Новый выпуск Юникредит Банк БО-4 – щедрая премия

Юникредит Банк 26 октября планирует провести размещение облигаций серии БО-4 на 5 млрд рублей. Книга заявок на покупку бумаг займа будет открыта с 22 до 24 октября. Срок обращения займа составляет 3 года, купоны – полугодовые.

Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 9,2-9,5% годовых, доходность к 2-летней оферте 9,41-9,73% годовых.

Самый ликвидный выпуск Юникредит Банка торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне порядка 150 б.п. Таким образом, премия по ориентирам нового займа составляет 80-110 б.п. к собственной кривой и 230-265 к ОФЗ.

Участие в размещении банка привлекательно от нижней границы диапазона по доходности.

Ключевые моменты

- Юникредит Банк на 100% принадлежит UniCredit Bank Austria AG, Вена, Австрия, который входит в состав финансовой группы UniCredit;

- По итогам 1П12 года Юникредит Банк занимал 4-е место по объему выданных автокредитов;

- По итогам 1П12 Банк Юникредит Банк занимал 8-е место в рейтинге РБК по величине чистых активов;

- За первые 6 месяцев текущего года кредитный портфель банка вырос на 2% до 498 млрд рублей;

- Уровень NPL+90 по итогам 2011 года составлял 3,7% ссудного портфеля, по итогам 1П12 года банк не раскрывает значения по просроченной задолженности;

- Чистая прибыль банка в прошлом году составила 6,6 млрд рублей, что на 20% ниже 1П11 года;

- Достаточность капитала банка по МСФО на начало 2012 года составляла 12,8% (2010 год 14,5%;), на 01.09.12 Н1 опустился до 12,19% (01.01.12 – 12,54%).

Кредитный анализ Юникредит Банка проводится на основе данных по МСФО за 2011 год, за 1П12 года.

За первые 6 месяцев этого года кредитный портфель банка показал прирост лишь на 2% относительно уровня на начало 2012 года и достиг уровня около 498 млрд рублей. Учитывая, что на розничный сегмент приходится лишь 20%, темп прироста совокупного ссудного портфеля оказался ниже среднеотраслевого значения (8%).

Отметим, что доля корпоративного сегмента в структуре кредитного портфеля банка составляет 80%. В принципе структура ссудного портфеля практически не меняется. По итогам 1П11 года доля корпоративного кредитования составляла 82%.

Отметим, что прирост розничного кредитования с начала года составил 16% до 101,4 млрд рублей. Тогда как корпоративный сегмент показал снижение на 3% до 380,7 млрд рублей. Для сравнения среднеотраслевой прирост «розницы» составил 18%, а «корпоратов» – около 5%.

На конец 1П12 года объем денежных средств Юникредит Банка достигал 11,1 млрд рублей, что составляет 1,5% валюты баланса. Кроме того, еще 7,8% от активов (58,6 млрд рублей) приходится на инвестиции в ценные бумаги. Ликвидную позицию банка мы оцениваем как невысокую.

В ноябре текущего года банку предстоит исполнить обязательства в рамках оферты по 4-му выпуску, объем займа составляет 10 млрд рублей. У банка не возникнет проблем с исполнением своих обязательств в рамках оферты даже в случае, если весь выпуск будет предъявлен к выкупу.

По итогам 1П12 года банк не раскрывает данных по «плохим кредитам». По итогам 2011 года доля NPL в ссудном портфеле находилась на уровне 3,7%.

Политика Юникредит Банка в области формирования резервов характеризуется как либеральная. По итогам первых 6 месяцев текущего года значение просроченной задолженности не раскрывается. При этом на начало 2012 года значение показателя Резервы/Просроченная задолженность находилось на уровне лишь 86%.

Норма резервирования Юникредит Банка на конец 2011 года находилась на уровне 3,2% совокупного кредитного портфеля, что соответствует уровню 1П12 года – 3,1%.

Фондирование

В структуре фондирования банка свыше 60% приходится на средства клиентов. Совокупный объем депозитов на конец 1П12 года составил 407 млрд рублей, что на 12% ниже уровню начала 2011 года.

На депозиты юрлиц приходится 78% всех депозитов. При этом за 1П12 года объем депозитов корпораций показал снижение на 16,5% до 317,4 млрд рублей.

Тогда как депозиты физлиц выросли на 8% и достигли уровня 89,6 млрд рублей.

Доля выпущенных обязательств банка в активах составляет 5,5%. При этом зависимость Юникредит Банка от публичного фондирования находится на среднем уровне по сравнению с банками-аналогами.

Достаточность капитала TCAR по МСФО на конец прошлого года находилась на уровне 12,8%, что на 1,7 п.п. ниже значения 2010 года.

По состоянию на 1 сентября 2012 года достаточность капитала по РСБУ Н1 составляла 12,19%, для сравнения – Н1 на 1 июля текущего года находился на уровне 12,26%, на начало текущего 2012 года – 12,54%.

Финансовые результаты

Чистый процентный доход до создания резервов банка за 1П12 года показал снижение на 9,5% до 10,3 млрд рублей по сравнению с 1П11 годом. Снижение ЧПД до создания резервов было вызвано увеличением процентных расходов более чем в 2 раза до 14 млрд рублей, тогда как процентные доходы выросли лишь на 38% (до 24,2 млрд рублей).

За первые 6 месяцев 2012 года банк начислил резервов на сумму 1,3 млрд рублей, что в 2 раза ниже 1П11 года.

Чистые комиссионные доходы за 1П12 года показали прирост на уровне 2% до 9 млрд рублей относительно 1П11 года.

Помимо всего прочего темп снижения операционных доходов составил 16% (до 15 млрд рублей), а операционные расходы напротив показали прирост на 14% (до 5,4 млрд рублей).

В результате всего вышеперечисленного значение чистой прибыли составило 6,6 млрд. данное значение на 22% ниже показателя за аналогичный период прошлого года.

Показатели рентабельности Юникредит Банка находятся на средних уровнях. По итогам первых 6 месяцев рентабельность активов составила 1,7%, рентабельность капитала – 14%. Более высокие значения имеют лишь Альфа-банк (Ва1/ВВ/ВВВ-) и Райффайзенбанк (Ваа3/ВВВ/ВВВ+) (см. сравнительную таблицу на стр.4).

Долговые обязательства

Юникредит Банк 26 октября планирует провести размещение облигаций серии БО-4 на 5 млрд рублей. Книга заявок на покупку бумаг займа будет открыта с 22 до 24 октября. Срок обращения займа составляет 3 года, купоны – полугодовые.

Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 9,2,9,5% годовых, доходность к 2-летней оферте – 9,41-9,73% годовых.

При позиционировании займа Юникредит банка будем сравнивать находящиеся в обращении бонды эмитента, а также выпуски долговых обязательств ГПБ,РСХБ, Альфа- банка, Райффайзенбанка.

По масштабам бизнеса Юникредит Банк превосходит Райффайзенбанк и Промсвязьбанк, однако уступает ГПБ, РСХБ и Альфа-банку. По показателям рентабельности Юникредит банк выглядит хуже Альфа-банка и Райффайзенбанка, но превосходит Газпромбанк и сопоставим с Промсвязьбанком.

Самый ликвидный выпуск Юникредит Банка БО-2 торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне порядка 150 б.п. Таким образом, премия по ориентирам нового займа составляет 80-110 б.п. к собственной кривой и 230-265 к ОФЗ.

Участие в размещении банка привлекательно от нижней границы диапазона по доходности.