Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: ГМК "Норильский никель" дебютирует с еврооблигациями, участие интересно


[25.04.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Норникель дебютирует с евробондом: рекомендуем участие

Крупнейший производитель никеля и палладия ОАО «ГМК Норильский никель» в четверг дебютирует на рынке евробондов с 5-летним займом индикативного объема. Ориентир доходности установлен эмитентом на отметке 4,375%.

По нашим оценкам, справедливая доходность 5-летних евробондов «Норникеля» составляет 4,0–4,1% годовых. Таким образом, заявленный ориентир предполагает премию к справедливому уровню порядка 30–40 б. п.

Мы не исключаем, что в ходе заполнения книги заявок «Норникель» столкнется с переподпиской и понизит ориентир доходности. Тем не менее, на наш взгляд, размещение все же пройдет выше справедливого уровня на 15–25 б. п., а высокие кредитные метрики эмитента привлекут к нему значительный интерес и на вторичном рынке.

В этой связи мы оцениваем дебютный выпуск евробондов «Норникеля» как интересный и рекомендуем инвесторам участие.

Инвестиционные факторы

- «Норникель» меньше остальных бумаг металлургического сектора страдает от общего снижения цен на металлы ввиду относительно стабильного спроса на никель и низкой доли себестоимости продукции в выручке.

- Компания обладает высоким уровнем рентабельности и достаточно низким отношением чистого долга к EBITDA, что, скорее всего, позволит ей остаться в рамках отношения 1,5х и получить повышение рейтинга от агентства S&P, после того как в четверг оно изменило прогноз по рейтингу до «положительного» на «нейтральный».

- В структуре собственности компании произошли изменения, существенно снизившие риск выкупа одним из акционеров доли других за счет заемных средств, что могло бы привести к росту долговой нагрузки и снижению кредитных метрик эмитента.

Факторы риска

У эмитента большие планы по выплатам дивидендов на ближайшие годы; кроме того, «Норникель» планирует высокие капитальные затраты на текущий год, помимо того, что компании предстоит рассчитаться по своим обязательствам на сумму, которая на четверть превышает объем наличности и эквивалентов на балансе.

Оценка займа

В оценке справедливого уровня доходности дебютных евробондов «Норникеля» мы основывались на доходности обращающихся еврооблигаций наиболее близких к ГМК компаний. По кредитному рейтингу и размеру выручки таких компаний две — «Северсталь» и НЛМК, причем и по рейтингу, и по объему выручки ближе всего к «Норникелю» именно Новолипецкий комбинат.

«Норникель» выглядит несколько лучше НЛМК по показателям покрытия краткосрочного и чистого долга, а также по показателям рентабельности. При этом, хотя цены на никель и снижаются в последние несколько месяцев, все же их понижательная динамика не столь драматична, как в случае с ценами на сталь.

Кроме того, при оценке справедливого уровня доходности мы учитываем произошедшие изменения в структуре собственности компании, которые снижают риск выкупа одним из акционеров доли других за счет заемных средств, что могло бы привести к снижению кредитных метрик эмитента.

Тем не менее, тот факт, что в текущем году «Норникель» должен выплатить обещанные $2 млрд дивидендов и в следующие 2 года выплаты не уменьшатся, несколько ухудшает кредитные метрики эмитента по причине уже запланированных инвестиций на уровне $2,5 млрд и предстоящих выплат по долгам на уровне $1,26 млрд.

Негативным для «Норникеля» является и фактор увеличения отношения чистого долга к EBITDA за 2012 год до 0,81х с отметки 0,49х годом ранее. Тем не менее, этот показатель значительно ниже значения для НЛМК, и, по словам агентства S&P, он не будет способствовать снижению рейтинга до тех пор, пока не подойдет к уровню в 2,0х.

Учитывая эти факторы, мы считаем, что справедливая доходность дебютных евробондов «Норникеля» сроком на 5 лет будет характеризоваться дисконтом в размере 20–30 б. п. к обращающемуся выпуску НЛМК-18. Это соответствует доходности на уровне 4,0–4,1% годовых.

Рекомендация

По нашему мнению, рынок в ходе размещения может оценить оба займа с премией в 15–25 б. п. к отмеченным нами справедливым уровням. Кроме того, в случае наличия повышенного спроса на займы и отсутствия премии, оба выпуска, на наш взгляд, имеют хорошие шансы на рост и на вторичном рынке в связи с высокими текущими кредитными метриками эмитента и высокой вероятностью того, что они не ухудшатся в среднесрочной перспективе. В этой связи мы оцениваем выпуск как интересный и рекомендуем инвесторам участие.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: