Мировые рынки и макроэкономика

В четверг мировые рынки закрылись разнонаправленно. Вчерашняя статистика разных стран не сформировала единого тренда, кроме того, внимание инвесторов было приковано к решению по введению новых санкций со стороны ЕС в отношении России, которое так и не было принято.

Заседание министров иностранных дел стран Еврозоны прошло, были выработаны критерии нового пакета санкций против РФ, но их утверждение Советом Евросоюза и публикация были перенесены на сегодня.

Вчера вышла значительная порция статистики в разных странах. Основным индикатором для инвесторов в четверг стал индекс деловой активности в производственной сфере и сфере услуг. Германия по обоим индексам показала хороший рост по сравнению с предыдущим значением, на 0,9 и 2,0 пункта соответственно, обогнав все ожидания. PMI всей еврозоны также вышли выше своих последних уровней, на 0,1 и 1,6 пункта соответственно. Эти результаты позволили европейским площадкам показать вчера уверенный рост.

А вот вечерние данные из США снизили позитивное настроение игроков. Американский производственный PMI снизился на 1,0 пункта по сравнению со своим предыдущим значением и вместо ожидавшегося роста к уровню 57,5 пункта, составил 56,3 пункта. Кроме этого, разочаровали и продажи новых домов в июне, которые также снизились и составили 406 тыс. против прогноза 485 тыс. и 442 тыс. в мае. Разбавил негативную американскую статистику только показатель количества новых обращений за пособиями по безработице, который за неделю снизился на 19 тыс. и составил 284 тыс., хотя ожидался рост до 310 тыс. Это рекордное значение за последние 10 лет.

Сегодня утром вышли данные по инфляции в Японии, которая составила 3,3% в годовом выражении. Инфляция Страны восходящего солнца, как мы и ожидали, продолжает снижаться после резкого скачка вверх из-за повышенного весной НДС, и к концу года, по прогнозам японского ЦБ должна составить 3,0%.

Сегодня в 12:00 МСК ожидается выход данных по состоянию бизнес-климата в Германии, предварительный квартальный ВВП Великобритании в 12:30 МСК, прогноз по которому составляет 0,8% за второй квартал текущего года, а в 16:30 МСК в США выйдут данные по заказам товаров длительного пользования.

Цены на энергоресурсы в четверг скорректировались. Нефть марки Brent в Лондоне по итогам торгов снизилась на $0,94 до уровня 107,24 $/барр, в Нью-Йорке WTI по итогам торгов, понизилась на $1,05 до уровня 102,07 $/барр.

Российская экономика

Сегодня внимание российского рынка, помимо новых санкций со стороны ЕС, которые должны быть опубликованы в течение дня, также приковано к заседанию Центрального Банка по вопросам монетарной политики, на котором будет решаться вопрос об уровне ключевой процентной ставки. По нашему мнению, ЦБ оставит ставку без изменений на уровне 7,5%. Российский регулятор стоит перед очень сложным выбором: с одной стороны, мы имеем низкие темпы роста экономики, и теперь из-за новых санкций они могут стать еще ниже, но, с другой стороны, инфляция продолжает расти более высокими темпами, чем ожидалось. В такой ситуации самым логичным решением является только сохранение ставки на текущем уровне.

Вчера Росстат опубликовал данные по индексу предпринимательской уверенности в производственной сфере России за июнь, значение снизилось с 0,0% в мае до -3,0%.

Также обновился уровень международных резервов, за неделю он снизился на $4,2 млрд до $472,5 млрд. Мы прогнозируем рост этого показателя к концу года до $480 млрд.

Сегодня ожидается выход данных по состоянию денежной базы в РФ, текущий уровень составляет 8,21 трлн руб.

На валютном рынке российский рубль в четверг вновь ослаб на ожиданиях новых санкций со стороны ЕС. Стоимость бивалютной корзины поднялась на 28 копеек к уровню 40,52 руб. Стоимость основных валют, установленная ЦБ на сегодня, составляет 35,08 руб. за доллар, что выше значения предыдущего дня на 27 копеек, и 47,17 руб. за евро, что выше значения предыдущего дня на 30 копеек. Мы прогнозировали такое движение курса национальной валюты, сегодня рубль может продолжить слабеть по причине все тех же, пока не опубликованных, новых санкций, при условии сохранения ЦБ ключевой процентной ставки.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N снизилась на 8 б. п. до уровня 8,57%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 1072,8 млрд руб. против 1159,7 млрд руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 80,6 млрд руб. против 81,5 млрд руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/ абсорбированию ликвидности находится на уровне -17,1 млрд руб. против -1,2 млрд руб. днем ранее.

Долговой рынок

Еврооблигации

В сегменте российских еврооблигаций в четверг наблюдалось снижение после двух дней роста. Доходность выпуска RUSSIA-23 по итогам торгов выросла на 8 б. п. до 4,77%, скорректировавшись вниз от пика первой половины дня на отметке 4,84% годовых.

На российские бумаги вчера весь день оказывали давление опасения о вводе секторальных санкций в отношении российских госкомпаний, что для госбанков означало бы закрытие доступа на европейский долговой и акционерный рынок.

Тот факт, что новый пакет санкций ЕС в итоге так и не включал в себя меры в отношении российских госкомпаний, безусловно, на некоторое время снижает давление на российский рынок евробондов. На этом фоне, хотя европейские лидеры и не отказались от перспективы ввода санкций в отношении российских компаний в будущем, по ходу торгов пятницы мы ожидаем преобладания восходящей динамики на рынке российских евробондов.

Фактором поддержки рынка сегодня в начале торгов также может стать нейтральная динамика доходности US Treasuries, показавших вчера рост на 3 б. п. до 2,50% по 10- летнему выпуску на фоне выхода оказавшихся существенно лучше ожиданий данных по обращениям за пособиями по безработице, которые сократились до минимального за 10 лет уровня. Более сильному росту доходности UST позже по ходу торгов вчера помешали данные по продажам новых домов за июль, вышедшие сильно слабее ожиданий, а сегодня инвесторы обратят внимание на июньскую статистику по объемам заказов на товары длительного пользования.

Локальный рынок

На локальном рынке долга преобладала негативная динамика. Показав рост в первой половине дня, индекс RGBI стал снижаться, и к закрытию потерял 0,2% (125,75 п.).

Доходности эталонных ОФЗ немного выросли: доходность выпуска ОФЗ 26206 поднялась на 6 б. п. до 8,81% годовых, ОФЗ 26207 – на 5 б. п. до 9,08% годовых.

Сразу несколько эмитентов сообщили вчера о выходе на рынок первичных заимствований. В ближайшее время книги заявок на приобретение облигаций откроют «Открытие Холдинг» на 5 млрд руб., «ВТБ-Лизинг-Финанс» на 8 млрд руб. и «Внешпромбанк» на 3 млрд руб.

Индекс муниципальных облигаций потерял 0,2% и опустился до 94,8 п. В корпоративном сегменте также преобладали продажи (-0,06% по соответствующему индексу МБ).

Сегодня внимание инвесторов будет приковано к публикации Евросоюзом нового списка санкций против России, а также к решению совета директоров Банка России по ставкам. В сложившейся ситуации сохранение ставки на прежнем уровне позитивно для рынка.

Комментарии по эмитентам

МКБ 5 августа погасит евробонд CRBKMO-14 объемом $200 млн, используя средства полученного в марте синдицированного кредита на $500 млн, сообщил в четверг руководитель пресс-службы банка Никита Ликов. Представитель банка добавил, что МКБ сейчас не использует все доступные возможности для фондирования.

При этом банк готов рассмотреть возможность размещения евробондов после нормализации рыночных условий, и пока не ожидает существенных рисков рефинансирования для своих зарубежных займов. По словам Ликова, уровень сотрудничества МКБ с иностранными банками в сфере финансирования международной торговли не изменился.

После погашения выпуска CRBKMO-14 следующее погашение еврооблигаций объемом $500 млн банку предстоит только в начале 2018 года. Объем погашения валютных кредитов в 2015 году составляет около 450 млн, а в 2016 и 2017 годах погашающихся займов нет. На этом фоне неудивительно, что МКБ пока не видит существенных рисков рефинансирования для своих зарубежных займов.

В целом, тон комментариев МКБ носит успокаивающий характер и говорит о желании банка проводить более открытую информационную политику. Это может оказать незначительную поддержку обращающимся еврооблигациям банка на фоне угроз ЕС ограничить доступ российских госбанков к европейскому рынку долгового капитала, что скажется и на доступе к этому рынку крупных частных банков РФ.

После ввода санкций США неделю назад доходность обоих выпусков с погашением в 2018 году – старшего CRBKMO-18 (YTM – 7,59%, Z-спред – 629 б. п.) и субординированного CRBKMO-18 (YTM – 9,86%, Z-спред – 833 б. п.) выросла на 55 б. п., и хотя суверенная кривая евробондов РФ за это время сдвинулась вверх только на 25-35 б. п., мы не считаем рост доходности выпусков МКБ чрезмерным в условиях угроз санкций для российского банковского сектора со стороны ЕС вдобавок к санкциям со стороны США. В этой связи на текущий момент мы не видим существенного опережающего потенциала в евробондах МКБ.

Вчера ГК «Детский мир» объявила неаудированные операционные результаты за I полугодие 2014 года. Выручка компании увеличилась по сравнению с аналогичным периодом 2013 года на 27% до 18,1 млрд руб., сопоставимые продажи возросли на 18,1% при росте трафика на 13,1% и размера среднего чека на 4,5%. Число магазинов Группы увеличилось до 265 общей площадью 328 тыс. кв. м. В I полугодии было открыто 14 новых магазинов, в том числе 9 новых магазинов «Детский мир» и 5 новых магазинов ELC.

Операционные результаты сильные. Компании удалось достичь серьезного роста LFL-продаж и количества чеков. Мы положительно оцениваем следование компанией стратегии повышения эффективности бизнеса. В 2013 году чистая прибыль «Детского мира» увеличилась в 2,5 раза и $36,2 млн. За счет оптимизации расходов значительно улучшились финансовые показатели прибыльность: рост показателя EBITDA составил 60,8% до $87,0 млн., маржа по EBITDA прибавила 1,6 п. п. до 7,7%.

Долговая нагрузка компании увеличилась, но находится, на наш взгляд, на приемлемом уровне, равно как и ее структура. За 2013 год долг «Детского мира» возрос в основном за счет выкупа у «Сбербанка» пакета собственных акций на 83% до $181 млн., при этом 25% приходится на его краткосрочную часть. Соотношение Чистый долг/EBITDA на конец 2013 года увеличилась до 1,8х против 0,8х на конец 2012 года.

Мы ждем сохранения высоких темпов развития бизнеса «Детского мира» в ближайшие годы. До конца года компания планирует открыть как минимум 30 магазинов «Детский мир» и 5 магазинов «ELC» и сохранить прирост выручки в 2014 году на уровне прошлого года – 25-30%. Напомним также, что весной 2014 года компании пришлось отложить запланированное на этот год IPO в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой.

В мае 2014 года Совет директоров «Детского мира» утвердил решение о размещении облигаций серий БО-01–БО-07 на 20 млрд руб. со сроком обращения каждого займа 7 лет и возможностью досрочного погашения облигаций по усмотрению эмитента и по требованию их владельцев, которые до сих пор размещены не были.

На данный момент на рынке публичного долга «Детский мир» представлен единственным выпуском 10-летних классических облигаций на 1,15 млрд руб. с погашением в мае 2015 года. Облигации не включены в Ломбардный список ЦБ, однако их уникальность заключается в том, что обязательства по выпуску обеспечены безусловной и безотзывной государственной гарантией города Москвы в части выплаты полной номинальной стоимости при погашении.

На наш взгляд, предлагаемая выпуском Детский мир, 01 (дюрация 0,84 г, YTM – 9,56%) премия к выпуску Магнит, БО-07 (дюрация 1,1 г, YTM – 9,21%) в размере 30 б. п. выглядит оправданной. Эти бонды при формировании портфеля можно рассматривать скорее как защитные. В бумагах ритейлеров мы отдаем предпочтение выпускам О’КЕЙ, 02 (дюрация 1,3 г., YTP – 10,6%) и Лента, 03 (дюрация 1,5 г., YTM – 11,12%) с потенциалом снижения доходности на 40-60 б. п.