Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: МКБ размещает субординированные еврооблигации, участие интересно


[25.04.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

МКБ размещает субординированный евробонд: рекомендуем участие

Московский кредитный банк (МКБ) размещает в четверг субординированные евробонды в долларах индикативного объема сроком на 5,5 лет под доходность 8,75%. Размещаемые субординированные евробонды будут нового образца, что, на наш взгляд, будет компенсировано небольшой премией в 10–20 б. п. при размещении. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности нового выпуска составит 8,4–8,5%. Мы считаем данное размещение интересным и рекомендуем инвесторам участие.

Инвестиционные факторы

- Банк высокими темпами наращивает кредитный портфель и показал рекордный процентный доход, что, несмотря на рост операционных расходов банка, позволило МКБ показать рекордную чистую прибыль в 2012 году.

- Наращивая кредитный портфель, банк не забывает снижать долю просроченной задолженности, что, вместе с высоким покрытием «просрочки» резервами на потери и ростом показателя достаточности капитала, улучшает кредитные метрики эмитента.

- Мы ожидаем, что по итогам 1 квартала 2013 года банк сохранит намеченные в прошлом году тенденции к увеличению кредитного портфеля при некотором улучшении кредитных метрик, что после выхода квартальных результатов также может поддержать котировки евробондов.

Факторы риска

Некоторые сомнения вызывает низкая доля неработающих кредитов банка относительно общего объема кредитного портфеля по сравнению с долями просроченных займов Номос-Банка и Промсвязьбанка.

Оценка займа

При оценке справедливого уровня доходности нового займа МКБ мы основывались на динамике обращающихся бумаг со схожими характеристиками близких к МКБ банков. Субординированные займы со схожей дюрацией на текущий момент имеют два банка, близких по кредитным качествам к МКБ, — Номос-Банк и Промсвязьбанк. По размеру чистого процентного дохода и чистой прибыли МКБ ближе к Промсвязьбанку, как и по объему доли неработающих займов в общем кредитном портфеле. Тем не менее, по показателям чистой процентной маржи и резервам на потери по отношению к неработающим кредитам МКБ ближе к Номос-Банку. Отметим также, что, хотя по показателю общей достаточности капитала МКБ стоит вровень с обоими банками, уровень достаточности капитала первого уровня у Московского кредитного банка существенно превышает показатели и Промсвязьбанка и Номос-Банка. В этой связи, несмотря на несколько более скромные размеры бизнеса МКБ и различие в 1 ступень в кредитных рейтингах, мы оцениваем кредитные метрики банка как схожие с Номос-Банком и Промсвязьбанком. В этой связи, на наш взгляд, справедливая доходность нового субординированного займа МКБ должна характеризоваться премией не более 5–10 б. п. к выпускам Просвязьбанк-19 и Номос-Банк-18, чья доходность на 15.30 МСК четверга находилась в интервале 8,3–8,4%. Таким образом, справедливая доходность нового евробонда МКБ, по нашим оценкам, должна составлять 8,4–8,5%, что предполагает премию к заявленному эмитентом ориентиру на уровне 25–35 б. п.

Рекомендация

Снижение ориентира МКБ до 8,75% с 9,0% по ходу заполнения книги заявок в четверг отражает высокий интерес участников рынка к новому займу. На наш взгляд, даже при условии размещения нового займа на 5–10 б. п. ниже заявленного ориентира у нового выпуска МКБ с погашением в 2018 году есть хорошие шансы вырасти на вторичном рынке. В этой связи мы оцениваем выпуск как интересный и рекомендуем инвесторам участие. Отметим также, что выход отчета банка о результатах за 1 квартал 2013 года может оказаться дополнительным драйвером роста котировок всех евробондов МКБ, включая новый выпуск.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: