Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Комментарий к отчетности НК Альянс по МСФО за 2011 год


[27.02.2012]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

- НК Альянс – один из крупнейших нефтяных вертикально интегрированных холдингов полного комплекса добычи и производства в России;

- Рейтинг материнской компании ХК группы Alliance Oil Company (-/В+/В);

- Запуск Колвинского месторождения, позволит в течение 5 лет повысить в 2 раза добычу нефти;

- Рост цены нефти марки URALS в 2011 году составил 16%, в 2010 году – 20%;

- Существенный рост операционных показателей за счет увеличения объемов реализации: рост выручки на 40% - до $3 млрд, операционной прибыли на 52% - до $513 млн на фоне роста добычи в 1 квартале 2011 на 11%, чем годом ранее;

- Высокая долговая нагрузка компании по итогам 2011 года: значение показателя Финансовый долг/EBITDA составило 2,12.

Кредитный профиль

Показатели покрытия долга Alliance Oil Company остаются на довольно высоком уровне. Высокая долговая нагрузка компании обусловлена высокими капитальными затратами, в 2011 году они составили свыше $1 млрд. В частности, в 2011 году было запущено Колвинское месторождение, а также проведена часть работ по модернизации Хабаровского НПЗ, его запуск намечен на 2013 год.

В результате совокупный объем финансового долга Alliance Oil Company по итогам 2011 года вырос на 22% по сравнению с 2010 годом – до $1,6 млрд.

Стоит отметить, что объем инвестиций Alliance Oil Company в прошлом году существенно превышал показатель ЧДП ($462,5 млн на конец 2011 года). Это ставило компанию перед необходимостью активного использования рыночных источников фондирования.

По итогам 2011 года значительно выросла долгосрочная задолженность компании (+25%) за счет размещения трех рублевых займов совокупным объемом 15 млрд рублей. В результате значение долгосрочной задолженности составило $1,5 млрд. Доля долгосрочной задолженности в совокупном долге компании составляет 93%. При этом краткосрочный долг понизился на 13% и составил $107 млн.

Тем не менее, соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 2011 года улучшилось и составляет 2,12х, что соответствует уровню 2010 года 2,14х. Значение показателя Финансовый долг/EBITDA на конец 2011 года составило 2,4х (в 2010 году также 2,4х), тогда как по итогам 1П 2011 года его значение превышало 3х. Снижение соотношения Финансовый долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA в конце года было обусловлено опережающими темпами роста операционной прибыли по сравнению с темпами роста долга.

Ликвидные активы в виде денежных средств и их эквивалентов на конец прошлого года составляли всего $160 млн, что в 1,6 раза выше значения годом ранее.

На 2012 год инвестиционная программа Alliance Oil Company оценивается примерно в $870-1000 млн. В частности, $380-450 млн планируется привлечь для инвестиций в Колвинское месторождение. И еще, $490-540 млн инвестировать в модернизацию Хабаровского НПЗ. Мы ожидаем увеличения показателей Чистый долг/EBITDA по итогма 2012 года примерно до 2,5-2,7х.

Согласно графику погашения публичного долга в текущем году в текущем году у компании нет обязательств по погашению и прохождению оферт по облигационным займам. Краткосрочная задолженность компании невысока. Таким образом, мы оцениваем финансовый риск эмитента как невысокий.

Финансовые результаты

Компания продолжила наращивать объем производства как в секторе нефтедобычи (за счет запуска в сентябре 2011 года Колвинского месторождения – крупнейшего месторождения компании), так и в секторе нефтепереработки.

По итогам 2011 года запасы нефти компании выросли до 997 млн баррелей. Основной прирост нефтяных запасов пришелся на Колвинское нефтяное месторождение Запасы 2П (доказанные и вероятные) выросли до 647,9 млн баррелей по состоянию на 31 декабря 2011 года, против 638,3 млн баррелей на 31 декабря 2010 года. Кратность запасов составляет чуть более 36 лет.

Alliance Oil Company в 2011 году добыла 17,9 млн баррелей нефти, что на 12% выше уровня за 2010 год.

По предварительным данным, объем переработки на Хабаровском НПЗ вырос на 13% - до 26,9 млн баррелей по сравнению с прошлогодним показателем (23,7 млн баррелей).

За 2011 год рост выручки компании составил 40% - до $3,1 млрд. Показатель EBITDA за год вырос в 1,6 раза – до $687 млн против $440 млн по итогам 2010 года.

Увеличение выручки было обусловлено ростом выручки в IV кв. прошлого года в результате запуска Колвинского месторождения. За IV кв. 2011 года компания добыла 5,8 млн баррелей нефти, что на 38% выше уровня III кв.

При этом стоит отметить сокращение в IV кв. объема переработки по сравнению с III кв. прошедшего года – с 7,1 млн баррелей до 6,7 млн баррелей. Объем переработки в IV кв. не изменился по сравнению с III кв. и составил 7,1 млн баррелей. По прогнозу компании, в текущем году среднесуточная добыча нефти составит 63-69 тыс. баррелей.

Увеличение чистого денежного потока в прошлом году составило более чем в 2 раза – до $ 463 млн.

Рентабельность по EBITDA составила 22%, что выше, чем годом ранее (2010 год 20%). Увеличение показателя рентабельности было обусловлено ростом выручки.

В целом за весь год рост финансовых показателей компании был обусловлен повышением стоимости мировых цен на энергоресурсы. За прошлый год цены на нефть марки Urals выросли на 16%.

Долговые обязательства компании

В текущий момент на рынке в обращении находятся четыре рублевых выпуска НК Альянс совокупным объемом 20 млрд рублей. Кроме того, на вторичном рынке обращается евровыпуск Alliance Oil Company с погашением в 2015 году на $350 млн.

Среди рублевых облигаций, обращающихся на рынке, в текущий момент интересных торговых идей нет.

Однако еврооблигации эмитента выглядят привлекательно на фоне выпуска ТНК-15. В настоящее время еврооблигации Alliance Oil Company-15 и ТНК-15 торгуются со спредом порядка 400 б.п. На наш взгляд, справедливый уровень спреда между двумя выпусками составляет около 350 б.п. Мы ожидаем сужения спреда до этого уровня и роста цены на 1%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: