Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Комментарии Минфина и итоги встречи G20 поддержат российские евробонды в начале недели


[24.02.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки вновь захватят волнения по поводу устойчивости роста мировой экономики.

В роли смутьяна выступит Китай. По сообщениям Shanghai Securities News, крупнейший банк КНР Industrial Bank приостановил финансирование строительства и смежных отраслей до конца марта. Строительный сектор для Поднебесной в последние годы выступал в качестве основного генератора роста ВВП, и обмеление кредитных каналов не может не сказаться на дальнейшем развитии ситуации. На такой шаг банк могли подтолкнуть опасения в росте невозвратных кредитов на фоне сообщений о предоставлении некоторыми девелоперами скидок к ценам реализации на фоне избыточного предложения. Сегодняшняя статистика по ценам на недвижимость пока не выявила этих тревожных сигналов – в январе рост цен на жилье продолжился в 69 из 70 крупнейших городов Китая.

На фоне новостей из Поднебесной меркнут итоги прошедшей на выходных встречи финансовой G20. Итоговое коммюнике содержит план по увеличению мирового ВВП на 2 п. п. в течение пяти лет за счет поощрения частных инвестиций и конкуренции, повышения занятости и активизации торговли. Инвесторы могут быть раздосадованы тем, что план носит рамочный характер, в то время как конкретные шаги должны быть выработаны только к ноябрю, когда состоится заседание в австралийском Брисбене. Помимо этого, министры финансов и управляющие Центробанков G20 отметили, что поддерживают действия ФРС.

Данные, вышедшие в пятницу, вновь скорее указывали на необходимость рассмотрения продолжения tapering в марте. Продажи домов на вторичном рынке жилья в январе в годовом выражении опустились до 4,62 млн, минимума с июля 2012 года. Аналитики прогнозировали снижение лишь до 4,87 млн. Федрезерв продолжает подчеркивать, что слабые данные являются следствием капризов природы, что, однако, не является основанием для паузы в уменьшении объемов нетрадиционных стимулов. Данные по производственной активности от Markit (56,7 п. в феврале против 53,7 п.) говорят о том, что комитет, возможно, прав в своих оценках дальнейшего восстановления темпов роста.

Сегодня фокус внимания будет сосредоточен на европейских данных. В 14:00 МСК выйдет статистика по потребительской инфляции еврозоны, часом раньше – индекс деловых настроений в Германии по версии IFO. Утром в понедельник наблюдается отторжение инвесторов к риску: S&P FUT -0,12%, UST-10 2,72% (-3 б. п.). В то же время валютный рынок не подает негативных сигналов: EUR/USD 1,374.

Российская экономика

Ставки денежного рынка повысились под влиянием уплаты НДС. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям увеличилась на 2 б. п. до 6,19%. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n поднялась на 7 б. п. до 6,29%.

Очередной раунд уплаты налогов оказал незначительное повышательное давление на процентные ставки. Ранее на этой неделе Банк России расширил поддержку банковской системы посредством увеличения лимита недельного аукциона РЕПО. Подготовились к выполнению налоговых обязательств и сами кредитные организации, сформировав большой запас прочности на корсчетах в ЦБ России. В итоге в операциях «тонкой настройки» не возникло необходимости. Объем задолженности по фиксированному РЕПО повысился, но лишь на 5,6 млрд руб. до 24,1 млрд руб. Операции «валютный своп» остались не задействованными. Впереди банкам предстоит куда более серьезное испытание – 25 февраля наступит срок уплаты НДПИ и акцизов. Дальнейшая диспозиция зависит от поведения ЦБ во вторник на аукционе РЕПО, а также от прогноза факторов формирования ликвидности от регулятора. Именно они определят «потолок» повышения процентных ставок денежного рынка.

Рубль укрепил позиции против ведущих валют второй день кряду. Стоимость бивалютной корзины опустилась на 30 коп до 41,46 руб. Курс остался в зоне повышенных интервенций Банка России (рубеж их удвоения на утро пятницы сместился к 40,95 руб.). Давление на нацвалюту ослабло на фоне уплаты НДС и смягчения политического кризиса на Украине. В преддверии уплаты НДПИ и акцизов, а позднее и налога на прибыль, можно ожидать усиления активности продавцов валютной выручки. Это должно помочь курсу бивалютной корзины вернуться к уровням, наблюдавшимся в первой декаде февраля. Впрочем, уже реализуемые планы Минфина по приобретению валюты на 212,2 млрд руб. и снижение курсов валют развивающихся стран против резервных валют останутся раздражителями для продавцов национальной валюты. Тем не менее, мы продолжаем придерживаться мнения, что продажи рубля носили чрезмерный характер и что осознание этого факта спустя какое-то время приведет к его укреплению.

В пятницу поддержку рублю оказали выступления министра финансов Антона Силуанова и замглавы Минэкономразвития Андрея Клепача. Первый предсказал стабилизацию ситуацию на валютном рынке, второй указал на то, что темпы ослабления рубля будут умеренными, в то время как предпосылок для его обвального снижения нет.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации укрепились в пятницу вслед за US Treasuries, хотя по итогам недели доходность на среднем участке кривой все же показала небольшой прирост на фоне опасений иностранных инвесторов о росте нестабильности в регионах СНГ и Восточной Европы в связи с политическим конфликтом на Украине.

Доходность выпуска RUSSIA-23 в пятницу снизилась на 2 б. п. до 4,63%, по итогам недели показав увеличение на 6 б. п. Доходность евробонда RUSSIA-43 в пятницу показала снижение так же на 2 б. п. до 5,81%, по итогам недели, однако, не изменившись. Доходность UST-10 и UST-30 в пятницу снизилась на 2-3 б. п. до 2,72% и 3,69% годовых, соответственно.

В начале текущей недели ожидаем возврата тенденции к сужению суверенных спредов российских евробондов к американским гособлигациям на фоне заявлений Минфина в лице министра финансов Антона Силуанова о перспективах новых размещений евробондов РФ. Кроме того, улучшению ситуации на международных рынках капитала могут помочь итоги встречи министров финансов G20.

Сдерживать тенденцию к сужению спредов будет сохраняющаяся неопределенность относительно политического будущего Украины.

Комментарии по эмитентам

Минфин выступает за сохранение «Россельхозбанка» как банка, а не государственного института. При этом РСХБ должен перестать выдавать невозвратные кредиты без экономического обоснования и без учета принципа возвратности, сообщил министр финансов Антон Силуанов на встрече с инвесторами в Гонконге.

История об изменении статуса РСХБ длится с весны прошлого года, когда вице-премьер Аркадий Дворкович говорил о том, что в правительстве обсуждается разделение РСХБ на универсальный банк и институт развития сельского хозяйства. По данным «Ведомостей», в дискуссии тогда участвовали Минфин, Минсельхоз и Росимущество.

На прошлой неделе министр сельского хозяйства Николай Федоров озвучил предложение Минсельхоза преобразовать РСХБ в корпорацию, которая «могла бы поддерживать организации сельского хозяйства через субсидирование процентных ставок и другие виды финансовой помощи».

РСХБ в этом случае могут разделить на два института – собственно банк и институт развития АПК и российского села, для которого должен быть отдельный закон. Он позволит вывести РСХБ из-под действия нормативов ЦБ, чтобы обеспечить контрактам более льготные условия.

Озвученную Силуановым позицию Минфина в отношении будущего статуса РСХБ мы рассматриваем как позитивную с точки зрения перспектив собственной кредитоспособности банка. Предложения о том, чтобы банк перестал выдавать заведомо невозвратные кредиты, в случае их внедрения, окажут безусловное позитивное влияние на кредитный профиль эмитента.

Тем не менее, до тех пор, пока «словесные интервенции» Минфина в отношении банка не превратились в конкретный список мер, позитивной реакции в обращающихся евробондах эмитента, на наш взгляд, ждать не стоит. На текущий момент у РСХБ в обращении находятся 7 долларовых выпусков с погашением в 2014-2023 годах, один евробонд во франках RSHB-15, один выпуск в юанях RSHB-16 и три рублевых евробонда с погашением в 2016-2018 годах.

Среди интересных идей в выпусках банка отмечаем евробонд в юанях RSHB-16 с погашением менее чем через два года, торгующийся по 98,9% от номинала. Кроме того, недооцененно, на наш взгляд, выглядит рублевый евробонд RSHB-18, торгующийся по 94,8% от номинала с доходностью к погашению на уровне 9,5%.

Минфин РФ планирует в 2014 году выйти на международный рынок капитала один или два раза с евробондами в долларах и евро общим объемом в $7 млрд. Министр финансов Антон Силуанов на встрече с инвесторами подчеркнул, что ситуация с доходами бюджета позволяет России варьировать время выхода на рынок и искать окно для размещения.

Силуанов также подчеркнул сильные стороны России как эмитента, упомянув, что уровень общего долга страны находится на отметке ниже 12% ВВП, при этом внешний долг составляет около 2,5% ВВП. По словам Силуанова, Минфин будет выходить на международные рынки капитала каждый год на регулярной основе.

Комментарии главы Минфина о том, что ведомство будет искать окно для размещения и, возможно, осуществит выход не в один, а в два приема, говорят о том, что правительство вынесло некоторые уроки из прошлогоднего выхода на международный рынок.

Напомним, что размещение новых евробондов РФ состоялось 9 сентября 2013 года – в период, когда ставки по 10-летним гособлигациям США показали пиковые значения всего 2013 года, если не считать последнюю неделю декабря.

Также мы с оптимизмом смотрим на намерения Минфина выходить с евробондами каждый год. Этот шаг, с одной стороны, упростит понимание отношения инвесторов к российскому долгу, а с другой стороны – со временем позволит, при наличии такой возможности, рефинансировать долг по более низким ставкам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: