Дебютные евробонды Уралкалия: рекомендуем участие

Крупнейший производитель калийных удобрений в мире ОАО «Уралкалий» дебютирует во вторник с евробондами индикативного объема сроком на 5 лет под доходность в размере премии в 300 б. п. к среднерыночным свопам, что соответствует уровню 3,80-3,85% годовых.

Оценка займа

В оценке справедливого уровня доходности дебютного выпуска евробондов «Уралкалия» мы основывались на доходности обращающихся выпусков российских производителей удобрений — «Еврохима» и «Фосагро», а также эмитентов с рейтингом инвестиционной категории.

По показателям рентабельности по EBITDA «Уралкалий» значительно превосходит и «Еврохим», и «Фосагро», однако по соотношению чистого долга к EBITDA отстает от последней. Отношение величины наличности и ее эквивалентов к краткосрочному долгу «Уралкалия» лучше, чем у «Фосагро», но сильно ниже показателей «Еврохима».

Кредитное качество «Уралкалия», на наш взгляд, схоже с «Фосагро», но несколько его превосходит за счет более высоких показателей рентабельности. Кроме того, кредитный рейтинг производителя калийных удобрений от агентств Moody’s и Fitch на одну ступень выше, чем у «Фосагро».

После объявления ориентира размещения «Уралкалия» на уровне 3,95% евробонд «Фосагро» с погашением в 2018 вырос в цене более чем на треть процента и по состоянию 14.00 МСК вторника торговался с доходностью 3,96% против 4,05% днем ранее.

Мы оцениваем различия в кредитных метриках между «Уралкалием» и «Фосагро» на уровне спреда в 20–30 б. п. Из этого следует, что справедливый уровень доходности нового выпуска «Уралкалия» с погашением в 2018 году по нашим оценкам, находится, на отметке 3,65–3,75% годовых. Таким образом, «Уралкалий» размещает новый евробонд с премией ко вторичному рынку в размере 10–15 б. п.

Рекомендация

«Уралкалий» имеет рейтинг инвестиционного уровня от всех трех международных агентств. Высокое кредитное качество вместе с заявленным ориентиром доходности, на наш взгляд, вызовет повышенный интерес инвесторов не только в ходе размещения, но и после начала обращения дебютного евробонда. В этой связи мы оцениваем выпуск как интересный и рекомендуем инвесторам участие.

Компания

ОАО «Уралкалий» является крупнейшим в мире производителем калийных удобрений. Компания разрабатывает в Пермском крае второе по величине в мире месторождение калийно-магниевых солей. Имеет 5 рудников и 7 обогатительных фабрик. Основными рынками сбыта компании являются Бразилия, Индия, Китай и Малайзия. Немногим более 17% компании принадлежит недавно покинувшему Совет Федерации РФ миллиардеру Сулейману Керимову, а около половины акций находятся в свободном обращении.

Инвестиционные факторы

- Выручка и EBITDA компании росла 4 последние года при увеличении и так высокой рентабельности. Оба показателя, как и рентабельность, могут продолжить рост в текущем и следующем году.

- Операционный и свободный денежный потоки также показывали стабильный рост последние 4 года (при сохранении капитальных затрат на относительно стабильном уровне) и имеют хорошие шансы продолжить тренд.

- Компания резко нарастила долгосрочный долг и краткосрочные долги за 2 прошлых года, однако выросшие объемы наличности и ее эквивалентов уверенно покрывают краткосрочные долги, а чистый долг лишь немного превышает EBITDA.

Факторы риска

- График погашения долга компании подразумевает рост на треть объема погашений до $1,87 млрд в 2014 году по сравнению с $1,22 млрд в 2013 году, что не слишком хорошо для кредитного профиля эмитента ввиду размера суммы, почти равной всему объему ликвидных активов на конец 2012 года.