Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Комментарий к размещению облигаций КБ "Восточный" серии БО-08


[11.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Восточный Экспресс Банк: размещение рублевых облигаций с внушительной премией

ВЭ Банк планирует размещение выпуска биржевых облигаций серии БО-08 объемом 4 млрд рублей. Срок обращения — 5 лет с офертой через полтора года. Ориентир по доходности к оферте — 11,3–11,83%. Книга заявок будет открыта с 15 по 19 июля 2013 года. Размещение планируется 23 июля 2013 г.

В целом мы оцениваем кредитный профиль эмитента как достаточно устойчивый. Ухудшение качества активов вызывает настороженность, однако благодаря стабильной маржинальности банк способен поддерживать адекватную рентабельность активов, что позволяет компании наращивать капитал достаточно быстро. Также мы высоко оцениваем успешные действия эмитента по дополнительному укреплению достаточности капитала.

Премия нового выпуска ко вторичному рынку по нижней границе ориентира составит не менее 170 б. п. Кроме того, новый выпуск предлагает наибольшую доходность среди бумаг банковского сектора, близких по дюрации и уровню кредитных рейтингов.

Рекомендуем участие в размещении. После размещения даже по нижней границе ждем укрепления выпуска на 2% от номинала. Ожидаем, что бумага будет ликвидной на вторичном рынке.

Финансовый профиль

Восточный экспресс банк (ВЭ банк) представляет собой российскую кредитную организацию со средним размером активов, которая специализируется главным образом на кредитовании физических лиц, в частности потребительских кредитах. На первое апреля 2013 года банк занимал 25 место по объему активов среди кредитных организаций России согласно рейтингу РБК. Также банк является одним из ключевых игроков российского рынка кредитных карт, занимая, по данным ТКС Банка, 5,5% рынка к концу первого квартала 2013 года.

Согласно наиболее свежей доступной отчетности банка по МСФО за 2012 год, банк показал в течение отчетного периода заметный рост активов и существенное увеличение кредитного портфеля. Активы выросли на 63% до 223 млрд руб. Чистый кредитный портфель в течение года увеличился на 64%, достигнув 176 млрд руб. В обязательствах наиболее активно росли статьи «выпущенные ценные бумаги» и «средства банков». В итоге ресурсная база компании к концу года стала более диверсифицированной. По нашим оценкам, средняя стоимость фондирования банка в 2012 году составила 8,6% годовых.

Размещение субординированных облигаций серии 02 объемом 6 млрд руб. со ставкой купона 13,6% годовых, а также ожидаемое размещение выпуска БО-8 на 4 млрд руб. с ориентиром по доходности в 11–11,5% годовых окажут повышательное влияние на стоимость заемных средств банка в текущем отчетном периоде.

В течение года банку удалось сохранить чистую процентную маржу практически на уровне предыдущего года — 16,31% против 16,75% годом ранее. При этом рентабельность капитала значительно снизилась (с 34,37% до 23,88%). Причина состоит в ухудшении качества кредитного портфеля, что привело к необходимости увеличения отчислений в резервы практически в два с половиной раза. При этом влияние отчислений в резервы на чистый процентный доход выросло с 23% до 36%. Даже с учетом роста отчислений в резервы показатель покрытия неработающих кредитов находится на уровне 84%, что может спровоцировать дополнительное давление на прибыль в текущем отчетном периоде за счет необходимости дополнительного покрытия неуплат по кредитам.

Общая достаточность капитала увеличилась с 14,20% до 14,60%. Достаточность капитала была поддержана капитализацией полученной в течение года прибыли и эмиссионным доходом, образовавшимся главным образом в результате двух дополнительных эмиссий обыкновенных акций в пользу ограниченного круга инвесторов. Кроме этого банк произвел запланированный еще в 2011 году обратный выкуп собственных акций, что привело к сокращению капитала в на 1 млрд руб. Но поскольку объем размещения акций превысил объем выкупа, добавочный капитал с начало года вырос на 6 млрд руб. По итогам года общий капитал за год увеличился на 71%, что выше скорости прироста активов.

Согласно более свежим данным по РСБУ, норматив Н1 на 01.06.2013 составил 12,43%. Качество кредитного портфеля в течение первых пяти месяцев 2013 года снизилось. Доля просроченных кредитов выросла с 7,42% до 9,76%.

В целом мы оцениваем кредитный профиль эмитента как достаточно устойчивый. Ухудшение качества активов вызывает настороженность, однако благодаря стабильной маржинальности банк способен поддерживать адекватную рентабельность активов, что позволяет компании наращивать капитал достаточно быстро. Также мы высоко оцениваем успешные действия эмитента по дополнительному укреплению достаточности капитала.

Позиционирование нового выпуска

Как стало известно на прошлой неделе, ВЭ Банк планирует премаркетинг выпуска биржевых облигаций серии БО-08 объемом 4 млрд рублей. Срок обращения — 5 лет с офертой через полтора года. Ориентир по доходности к оферте — 11,3–11,83%. Согласно предварительным данным, книга заявок будет открыта с 15 по 19 июля 2013 года. Размещение планируется 23 июля 2013 г.

Обращающийся выпуск банка серии БО-10 с дюрацией 1,37 торгуется с доходностью 9,47% годовых. Таким образом, премия ко вторичному рынку по нижней границе ориентира составит не менее 170 б. п. Отметим также, что новый выпуск предлагает наибольшую доходность среди бумаг банковского сектора, близких по дюрации и уровню кредитных рейтингов.

Эмитент традиционно размещает облигации с хорошей премией как к собственным облигациям, так и ко вторичному рынку. Рекомендуем участие в размещении. После размещения даже по нижней границе ждем укрепления выпуска на 2% от номинала. Ожидаем, что бумага будет ликвидной на вторичном рынке. Также интересен наиболее длинный выпуск банка серии 2, который торгуется с доходностью 13,25% годовых при дюрации 3,65 лет. Справедливая доходность данного выпуска не превышает 13% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: