Индонезия дебютирует с суверенным евробондом в евро: рекомендуем участие

Индонезия (BB+/Baa3/BBB-) в среду открыла книгу заявок на размещение дебютного евробонда в евро. Ориентир доходности по 7-летнему выпуску с погашением 8 июля 2021 года обозначен на уровне около 225 б. п. к среднерыночным свопам в евро, что соответствует доходности около 3,25% годовых.

Эмитент, по нашему мнению, предлагает премию к справедливому уровню доходности в размере 30-50 б. п. Мы оцениваем дебютное размещение суверенных бумаг Индонезии в евро как интересное и рекомендуем инвесторам участие.

Справедливая доходность

Среди азиатских стран категории Emerging Markets только у Южной Кореи (A+/Aa3/AA-) на сегодняшний день есть в обращении евробонды в единой европейской валюте, наиболее ликвидный из которых, KOREA-24, на текущий момент торгуется с премией к свопам в размере 55-60 б. п.

В секции долларовых бумаг выпуск Индонезии INDON-23 торгуется с премией к выпуску Южной Кореи KOREA-23 в размере 155-160 б. п. Таким образом, исходя из доходности бумаг Южной Кореи, справедливая доходность выпуска Индонезии в евро может находиться на уровне премии к свопам в евро в размере 210-220 б. п.

Отметим, однако, что хотя Южная Корея и может номинально считаться развивающейся страной, находящейся в одном регионе с Индонезией, ее рейтинг весьма существенно отличается от индонезийского, что затрудняет определение справедливого уровня доходности путем сравнения относительной стоимости облигаций этих двух стран.

Намного ближе по рискам и кредитному профилю к Индонезии находятся такие «классические» страны категории Emerging Markets как Бразилия (BBB-/Baa2/BBB) и Турция (BB+/Baa3/BBB-). На текущий момент 7-летний евробонд в евро Бразилии BRAZIL- 21 торгуется с премией к свопам на уровне 135-140 б. п., а выпуск в евро Турции TURKEY-21 – с премией в 226 б. п. При этом в секции долларовых бумаг евробонды Бразилии на дюрации в 5-7 лет торгуются к бумагам Индонезии с дисконтом в 35-40 б. п., а бумаги Турции – с премией на уровне около 30 б. п.

Таким образом, сравнивая относительную стоимость евробондов Бразилии и Индонезии, мы получаем справедливый уровень доходности нового выпуска Индонезии в евро на уровне премии к свопам в размере 170-180 б. п. При сравнении относительной стоимости бумаг Турции и Индонезии справедливый уровень доходности нового выпуска Индонезии в евро определяется на уровне 190-200 б. п. к свопам.

Рекомендация

Учитывая существенные отличия в уровне кредитного рейтинга Южной Кореи и Индонезии, более правильным нам представляется определение справедливого уровня доходности нового евробонда Индонезии в евро путем сравнения индонезийских бумаг с евробондами более близких по рейтингу Бразилии и Турции.

В случае с прайсингом к бумагам Бразилии, справедливая доходность нового выпуска Индонезии в евро определяется на уровне премии к свопам в размере 170-180 б. п., а в случае с прайсингом к бумагам Турции – на уровне 190-200 б. п. В этой связи мы оцениваем справедливую доходность дебютного выпуска Индонезии в евро на уровне 175-195 б. п. к 7-летним свопам в евро, что соответствует доходности 2,75-2,95% годовых.

Эмитент, таким образом, предлагает премию к справедливому уровню доходности в размере 30-50 б. п. В этой связи мы оцениваем данное размещение дебютных суверенных бумаг Индонезии в евро как интересное и рекомендуем инвесторам участие с расчетом на рост стоимости выпуска после начала обращения на вторичном рынке.