Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Комментарий к размещению дебютного выпуска облигаций Русславбанка


[24.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Комментарий по итогам презентации дебютного размещения облигаций Русславбанка

Вчера Русславбанк провел презентацию дебютного займа рублевых облигаций, на которой мы также присутствовали. По итогам встречи наше мнение о банке со времени написания предыдущего обзора не изменилось. Мы рекомендуем участвовать в размещении даже по нижней границе озвученного диапазона (12,89–13,32% годовых).

На встрече присутствовали пять представителей компании во главе с председателем правления банка А. Абрамейцевым.

Основными вопросами, которые обсуждались на встрече, были финансовые показатели Русславбанка и направления дальнейшего развития. Также освещены были особенности скоринговой модели, применяемой для кредитного анализа клиентов, которая отчасти базируется на отслеживании денежных потоков потенциальных заемщиков в платежной системе CONTACT.

Мы узнали, что основным источником допкапитализации банка со стороны ключевого акционера А. Абудулкеримова станут денежные средства, которые были получены от продажи подконтрольного ему страхового бизнеса. Напомним, что пополнение капитала банка в объеме 1,5 млрд руб. планируется до конца текущего года. В результате капитал банка увеличится в полтора раза, до 4,5 млрд руб. Это позволит увеличить достаточность капитала банка (норматив Н1 после докапитализации, по нашим оценкам, составит 18% против 12% на 1 июля 2013 года), что является актуальным в связи с ужесточением норм банковского регулирования, и позволит нарастить активы в текущем году практически в два раза, до 40 млрд руб., без рисков для достаточности капитала эмитента.

Стоит отметить, что в настоящий момент Русславбанк является наиболее крупным активом, подконтрольным А. Абдулкеримову. На наш взгляд, это может ограничить поддержку эмитента со стороны главного акционера в будущем.

Также руководство банка планирует поддерживать значительную долю ликвидных активов (денежные средства и их эквиваленты и ценные бумаги) в размере приблизительно 40% от чистых активов, что позволит компании эффективно управлять ликвидностью.

По итогам года руководство Русславбанка ожидает получения чистой прибыли по МСФО на уровне 500 млн руб. против убытка в 85 млн руб. годом ранее за счет роста бизнеса и сокращения отчислений в резервы. Однако недостаточно консервативное покрытие неработающих кредитов физических лиц резервами может создать давление на прибыль, как это отмечалось в 2012 году. По итогам первого полугодия текущего года чистая прибыль банка по РСБУ составила 195 млн руб. С учетом того, что разрыв в чистой прибыли, рассчитанной по РСБУ и по МСФО, в прошлом году составил 242 млн руб., ожидаем чистую прибыль по МСФО за 2013 год на уровне 200-250 млн руб. с учетом роста бизнеса.

Позиционирование нового выпуска

Русславбанк размещает дебютный выпуск рублевых облигаций объемом 1,5 млрд руб. с ориентиром по доходности 12,89–13,32% годовых и офертой через год. Книга заявок на покупку выпуска открыта сегодня. Сбор заявок завершится 1 августа. Размещение состоится 5 августа.

В целом, уровень кредитных рисков эмитента, на наш взгляд, невысокий и соответствует рейтингу B3 по шкале Moody's. Ожидаемое сохранение давления слабого качества активов на рентабельность и достаточность капитала будет компенсировано взносами собственников в капитал. Высокая доля ликвидных активов на балансе создает хорошие возможности для роста кредитного портфеля при условии адекватной докапитализации банка.

Для сравнения с Русславбанком мы рассматриваем Связной Банк, имеющий схожую бизнес модель и структуру активов. На данный момент выпуск Связного Банка серии БО-1 торгуется с доходностью 12,25% годовых. Небольшая разница в кредитных метриках эмитентов, дюрации выпусков, а также необходимость премии за дебют определяют справедливую доходность размещаемого выпуска на уровне 12,6–12,7% годовых. Таким образом, в случае размещения по нижней границе доходность выпуска при выходе на первичный рынок может снизиться на 20–30 б. п., что приведет к росту цены на 0,2–0,3%.

Рекомендуем участие в размещении данного выпуска.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: