Специальный комментарий к размещению облигаций Алроса БО-1 и БО-2

Интересное предложение Алросы на долговом рынке

Алроса (Ва3/ВВ-/ВВ-) 2 ноября планирует разместить два биржевых выпуска облигаций серий БО-1 и БО-2 по 5 млрд рублей каждая. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта до 31 октября.

Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 8,65-8,95% годовых, доходность к погашению – 8,93-9,26% годовых.

Учитывая дюрацию займов, мы полагаем, что участие в размещении привлекательно от 9% годовых по доходности.

Ключевые моменты:

- АК «Алроса» занимает первое место в мире по объемам добычи алмазов в каратах и в денежном выражении;

- Основным акционером АК «Алроса» является Российская Федерация в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом, которое владеет 50,9256% акций, еще 32,0002% принадлежит Республике Саха (Якутия) в лице Министерства имущественных отношений Республики Саха (Якутия), восемь улусов (районов) Республики Саха (Якутия) владеют 8,0003 акций%;

- Рост выручки в 1П12 года по сравнению с 1П11 года составил 16%;

- EBITDA по итогам 1П12 года составила 35,5 млрд рублей, что практически соответсвует уровню 1П11 года;

- Финансовый долг/EBITDA по итогам 1П12 года составил 2,1х (1П11 года – 2х), Чистый долг/EBITDA на конец 1П12 года составил 1,9х (1П11 года – 1,7х).

Долговые обязательства компании

В текущий момент на рублевом долговом рынке обращаются 4 классических выпуска Алросы (Ва3/ВВ-/ВВ-) совокупным объемом 26 млрд рублей. Кроме того. На рынке евробондов торгуются два выпуска суммарным объемом $1,5 млрд.

Согласно графику погашений и оферт, компании предстоит в следующем году пройти оферты по двум рублевым займам 21-й и 22-й серий по 8 млрд рублей каждый. Погашения по всем рублевым займам предусмотрены в 2015 году. Кроме того, на 2014 год намечено погашение евробонда Алросы-14.

Позиционирование займа

Алроса (Ва3/ВВ-/ВВ-) 2 ноября планирует разместить два биржевых выпуска облигаций серий БО-1 и БО-2 по 5 млрд рублей каждая. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта до 31 октября.

Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 8,65-8,95% годовых, доходность к погашению – 8,93-9,26% годовых.

Выпуски удовлетворяют условиям для включения их в Ломбардный список.

При позиционировании выпуска будем проводить сравнение с Северсталью (Ва1/ВВ+/ВВ), а также обращающимися на рынке бондами Алросы.

По масштабам бизнеса Алроса в разы уступает Северстали, по показателям долговой нагрузки обе компании практически соответствуют друг другу. При этом по показателю рентабельности по EBITDA Алроса превосходит Северсталь (подробнее см. табл. на 4 стр.).

Из всех обращающихся классических бумаг наибольшей ликвидностью обладает 21-й выпуск, который торгуется со спредом к кривой ОФЗ на уровне 150-160 б.п. Северсталь на рублевом долговом рынке торгуется со спредом к кривой ОФЗ порядка 165 б.п. Учитывая, что кредитный рейтинг Алросы по версии Moody’s и S&P на 2 ступени ниже, чем у Северстали, мы полагаем, что Алроса должна торговаться с более широким спредом к кривой ОФЗ. Доходность новых выпусков должна составлять не ниже 9% годовых, что соответствует премии к кривой ОФЗ порядка 200 б.п.