Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Макрокартина России - начинают проявляться бюджетные риски


[11.07.2013]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Макро картина России

Начинают проявляться бюджетные риски

Выводы

Бюджетные риски выходят на передний план макро картины России. Мы считаем, что из-за снижения бюджетных доходов цена на нефть, балансирующая бюджет, достигнет $115 за барр. в 2015 г. Ввиду более медленного, чем ожидалось, накопления Резервного фонда, объем госсбережений может составить лишь 7% ВВП в 2015 г. Намерение использовать до половины средств ФНБ предполагает скрытое повышение цены на нефть, балансирующей бюджет. Ослабление бюджетной позиции означает снижение потенциала помощи госкомпаниям в случае кризиса, провоцируя пересмотр рыночной премии за риск.

Факты

Замедление экономического роста негативно сказывается на ненефтяных доходах бюджета. Замедление темпов роста ВВП в России – фактор риска для ненефтяных доходов. За 5М13 их рост замедлился до 5% г/г против 12% за 5М12. Таким образом, этот показатель за год будет на 5% ниже изначально ожидавшегося уровня. Более того, очень амбициозный прогноз роста ВВП на 3,7% и 4,1% г/г в 2014-2015 гг., заложенный в бюджетный план правительства, указывает на то, что риски по доходной части бюджета в дальнейшем сохраняются.

Изначальный план по расходам, скорее всего, почти не изменится. Социальные ограничения, т.е. 40 млн пенсионеров и 18 млн служащих госсектора, все еще препятствуют сильному ужесточению плана по расходам. Правительство подтвердило рост расходов на 4% г/г в 2013 г., за которым последует рост всего на 3% г/г в 2014 г. и на 10% в 2015 г. Это уже достаточно скромные темпы, и мы сомневаемся в наличии потенциала для их дальнейшего снижения. Дополнительные расходы будут финансироваться за счет Фонда национального благосостояния (ФНБ), который может предоставить 0,5-1,4 трлн руб. в ближайшие годы.

Резервный фонд также под давлением. Рост ставок и волатильность на рынках акций негативно влияют на возможности России финансировать ненефтяной дефицит через займы и приватизацию, вынуждая пересмотреть планы по наращиванию госсбережений. Мы считаем, что в 2013 г. объем Резервного фонда вырастет лишь на 200 млрд руб., а не на 1,1 трлн руб., как мы ожидали ранее, и почти не изменится в 2014-2015 гг. вместо роста на 1,4 трлн руб.

Наша позиция

Усиление бюджетных рисков негативно для макро картины России. Позитивное восприятие макро картины России опиралось на сбалансированный бюджет в сочетании с низким госдолгом и крупными госсбережениями. Снижение налоговых сборов, а также риски, связанные с приватизацией и планом по заимствованиям говорят в пользу того, что объем средств двух госфондов может не увеличиться с 8% ВВП в 2012 г. до 10% к 2016 г., как мы полагали ранее, а снизиться до 7% ВВП. В сочетании с усилением опасений в отношении цены на нефть, это может негативно повлиять на российский рынок.

Использование ФНБ ограничит цену на нефть, балансирующую бюджет, уровнем $115/барр. в 2015 г. Перспективы возврата средств ФНБ, которые предполагается инвестировать в экономику России, представляются нам туманными, что вызывает дополнительные опасения по поводу стабильности бюджета. Фактически будет происходить накопление забалансовых бюджетных обязательств и искажение величины госсбережений. Мы считаем, что этот шаг направлен на то, чтобы замаскировать дополнительное повышение цены на нефть, балансирующей бюджет, которая и без трат ФНБ, наш взгляд, вырастет до $115/барр. в 2015 г. из-за слабой собираемости налогов.

Ухудшение настроений на мировых рынках ограничивает роль банков в стимулировании экономического роста. Ранее мы полагали, что государство попытается поддержать рост через банки, однако рост стоимости долга в мире указывает на то, что банки вряд ли смогут стать фактором поддержки. Краткосрочно мы видим риски роста просроченной задолженности банков, что может стать еще одним источником давления на бюджет.

Ослабление бюджетной позиции предполагает снижение потенциала помощи госбанкам и госкомпаниям. Недавнее решение Moody’s понизить рейтинги крупнейших госбанков – важная иллюстрация нарастания бюджетных рисков. Хотя само это событие не является сильно негативным, то, что агентство связывает понижение рейтингов со снижением шансов на госпомощь – знак того, что ослабление бюджетной позиции начнет негативно влиять на рынок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: