированного выпуска RCCF-19 составляет порядка 13,6% годовых. Мы не ожидаем динамики еврооблигаций «Ренессанс Кредита» лучше рыночной в ближайшее время.