Банк ЗЕНИТ (Ва3/-/ВВ-): первичное предложение

На наш взгляд, предложение Банка ЗЕНИТ смотрится интереснее, чем текущее предложение НОМОС-БАНКа, однако, скорее всего, ориентиры будут пересмотрены. Мы не исключаем, что доходность уйдет в диапазон 9,3-9,6%. Напомним, что выпуск серии 10, с близкой к размещаемому займу дюрацией, сейчас торгуется на уровне 9% к оферте в июне 2015 года. Хотя ликвидность его, нужно отметить, ограничена.

Комментарий. Еще один крупный частный банк выходит на первичный рынок. Банк ЗЕНИТ планирует с 28 февраля по 4 марта провести book-building биржевых облигаций серии БО-11 объемом 6 млрд руб. Размещение выпуска предварительно назначено на 6 марта. Ориентир ставки 1 купона установлен в размере 9,50-9,75% годовых, что соответствует доходности к 1,5-летней оферте в диапазоне 9,73-9,99% годовых.

Напомним, 25-26 февраля book-building также проводит НОМОС-БАНК (Ва3/-/ВВ-) по выпуску БО-04 объемом 5 млрд руб. Правда, выпуск короче – оферта через 1 год, ориентир доходности 9,2-9,62%.

Таким образом, Банк ЗЕНИТ за полгода предлагает премию в 50 б.п. к размещению НОМОС-БАНКа, что, на наш взгляд, очень привлекательно. Кроме того, стоит учесть, что дисконт при операциях РЕПО с ЦБ у бумаг обоих банков одинаков – 17,5%.

Отметим, что хотя по финансовым метрикам и масштабам бизнеса Банк ЗЕНИТ смотрится немного скромнее, тем не менее, традиционно доходность бумаг этого Банка была ниже, чем облигаций НОМОС-БАНКа. На наш взгляд, не в последнюю очередь это связано с миноритарным акционером Банка ЗЕНИТ – Татнефтью (Ваа3/-/ВВ+), которой принадлежит 25,13% (на 1 июля 2013 года согласно МСФО).

При повышении рейтинга в ноябре 2013 года агентство Fitch отмечало: «Тесные связи Банка ЗЕНИТ с нефтяной компанией Татнефть являются позитивными для фондирования, капитала и привлечения клиентов Банка». И хотя возможность поддержки со стороны Татнефти не учитывается в рейтингах, по замечанию агентства, тем не менее позитивное влияние от наличия такого миноритария и контрагента сложно переоценить.

На наш взгляд, предложение Банка ЗЕНИТ смотрится интереснее, чем текущее предложение НОМОС-БАНКа, однако, скорее всего, ориентиры будут пересмотрены. Мы не исключаем, что доходность уйдет в диапазон 9,3-9,6%. Напомним, что выпуск серии 10, с близкой к размещаемому займу дюрацией, сейчас торгуется на уровне 9% к оферте в июне 2015 года. Хотя ликвидность его, нужно отметить, ограничена.

Сибур (Ва1/-/ВВ+) может выкупить у Роснефти 49% в газоперерабатывающем СП

СМИ сообщают, что Сибур договорился с Роснефтью выкупить 49% ООО «Юграгазпереработка». Также стороны согласовали увеличение объема гарантированных поставок попутного нефтяного газа с месторождений Роснефти на заводы «Юграгазпереработки» до 10 млрд куб. м. в год сроком до 2032 г. Цена сделки сторонами не раскрывается. Достижение долгосрочных договоренностей по поставкам сырья для газоперерабатывающих активов можно позитивно оценить для бизнеса Сибура, учитывая возникшие осенью 2013 г. разногласия по ценам с Роснефтью. Покупка вряд ли может серьезно отразиться на кредитном профиле Сибура, который был довольно устойчивым.

Комментарий. СМИ сообщают, что Сибур договорился с Роснефтью о покупке 49% в ООО «Юграгазпереработка» – СП компаний, где 51% уже принадлежит Сибуру. Кроме того, стороны согласовали увеличение объема гарантированных поставок попутного нефтяного газа (ПНГ) с месторождений Роснефти на заводы «Юграгазпереработки» до 10 млрд куб. м. в год сроком действия до 2032 г. Цена сделки сторонами не раскрывается.

Отметим, ООО «Юграгазпереработка» объединяет три газоперерабатывающих завода (ГПЗ) в Тюменской области (Нижневартовский, Белозерный, «Няганьгазпереработка») мощностью 13,4 млрд куб. м., три компрессорные станции, а также трубопроводную инфраструктуру.

В свою очередь, ранее гарантированный Роснефтью объем поставок ПНГ до 2017 г. составлял 6,6 млрд куб. м. и 9,3 млрд куб. м. с 2017 г. Таким образом, после сделки Роснефть увеличит объем поставки ПНГ до 10 млрд куб. м. по формульной цене, предполагающей индексацию в соответствии с темпом роста цен на продукты переработки ПНГ – сухой отбензиненный газ и широкую фракцию легких углеводородов. Договоренность также предусматривает обратную продажу Сибуром Роснефти сухого отбензиненного газа, вырабатываемого на Нижневартовском и Белозерном ГПЗ.

Напомним, что еще осенью 2013 г. Роснефть выразила недовольство низкими ценами поставки ПНГ на заводы СП. Сделка может урегулировать возникшие разногласия сторон по цене, причем, устанавливаются долгосрочные договоренности поставок сырья на фиксированных условиях, что, безусловно, является позитивным моментом для газоперерабатывающего бизнеса Сибура.

Вместе с тем, по данным менеджмента Сибура, данная сделка не повлияет негативным образом на другой инвестпроект компании – ЗапСибНефтехим (комплекс пиролизного производства мощностью 1,5 млн т. этилена в год в Тобольске). Тем не менее, совет директоров Сибура в 1 пол. 2014 г. планирует принять решение о дальнейшем развитии проекта.

На наш взгляд, вероятная покупка «Юграгазпереработка» не должна серьезным образом повлиять на кредитный профиль Сибура, который по итогам 9 мес. 2013 г. был довольно устойчивым (метрика Долг/EBITDA составляла 1,2х), хотя с начала года компания «подъела» подушку ликвидности (запас денежных средств на счетах сократился на 60% до 181 млн долл.). В целом, денежных средств на счетах Сибура было недостаточно для покрытия короткого долга (1,16 млрд долл.), но компании были доступны кредитные линии на общую сумму порядка 2,2 млрд долл. Кроме того, Сибур по-прежнему генерирует солидный операционный денежный поток (за 9 мес. 2013 г. 1,8 млрд долл.), которого, скорее всего, будет достаточно для реализации capex и M&A-сделки. Впрочем, следует дождаться самой цены вероятной покупки, но учитывая долгосрочный характер намечающихся взаимоотношений сторон, она будет подъемной для компании. Реакция в евробонде Sibur-18 (4,63%/3,61 г.), скорее всего, будет сдержанной.