Мировые рынки и макроэкономика

Глобальным инвесторам не дают покоя две темы: Крым и Китай, которые заставляют сохранять осторожность. Привычные для такого периода времени активы-убежища также в себе таят риск потерь, что еще больше дезориентирует. Федрезерв намерен продолжить сворачивание третьего раунда количественного смягчения, что подталкивает доходности гособлигаций вверх. (Вчерашние данные по открытым вакансиям в январе (3,97 млн. против 3,91 млн. в декабре) стали еще одним подтверждением выздоровления рынка труда). Тем не менее, US Treasuries все равно находят своего покупателя из-за нежелания инвесторов сохранять высокую долю рисковых активов. Слабые итоги аукциона по размещению трехлетних нот в объеме $30 млрд не помешали доходности UST10 опуститься на 1 б. п. до 2,77%. От этой неопределенности выигрывает золото. Котировки желтого металла ($1 357/унцию) достигли новых максимумов с начала года. Доллар частично смог отыграть утраченные позиции (DXY 79,82; EUR/USD 1,3853). На нефтяном рынке произошло расхождение: смесь WTI ($99,51) подешевела из-за ожиданий роста запасов (по данным API предложение увеличилось), смесь Brent ($108,3/барр.) повысилась в цене на фоне напряженности в отношениях Запада и России.

Вчера Верховный совет Крыма принял декларацию о независимости, необходимый шаг для проведения в предстоящее воскресенье референдума об уточнении статуса автономии. Свергнутый президент Виктор Янукович выразил опасения, что новые власти могут развязать гражданскую войну, и спрогнозировал ухудшение социально-экономического положения страны. (Министр финансов Украины признал, что золотовалютных резервов хватит лишь на два месяца). Глава МИДа Германии г-н Штайнмайер и премьер-министр Польши г-н Туск пригрозили введением санкции в отношении России в понедельник 17 марта, если позиция Москвы по поводу Крыма не изменится. Главы российского и американского внешнеполитических ведомств Сергей Лавров и Джон Керри договорились продолжить «плотные консультации».

Еще одним источником беспокойства остается Китай. После шокирующих данных по экспорту из Поднебесной в феврале новым раздражителем сегодня стала пугающая динамика ценных бумаг Baoding Tianwei Baobian Electric Co, катализатором которой стало объявление производителем электрического оборудования убытков по итогам отчетного периода. После нашумевшей истории с дефолтом Shanghai Chaori Solar Energy Science & Technology Co инвесторы испытывают тревогу, что по ее пути могут последовать и другие компании, что приведет к резкому росту премий на долговом рынке и тем самым усложнит задачу правительству КНР по поддержанию темпов роста ВВП в приемлемых рамках. Разочаровывающие данные по кредитованию за февраль, вышедшие накануне, указывают на обоснованность таких предположений.

В среду утром азиатские фондовые рынки несут существенные потери: Hang Seng -1,60%; Shanghai Composite -0,66%. Лидером снижения является японский Nikkei 225 (-2,27%), который показывает досаду участников рынка из-за отсутствия намеков на расширение монетарной поддержки экономики по итогам заседания Банка Японии и выступления его главы г-на Куроды. Фьючерс на S&P 500 снижается на 0,07% после снижения индекса широкого рынка на 0,51%. Инвесторы не проявили желания протестировать новые высоты из-за боязни коррекции на фоне высоких оценок рынка по рыночным мультипликаторам. Помимо данных по открытым заявкам вчера были также опубликованы данные по оптовым запасам. В январе они выросли на 0,6%, в то время как продажи товаров сократились на 1,9%. Данные по росту заработных плат в пятницу позволяют надеяться на то, что на фоне повышения потребительского спроса компании умерят свое желание сократить накопленные запасы, что окажет ограниченное воздействие на темпы роста экономики. Сегодня кроме отчета по объему промпроизводства в еврозоне в 14:00 МСК важных данных не ожидается.

Российская экономика

Ставки денежного рынка после праздничных выходных немного повысились. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям выросла на 2 б. п. до 7,84%. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n увеличилась на 7 б. п. до 7,97%.

Ужесточение условий заимствований возникло из-за сжатия Банком России денежного предложения. Во вторник регулятор сократил лимит недельного аукциона РЕПО с 2 450 до 2 210 млрд руб. В итоге сегодня банки будут вынуждены сократить задолженность по операциям РЕПО на аукционной основе. В предыдущий вторник объем заимствований составил 2 371,3 млрд руб. В этот – 2 210 млрд., объем неудовлетворенных заявок достиг почти 225 млрд руб. Депозитный аукцион Федерального казначейства, на котором было размещено 65 млрд руб. на 14 дней, ситуацию не спасет – почти 55 млрд руб. банки должны будут вернуть в рамках выполнения условий аукциона от 25 февраля. Согласно прогнозу ЦБ факторов формирования ликвидности банковского сектора, за период с 12 по 18 марта значительных изменений состояния ликвидности не ожидается. С учетом оттока средств после выполнения второй части недельного РЕПО, кредитные организации будут вынуждены прибегнуть к операциям по фиксированной ставке. Это позволит им подготовиться к выполнению обязательств по уплате страховых взносов в понедельник, 17 марта. Вследствие этого на денежном рынке можно ожидать повышения процентных ставок.

Несмотря на усиление конфронтации во взаимоотношениях России и стран Запада по поводу дальнейшего статуса Крыма, во вторник давление на рубль было умеренным. Сказывалась более высокая стоимость рублевых ресурсов, а также готовность ЦБ препятствовать дальнейшему резкому ослаблению национальной валюты. Объем накопленных интервенций, приводящих к сдвигу бивалютной корзины по-прежнему установлен на уровне в $1,5 млрд. По состоянию на утро 11 марта коридор допустимых значений остался без изменений в пределах 35,80-42,80 руб. В течение дня курс бивалютной корзины снижался в рамках коррекции к росту пятницы, однако в вечернюю сессию, когда ЦБ уходит с торгов, была предпринята попытка вырваться выше верхней границы установленного коридора. По итогам дня курс бивалютной корзины повысился на 1 коп до 42,83 руб. Сегодня можно ожидать повторения сценария предыдущего дня. Банк России вернет рубль в коридор допустимых значений, однако коррекционное движение из-за неблагоприятного внешнего фона не получит развития. Котировки доллар/рубль могут колебаться в пределах 36,35-36,60; евро/рубль – 50,30-50,70.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали небольшой рост доходности в ходе торгов вторника на фоне продолжения постепенного роста напряженности вокруг перспектив вхождения Крыма в состав РФ после референдума в эти выходные после того как во вторник Верховный совет полуострова принял декларацию о независимости.

Доходность российского выпуска RUSSIA-23 во вторник не изменилась, составив 5,21% годовых, а выпуска RUSSIA- 43 – выросла на 5 б.п. до 6,27% годовых. Доходность выпуска RUSSIA-30 выросла на 3 б.п. до 4,79% годовых. Американские гособлигации торговались во вторник нейтрально – доходность 10-летних и 30-летних бумаг по итогам торгов снизилась на 1 б.п. до 2,77% и 3,71% годовых, соответственно.

В ходе торгов среды ожидаем нейтральной динамики на рынке российских еврооблигаций в отсутствие важных макроэкономических данных. Вплоть до конца недели основным драйвером для рынка будут новостные заголовки вокруг перспективы присоединения Крыма к России, готовности российских властей принять в состав РФ новый субъект, а также санкций со стороны западных стран.

Комментарии по эмитентам

ХКФ Банк во вторник представил результаты за 4К13 и весь 2013 год. Чистый процентный доход банка вырос на 73% до 90,5 млрд руб., чистый комиссионный доход увеличился на 14% до 26,7 млрд руб. Операционная прибыль банка выросла на 42% до 90,3 млрд руб.

Резервы под обесценение кредитов увеличились в 2,7 раза до 47,7 млрд руб., а общие управленческие затраты выросли на 43% до 28,2 млрд руб. В результате операционные расходы банка выросли в 2 раза до 75,8 млрд руб., что отразилось в снижении прибыли до налогов на 40% до 14,5 млрд руб., а чистая прибыль банка по итогам года показала сокращение на 42% до 11,1 млрд руб.

Активы банка показали рост на 6% до 358,9 млрд руб., а чистый кредитный портфель увеличился на 20% до 285,9 млрд руб. Доли неработающих кредитов NPL 90+ выросла по итогам года на 5,2 п.п. до 11,7% кредитного портфеля. Уровень достаточности общего капитала повысился на 2,1 п.п. до 23,5%.

Мы оцениваем результаты банка как нейтральные с точки зрения кредитного профиля, поскольку рост резервов под обесценение перекрыл увеличение доли неработающих кредитов NPL 90+. На фоне ухудшения качества кредитного портфеля и макроэкономической ситуации в РФ опережающее увеличение резервов под обесценение выглядит логичным шагом. Дополнительным позитивным фактором является и увеличение достаточности общего капитала банка.

Тем не менее, в связи с изменением стратегии банка в сторону ориентации на более качественных заемщиков, давление на процентные доходы банка в 2014 году могут сохраниться, что не позволит эмитенту начислять столь крупные резервы под обесценение без дальнейшего снижения темпов роста прибыли.

Мы не ожидаем, что вышедшая отчетность станет значимым позитивным драйвером для обращающихся еврооблигаций эмитента – выпуска HCFBRU-20 с колл-опционом в 2018 году (YTW-11,3%) и евробонда HCFBRU-20 с колл-опционом в 2019 году (YTW-11,5%). Напомним также, что на следующей неделе, 18 марта, банку предстоит погасить старший выпуск HCFBRU-14 объемом $500 млн.