«Газпромбанк» размещает евробонд в долларах с существенной премией: рекомендуем участие

«Газпромбанк» во вторник открыл книгу заявок на размещение 5,5-летних старших долларовых еврооблигаций индикативным объемом. Ориентир доходности выпуска установлен на уровне премии к кривой US Treasuries в 360 б. п., что, учитывая доходность погашающегося 15 августа 2019 года выпуска гособлигаций США на уровне 1,71%, соответствует доходности вблизи уровня 5,3% годовых.

«Газпромбанк» в этом году уже выходил на рынок международного капитала – около месяца назад банк разместил субординированный евробонд в швейцарских франках объемом 350 млн франков. Несмотря на структуру выпуска, подразумевавшую срок обращения в 10,3 года с колл-опционом через 5,3 лет, выпуск был с интересом встречен рынком, и на прошлой неделе показывал рост стоимости до 102% от номинала.

Столь скорый повторный выход банка на рынок евробондов, на наш взгляд, выглядит вполне разумным, учитывая установившиеся относительно низкие уровни доходности US Treasuries, а также тот факт, что спреды евробондов ГПБ к кривой UST, не так давно достигнув минимальных уровней, еще не успели показать значимое увеличение. Таким образом, банк может рассчитывать на весьма привлекательную ставку по итогам размещения.

На текущий момент у «Газпромбанка» в обращении находятся три ликвидных старших выпуска GPBRU-14 (YTM – 1,68%, G-спред – 161 б. п.), GPBRU-15 (YTM – 2,15%, G-спред – 192 б. п.) и GPBRU-17 (YTM – 3,54%, G-спред – 273 б. п.). В связи с разницей в дюрации премия к кривой UST нового 5,5-летнего выпуска GPBRU-19 должна быть несколько больше G-спреда евробонда GPBRU-17.

Выпуск GPBRU-17 в терминах G-спредов на текущий момент торгуется с премией к евробонду «Сбербанка» SBERRU-17 (YTM – 2,86%, G-спред – 210 б. п.) в размере порядка 60 б. п. Учитывая, что старший евробонд «Сбербанка» с погашением 28 июня 2019 года SBERRU- 19 (YTM – 4,15%) торгуется с премией к UST на уровне 250 б. п., а также на фоне более резкого наклона кривой евробондов «Газпромбанка», справедливая премия нового старшего евробонда «Газпромбанка» GPBRU-19 к UST, на наш взгляд, должна составлять не более 320-325 б. п. В пользу такой оценки говорит и тот факт, что премия к UST выпущенного по старым правилам суборднированного евробонда GPBRU-19 (YTM – 5,28%) на текущий момент составляет 365 б. п.

Таким образом, эмитент предлагает существенную премию к справедливому, на наш взгляд, уровню доходности в размере 35-40 б. п. В этой связи мы оцениваем данное размещение как интересное, и рекомендуем инвесторам участие.