Кредитный портфель и ликвидность

В 3 квартале темпы роста кредитного портфеля оказались максимальными за 2011 год. Совокупный кредитный портфель за квартал вырос на 17,1% до 473,3 млрд. рублей. При этом каждый квартал в 2011 году темпы роста практически удваиваются: в 1 квартале кредитный портфель вырос на 4,5%, во 2 квартале – на 8,9%.

За 9 месяцев текущего года, наибольший рост показал портфель розничный кредитов, который вырос на 42,9% до 53,8 млрд. рублей, а также портфель кредитов малому и среднему бизнесу, увеличившийся на 41,1% до 28,4 млрд. рублей. Диверсификация портфеля в отраслевом разрезе осталась на высоком уровне – наибольшую долю в портфеле занимают организации обрабатывающей промышленности (около 14,0%), еще 13,5% занимают ссуды организациям строительного сектора и недвижимости.

Несмотря на столь бурный рост кредитного портфеля, его качество осталось на высоком уровне. Доля NPL свыше 90 дней сократилась до 1,9%, что является одним из самых низких значений в банковском секторе России. В абсолютном выражении за 3 квартал она выросла на 2,1% до 9,0 млрд. рублей.

Политика в области управления кредитными рисками Номос-банка осталась консервативной. С июля по сентябрь резервы выросли на 14,7% до 18,7 млрд. рублей. При этом резервы более чем в 2 раза покрывали объем просроченной задолженности свыше 90 дней.

Мы прогнозируем замедление темпов роста ссудного портфеля в 4 кв. до 11,0% и полагаем, что по итогам года размер ссудного портфеля составит 525,4 млрд. рублей. При этом доля «просрочки» снизится до 1,8%.

Ликвидность банка также остается на высоком уровне. Доля абсолютно ликвидных средств выросла до 22,2 млрд. рублей (3,5% совокупных активов). Еще 83,4 млрд. рублей приходится на портфель ценных бумаг, из которых, судя по отчетности, только 4,5 млрд. рублей приходится на бумаги, под залог которых банк может привлечь фондирование в Банке России. Таким образом, совокупный объем ликвидных средств составляет порядка 26,7 млрд. рублей. Этого с запасом хватает, чтобы рассчитаться по публичному фондированию в 2012 году. Так, по нашим оценкам, банку придется погасить около 19 млрд. рублей, из которых $200 млн. – долг по LPN, а оставшиеся 13,1 млрд. рублей – могут быть предъявлены банку по рублевым облигациям в виде реализации опциона пут. Полагаем, что ситуация с ликвидностью у банка останется стабильной.

Фондирование и достаточность капитала

Основным источником фондирования у банка по-прежнему остаются клиентские средства, объем которых вырос за квартал на 9,4% до 348,2 млрд. рублей. Их доля составляет около 60,6% совокупных обязательств (54,0% от пассивов банка). Практически не изменилась величина выпущенных ценных бумаг, а их доля сократилась 9,2% от пассивов банка. Однако на 17,1% вырос размер субординированного долга, в том числе за счет привлечения 10-летнего субординированного кредита объемом 5 млрд. рублей от одного из акционеров банка, компании Russia finance Corporation. Также почти в 2 раза вырос объем обязательств перед Банком России и другими коммерческими банками.

В результате опережающих темпов роста кредитного портфеля над темпом роста клиентских средств, коэффициент Кредиты/депозиты вырос до 136,0%, что по нашему мнению, является высоким уровнем. Менеджмент банка объясняет это тем, что акцент в третьем квартале делался на более дешевые источники финансирования, для поддержания процентной маржи и рентабельности банка на высоком уровне. Дальнейшее увеличение коэффициента негативно скажется на финансовой устойчивости банка.

Размер собственных средств банка практически не изменился относительно 1 полугодия 2011 года и составил 70,1 млрд. рублей. Сильный рост кредитного портфеля способствовал снижению коэффициентов достаточности капитала: достаточность капитала 1-го уровня (Tier 1) снизилась до 11,9%, а общая достаточность капитала – до 15,9%. Мы полагаем, что эти уровни вполне комфортны для финансовой устойчивости. Тем не менее, дальнейший рост ссудного портфеля без соответствующего увеличения собственных средств, негативно отразится на кредитных рисках эмитента. Заметим, что в ходе телеконференции банк выразил желание разместить в 2012 году субординированные евробонды объемом $300 млн., в случае, если на рынке установятся приемлемые ставки.

Финансовые результаты

По причине значительного роста кредитного портфеля, процентные доходы за 9 месяцев выросли на 73,9% до 37,3 млрд., а процентные расходы – всего на 53,0% до 17,2 млрд. рублей. Опережающий рост процентных доходов привел к увеличению ЧПД до резервов почти в 2 раза, до 20,2 млрд. рублей за 9 месяцев в 2011 года относительно аналогичного периода предыдущего года

За 3 квартала вырос и объем отчислений в резервы (почти на 80,0%) до 6,4 млрд. рублей. Связано это, как мы уже отмечали, ни с ухудшением качества кредитного портфеля, а с агрессивным ростом ссудного портфеля. Тем не менее, ЧПД после начисленных резервов вырос на 160,0% до 17,7 млрд. рублей.

Среди полученных непроцентных доходов впечатляющим выглядит рост чистого комиссионного дохода (почти в 3 раза) до 4,3 млрд. рублей. А вот операции с ценными бумагами принесли банку убыток, как в 3 кв. текущего года (2,6 млрд. рублей), так и за 9 месяцев (604 млн. рублей). Основная часть убытка была получена в связи с переоценкой портфеля ценных бумаг, наибольшую долю в котором занимают облигации и еврооблигации российских эмитентов. Из-за огромного убытка от переоценки, чистая прибыль за 3 кв. составила только 768 млн. рублей, против заработанных банком 2,9 млрд. рублей во 2 квартале. Однако, по итогам 9 месяцев объем чистой прибыли составил 6,9 млрд. рублей, что больше аналогичного периода предыдущего года почти на 27,0%.

В момент публикации отчетности, менеджмент отметил, что большая часть убытка, полученного от переоценки стоимости ценных бумаг, была отыграна в связи с восстановлением цен на облигации и евробонды.

Оценка привлекательности евробондов

В настоящий момент на рынке обращаются 3 выпуска еврооблигаций. Наиболее интересен, на наш взгляд, Номос-банк-13, погашаемый 21 октября 2013 года, который торгуется сейчас с доходностью 6,0% годовых. Мы рекомендуем купить и держать выпуск до погашения. В случае положительного развития ситуации на рынке, его цена также может увеличиться.

Субординированный Номос-банк-15 слишком высоковолатильный в текущих условиях. Евробонд Номос-банк-12, имеющий большую дюрацию, чем Альфа-банк-12, торгуется под ту же доходность, поэтому интереса для покупки не представляет.