Мировые рынки и макроэкономика

Российская валюта имеет сегодня все шансы продолжить укрепляться. Высокий спрос на рубль, который в первую очередь связан с большим объемом выплат по НДС, налогу на прибыль, НДПИ и акцизам, крайний срок по которым наступает в ближайший понедельник и вторник – оказывает сильную поддержку рублю. Одновременно дорожающая нефть усиливает тенденцию укрепления рубля. Но стоит понимать, что по завершении налогового периода, ожидание снижение ключевой ставки Банком России, а также ожидания продолжения увеличения ставок по валютному РЕПО, о чем не раз говорилось, может заставить рубль слабеть, но это тема уже следующей недели. По итогам вчерашнего дня российская валюта окрепла на 2,64% до отметки 50,82 рубля за доллар. Полагаем, сегодня рубль окрепнет до уровня 49,00 рубля за доллар и будет в течение дня торговаться в диапазоне 49,00-51,15 рубля за доллар. Единая европейская валюта будет находиться в пределах значений 52,50-55,50 рубля за евро.

Цены на черное золото после недельной коррекции возобновили движение вверх на фоне ослабляющегося доллара. Чуть ранее публиковались данные по коммерческим запасам нефти в США, которые выросли в ходе прошлой недели. Однако структура прироста запасов, которая базировалась на экспорте углеводорода из-за снижения собственного производства, стала сильным толчком к росту цен на нефть, который может продолжиться и сегодня. Нефть марки Light Sweet в течение суток подорожала на 1,99% до уровня $57,43 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent выросла на 2,74% до уровня $64,57 за баррель. Полагаем, Brent сегодня будет находиться в диапазоне $64,00-66,50 за баррель.

Единая европейская валюта в течение последних суток укрепилась к доллару США на 0,86% до уровня 1,0810 доллара за евро. Движение евро вверх стартовало после публикации слабых данных по деловой активности в странах Еврозоны. Невыразительные цифры развеяли сомнения инвесторов о том, что ЕЦБ может свернуть QE раньше намеченного срока, слухи о чем начали постепенно распространятся в последнее время. Вряд ли подобный рост продлится долго на фоне ожиданий скорого начала процесса увеличения Федрезервом процентных ставок. Ожидаем сегодня укрепления доллара и ослабления евро. Полагаем, в течение сегодняшнего дня пара EUR/USD будет находиться в диапазоне 1,0740-1,0830.

Локальный рынок

Торги на рынке локального долга завершились вчера умеренным ростом. В госбумагах в первой половине дня преобладали продажи, однако в целом по итогам дня торги завершились слабым плюсом (+0,03% по индексу гособлигаций Московской биржи). В муниципальном и корпоративных сегментах преобладала позитивная динамика (+0,09% и +0,22% соответственно). Активность участников вернулась к среднему уровню. Вчера во всех сегментах рынка оборот торгов составил 8,9 млрд рублей.

Инвесторы, закладываясь на дальнейшее понижение ключевой ставки Банком России, продолжают наращивать позиции в облигациях эмитентов третьего эшелона. Вчера лидерами роста стали включенные в наш портфель высокодоходных облигаций «Altitude» О1 Пропертиз Финанс, 01 и Каркаде, БО-01, котировки бондов которых подорожали на 2 п. п.

Сегодня мы ожидаем сохранения позитивной динамики на рынке на фоне продолжающегося укрепления рубля, поддерживаемого началом периода налоговых выплат. В этой ситуации более сильную динамику покажут гособлигации.

Комментарии по эмитентам

Вчера ЗАО «Гражданские самолеты Сухого» опубликовали отчетность за 2014 год, подготовленную в соответствии с РСБУ. Выручка компании по итогам 2014 года выросла на 45% по сравнению с 2013 годом и составила 29 млрд рублей. Доходы компании были сформированы на 97% от продажи самолетов, на 2% от выполнения НИОКР, на 1% от послепродажного обслуживания и прочей деятельности. Доходы от основного вида деятельности, продажи самолетов, выросли на 56% по сравнению с предыдущим годом и составили 28 млрд рублей, что стало результатом роста объемов поставленных самолетов (29 ВС в 2014 году против 25 ВС в 2013 году).

В качестве позитивных моментов отчетности отметим выход ГСС на положительную валовую прибыль в отчетном периоде, которая составила 2,8 млрд рублей. против 1,6 млрд валового убытка в 2013 году. Также в прошлом году, впервые с момента запуска серийного производства и старта продаж, ЗАО «ГСС» показало положительную прибыль от продаж – 1,4 млрд рублей, что стал следствием снижения доли стартовых заказчиков в поставках, оптимизации себестоимости, а также сокращение коммерческих и управленческих расходов. По итогам 2013 года на операционном уровне был получен убыток в 3,3 млрд рублей. Тем не менее, несмотря на существенное улучшение финансовых показателей компания завершила отчетный год с чистым убытком.

Ранее в отчетности ОАК за 2014 г., подготовленной по МФСО, указывалось, что ГСС в течение года нарушили ряд ковенант по кредитам ЕБРР, ВЭБа, ВТБ, Сбербанка и ЕАБР, в том числе по поддержанию определенного уровня уровень соотношения чистого долга к EBITDA. Однако вероятность того, что кредиторы будут выставлять претензии, на наш взгляд, невысока. Данная угроза кредитному профилю компании была нейтрально воспринято рынком, так как большее значение имела новость о докапитализации ОАК на 100 млрд рублей.

На рынке локального долга ГСС представлены двумя достаточно ликвидными выпусками локальных облигаций ГСС, 01 (дюрация – 0,41 г. , YTP – 15,9%) и ГСС, БО-04 (дюрация – 0,19 г., YTP – 15,38%), которые торгуются по 100,4 и 101,7% от номинала соответственно и, на наш взгляд, на данный момент справедливо оценены рынком.

Вчера «Лента» озвучила операционные данные по итогам 1 квартала 2015 года, согласно которым выручка сети увеличилась на 37,7%, до 54,5 млрд руб. Сопоставимые продажи выросли на 15% по сравнению с 1 кварталом 2014 года. Трафик в сопоставимых магазинах сети вырос на 7,8%, средний чек - на 6,7%. Площадь магазинов сети выросла на 40%, до 727,6 тыс. кв. м, на 31 марта 2015 года число магазинов сети составило 136, включая 112 гипермаркетов и 24 супермаркета. За первый квартал 2015 года компания открыла 4 новых гипермаркета.

Отчетность сильная. Темп роста выручки превысил показатель Магнита (+33,4%). На рынке локального долга Лента представлена тремя выпусками классических облигаций. Выпуски Лента 01 и 02 неликвидны. Бонд Лента, 03 (дюрация – 0,84 г., YTP – 14,96%) достаточно ликвиден и традиционно, несмотря на более слабый кредитный профиль, торговался с дисконтом к ближайшему аналогу О'КЕЙ, 02(дюрация – 0,77 г., YTP – 14,73%). Однако на данный момент эта рыночная диспропорция исчезла. Среди бумаг ритейлеров мы рекомендуем к покупке после выхода на вторичный рынок новый выпуск ОКЕЙ, БО-05, техническое размещение которого пройдет 28 апреля. По нашим оценкам, справедливая доходность выпуска находится на уровне 15,40%. В ходе сбора заявок ставка 1го купона была установлена в размере 15,75%, что соответствует доходности к годовой оферте 16,37%. Потенциал снижения доходности оцениваем в 80-100 б.п.