Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Уралкалий планирует выкупить 16% акций за $1,5 млрд - негативно для торгующегося выпуска евробондов


[24.04.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Слабая статистика по США – заявки на пособия по безработице, PMI и продажа новых домов – повысила спрос на безрисковые активы. Доходность UST10 снизилась на 2 б.п. до 1,96%. Фондовые индексы Европы и США завершили день разнонаправленно.

По данным EPFR Global, на неделе к 22 апреля в российские облигации пришло 15 млн долл. (против +63 млн долл. неделей ранее). Приток в фонды облигаций EM составил 635 млн долл. (против +813 млн долл. в предыдущем периоде).

В сегменте еврооблигаций вчера продолжилось ралли – спрос был поддержан ростом нефтяных котировок во второй половине дня. Суверенные выпуски (RUSSIA22, 23) завершили день на 5-7 б.п. ниже по доходности. В негосударственном сегменте спрос был сосредоточен в сегменте дюрации от 5 лет, доходности в среднем опустились на 10-25 б.п.

Опережающую динамику показал EVRAZ20 (-42 б.п. по доходности), заметно потерявший в цене в ходе недавней коррекции. Спред к NLMKRU19 снизился до 225 б.п. – что уже близко к недавнему минимуму с 2013 г., достигнутому в начале апреля (205 б.п.). На наш взгляд, потенциал дальнейшего сужения с этих уровней выглядит ограниченным.

Рублевый сегмент завершил день умеренным снижением доходностей в госбумагах, несмотря на очередное укрепление рубля: на участке 2-5 лет кривая ОФЗ опустилась на 4-9 б.п., дальний отрезок (12-13 лет) просел на 3-4 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: резкое улучшение ситуации с ликвидностью

Ситуация на денежном рынке продолжила стремительно улучшаться после поступления в среду в распоряжение банков средств, привлеченных на аукционе Казначейства (чистый приток – 188 млрд руб.) и недельном РЕПО (70 млрд руб.). Об этом свидетельствует слабый спрос на аукционе Казначейства (7 млрд руб. из предложенных 100 млрд руб.); увеличение остатков на депозитах в ЦБ (+43 млрд руб. до 243 млрд руб.); а также снижение задолженности по валютному свопу и РЕПО с фиксированной ставкой фактически до нуля.

Ставки денежного рынка отдалились от верхней границы процентного диапазона ЦБ (15%). MosPrime «овернайт» составила 14,04%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 14,50%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,35 трлн руб.) ухудшилась на 10 млрд руб.

В понедельник, 27 апреля, предстоит уплата НДС, НДПИ и акцизов общим объемом, по нашим оценкам, 570 млрд руб. На 28 апреля намечены расчеты по налогам на прибыль – около 320 млрд руб. Таким образом, в начале следующей недели мы ожидаем нового витка напряженности с ликвидностью.

На валютном рынке рубль возобновил ралли – помогла сильная нефть (+3,4%). Российская валюта прибавила к доллару 1,38 руб., до 50,81 руб., к евро – 92 коп., до 55,01 руб. Нефть уверенно преодолела отметку 64 долл. за баррель. Сегодня утром торгуется у 64,5 долл./барр.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

ФСК: умеренно позитивные финансовые результаты по МСФО за 2014 г. FEESRM19 – спред к ОФЗ завышен

Новость. ФСК опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2014 г. Мы отмечаем рост рентабельности, улучшение кредитных метрик и существенное сокращение «разрыва» между операционным денежным потоком и капитальными вложениями на фоне сокращения инвестиционной программы.

Из торгующихся бумаг ФСК мы рекомендуем обратить внимание на рублевые еврооблигации FEESRM19 (YTM~13,5%), которые торгуются со спредом к ОФЗ ~200 б.п., что шире, чем по локальным выпускам. Средний спред к ОФЗ в прошлом году (до начала распродаж российских бумаг в ноябре – декабре) составлял ~170 б.п. При этом отметим относительную «редкость» риска ФСК - в ближайшей перспективе компания не планирует выходить на публичный рынок с новыми заимствованиями (не считая «адресно» размещаемые инфраструктурные облигации).

Комментарий.

- Улучшение рентабельности благодаря умеренному росту операционных расходов. Выручка увеличилась на 10% г/г на фоне роста доходов от передачи электроэнергии (+4,8% г/г) из-за увеличения среднегодового тарифа в 2014 г. Более того, компания показала рост выручки от технического присоединения – до 7,0 млрд руб. с 1,0 млрд руб. годом ранее. EBITDA показала опережающую динамику (+16% г/г) благодаря умеренному увеличению операционных расходов (+4% г/г, без учета амортизации). Расходы на персонал и ремонты сократились в 2014 г. на 5% и 15% г/г. При этом позитивный эффект на рентабельность был ограничен возросшими отчислениями по отличным от прибыли налогам (+66% г/г) и резервам по сомнительной дебиторской задолженности (+84% г/г). Рентабельность EBITDA за год прибавила 3,1 п.п. (до 60,6%).

- Свободный денежный поток в «минусе», но разрыв в финансировании инвестпрограммы заметно сократился. Свободный денежный поток ФСК за 2П14 был отрицательным на фоне традиционной «сезонности» инвестиционных расходов. В целом за год свободный денежный поток составил «минус» 6,2 млрд руб. – заметное улучшение по сравнению с 2013 г. (-63 млрд руб.) было достигнуто благодаря сокращению капитальных затрат на 41%, до 74 млрд руб. Согласно комментариям главы ФСК А. Мурова, в 2015 г. компания планирует инвестиционные расходы на уровне 76 млрд руб. (против ранее запланированных 108 млрд руб.). На горизонте 2016-2020 гг. программа капвложений может составить 325 млрд руб. (прежний план на 2015-2019 – 564 млрд руб.).

- Улучшение кредитных метрик. На фоне роста EBITDA и заметного сокращения инвестиционной программы (и потребности в новом заемном капитале) ФСК заметно улучшила кредитные метрики в прошлом году: уровень долговой нагрузки в терминах «Чистый долг/EBITDA» опустился с 2,5х (2013) до 2,1х.

- ФСК не планирует выходить на рынок публичного долга. Объем погашений компании на ближайшие 6 лет распределен довольно равномерно, предполагая выплаты в диапазоне 18-25 млрд руб. При этом компания завершила год с запасом ликвидности ~43 млрд руб. Кроме того, ФСК рассчитывает привлечь 40 млрд руб. у Внешэкономбанка в виде 30-летних инфраструктурных облигаций (выделение средств утверждено наблюдательным советом ВЭБа). По словам менеджмента, что других заимствований, помимо средств Внешэкономбанка, в ближайшей перспективе не планируется – инвестиционная программа будет покрываться собственным денежным потоком.

Уралкалий планирует выкупить 16% акций за 1,5 млрд долл. Негативно

Новость. Вчера совет директоров компании одобрил программу выкупа 16% акций с рынка, в т.ч. ADR, по цене 16 долл. за ADR и 3,2 долл. за обыкновенную акцию (163 руб.). Всего на выкуп планируется направить 1,5 млрд долл. После выкупа компания планирует погасить их.

Комментарий. На конец 2014 г. денежная позиция Уралкалия составляла 2,5 млрд долл. Мы полагаем, что выкуп будет финансироваться из его собственных средств. При этом недавно компания привлекла синдицированный кредит западных банков на 530 млн долл. (с возможностью увеличения до 800 млн долл.) – средства планировалось направить на оптимизацию долгового портфеля.

Если Уралкалий выкупит все 16% акций, то, по нашим оценкам, его показатель "чистый долг/EBITDA" повысится с 1,8х (на конец 2014 г.) до 2,5-2,6х, что не является критическим значением, однако может вызвать негативную реакцию рейтинговых агентств. В настоящее время прогнозы по рейтингу компании от всех трех агентств – негативные.

В целом новость негативна для торгующегося выпуска евробондов URKARM18 (YTM 6,61%, Z-spread 551 б.п.). В то же время существенной реакции в ценах мы не ожидаем, учитывая, что бумага и так торгуется с премией по доходности к аналогам (+40 б.п. к PHORRU18).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: