Мировые рынки и макроэкономика

Эксперты полагают, что экономика США не сможет укрепиться на столько, что ФРС решится увеличить ключевую ставку до 3,3%. Инвесторы обеспокоены медленным ростом заработной платы и слабой инфляцией, и ожидают, что низкие темпы прироста показателей будут сохраняться в ближайшее время, сдерживая рост экономики на фоне выхода из программы монетарного стимулирования. Кроме того, в составе совета директоров ФРС грядут изменения, которые позволят Джанет Йеллен нарастить влияние в проведении голубиной политики. Подобное развитие ситуации позволило доллару вчера начать ослабляться, после ощутимого укрепления в первой половине дня.

Уровень безработицы в Германии по итогам мая, как и ожидалось, остался на прежнем уровне в 6,7%. При этом количество людей ищущих работу увеличилось за месяц на 24 тыс. человек, против ожиданий сокращения на 15 тыс. В апреле число людей, которым требуется трудоустройство, сократилось на 25 тыс. человек. Во Франции схожая картина, число безработных увеличилось на 14,8 тыс. человек. Очередная порция статистики из европейского валютного союза, которая заставила инвесторов переживать. На этом фоне евро продолжил снижаться.

В преддверии публикации важной макростатистики в США и на фоне далеко не идеальных данных из Европы цены на черное золото испытывают давление. Нефть марки Light Sweet за минувшие сутки подешевела на 1,12% и находится на уровне $102,96 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent снизилась на 0,31% до уровня $109,92 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $109,30-110,50 за баррель.

Российская экономика

По данным Росстата недельная инфляция в РФ в период с 20 по 26 мая выросла до 0,3%, накопленным итогом с начала 2014 года индекс потребительских цен в России вырос до 4,1%. Ранее многие специалисты предсказывали, что инфляционное давление в мае-июне текущего года окажется на пике роста. Если в мае ускорение инфляции будет следствием ослабление рубля, которое произошло в первые месяцы года, то в июне основным фактором роста потребительских цен будет увеличение тарифов. По прогнозу Минэкономразвития инфляция в 2014 году составит 6%, Банк России прогнозирует показатель на уровне 5,5-6,5%, эксперты Министерства финансов ожидают, что индекс потребительских цен по итогам 2014 года окажется в пределах значений 5-6%. Ускорение роста инфляции, хоть и ожидаемое событие, но все же окажет негативное влияние на настроение участников торгов.

Новое обострение ситуации в Украине привело к повышению оценки рисков инвесторами. На этом фоне спрос на иностранную валюту значительно вырос, что послужило причиной ослабления рубля. Рост инфляционного давления также оказал негативное влияние на котировки российской валюты. В ходе сегодняшних торгов рубль подешевел к доллару на 0,47% и достигла уровня 34,57 рубля за доллар. Дальнейшая динамика российской валюты во многом будет зависеть от развития ситуации, не исключаем, что завтра валюта РФ может умеренно укрепиться. Полагаем, пара доллар/рубль 29 мая будет находиться в пределах значений 34,35-34,65 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, - в диапазоне 46,80-47,20 рубля за евро.

Долговой рынок

Еврооблигации

Рынок российских еврооблигации, проигнорировав эскалацию военного конфликта на востоке Украины во вторник, в среду и вовсе показал уверенный рост на фоне сохранения российскими властями риторики невмешательства в военный конфликт в Донецкой и Луганской областях. Поддержку росту еврооблигаций оказало также существенное снижение доходности американских облигаций.

Доходность выпусков RUSSIA-23 и RUSSIA-43 по итогам торгов среды снизилась на 11 б. п. до 4,39% и 5,46% годовых, соответственно. Доходность дальнего выпуска RUSSIA-43 почти вплотную подошла к минимальному с начала обращения значению в 5,40% годовых, зафиксированному в конце октября прошлого года.

Помимо сдержанной риторики российских властей, способствующей сохранению интереса инвесторов к отечественным бумагам, рынок еврооблигаций в последние дни испытывает поддержку также и от снижения доходности US Treasuries. На фоне опасения выхода сегодня слабых данных по ВВП США, доходность UST-10 сократилась в среду на 9 б. п. до 2,44% годовых, что является минимальным значением с июня 2013 года.

В четверг ожидаем нейтральной динамики долгового рынка, поскольку после вчерашнего роста инвесторы, вероятно, займут выжидательную позицию перед публикацией американских данных. Консенсус-прогноз по второй оценки ВВП США – сокращение показателя на 0,5% против первой оценки, зафиксировавшей рост на 0,1%.

Локальный рынок

Индексы рынка рублевого долга в среду закрылись разнонаправлено. Активность игроков невысокая. Объем торгов во всех сегментах долгового рынка Московской биржи остался на уровне вторника и составил 6,5 млрд руб. В сегменте госбумаг сохраняется негативная динамика. Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI снизился вчера на 0,2% до отметки 126,8 п. Стоимость эталонных ОФЗ-26206 изменилась незначительно (-0,1 п. п. до 97,8% от номинала), стоимость ОФЗ-26207, наоборот, выросла на 1,7 п. п. до 96,95% от номинала. Аукцион по размещению ОФЗ-ПД выпуска 26216 не пользовался у инвесторов повышенным спросом. В итоге Минфину удалось разместить в два раза меньше лимита с ценой отсечения 93,00% от номинала и доходностью по цене отсечения на уровне 8,63% годовых.

Индекс муниципальных облигаций MICEXMBICP закрылся в зеленой зоне ростом на 0,6% до 95,1 п.

Индекс корпоративных облигаций MICEXCBICP завершил торги вблизи уровня вторника 90,9 п. в символическом плюсе на 0,08%. Спрос на бонды ЕАБР, 09, предложенные банком в ходе букбилдинга, превысил предложение почти в два раза, вследствие чего банк установил более низкую ставку купона, чем предполагалось изначально. Мы сохраняем позитивный взгляд на выпуск ЕАБР, 09 и рекомендуем покупать бумаги после выхода на вторичный рынок с учетом справедливого диапазона по доходности 9,2-9,4% годовых и потенциалом снижения YTP на 50-70 б. п.

Комментарии по эмитентам

Вчера Группа «Черкизово» отчиталась за 1К14 по US GAAP. Консолидированная выручка увеличилась на 13% в рублях, но уменьшилась на 2% в долларовом выражении, составив $376,6 млн по сравнению с $383,0 млн в 1К13, что в значительной мере было обусловлено ослаблением рубля по отношению к доллару США. Валовая прибыль Группы увеличилась на 70% в рублях и на 48% в долларовом выражении, составив $95,1 млн по сравнению с $64,4 млн в 1К13. Валовая маржа Группы поднялась до 25% c 17% в 1К13 года.

Отчетность сильная. Мы отмечаем заметное улучшение как показателей прибыльности, так и кредитных метрик компании. «Черкизово» удалось завершить 1К14 с прибылью $25,0 млн против $0,6 млн чистого убытка, полученного в 1К13, а операционная прибыль увеличилась почти в 6 раз – до $34,7 млн. Рентабельность возросла существенно: маржа по операционной прибыли поднялась с 1,5% в 1К13 до 9,2% в 1К14, по EBITDA – c 7,4% до 14,9%. Маржа по чистой прибыли в отчетном квартале составила 7%.

Общий объем кредитов и займов по сравнению с началом года изменился незначительно (+0,3%) и составил на конец 1К14 $843,4 млн. Чистый долг увеличился на 6,5% до $827 млн в основном за счет сокращения денежных средств. Показатель EBITDA вырос вдвое, составив $56,2 млн против с $28,4 млн в 1К13. По нашим оценкам, соотношение Чистый долг/ EBITDA снизилось в 1К14 до 3,9х по сравнению с 4,3х на начало 2014 года, в основном за счет опережающего темпа роста показателя EBITDA. Мы ожидаем восстановления финансовых показателей компании в 2014 году после провального 2013 года, так как видим улучшение ситуации в свиноводческом и зерновом сегментах. Мы также рассчитываем на рост прибыльности Группы в целом по году и снижение долговой нагрузки до более комфортной.

На вторичном рынке обращается один выпуск биржевых облигаций Группы Черкизово серии БО-04 (дюрация 1,7, YTM – 9,86%). Позитивные перспективы развития бизнеса и улучшение кредитного профиля эмитента окажут поддержку котировкам бонда.