Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: "Газпромбанк" предлагает премию за евробонды в евро


[23.10.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

«Газпромбанк» предлагает премию за евробонды в евро: рекомендуем участие

Третий по величине активов банк РФ, «Газпромбанк», в среду, 23 октября, размещает 5-летние старшие евробонды в евро под ориентир доходности в 287,5 б. п. к среднерыночным свопам. Первоначально ориентир составлял 300 б.п. к среднерыночным свопам, однако, после того как книга заявок превысила 4 млрд евро, ориентир был снижен.

На наш взгляд, справедливая доходность выпуска подразумевает премию к среднерыночным свопам на уровне около 250 б. п. Таким образом, эмитент предлагает премию к справедливому уровню доходности в размере 30-40 б.п. Такая премия, валюта размещения и короткая дюрация нового евробонда «Газпромбанка» делают данное размещение интересным, и мы рекомендуем инвесторам участие.

Справедливая доходность

В специальном комментарии, посвященном роуд-шоу «Газпромбанка», ориентируясь на спреды к свопам евробондов ВЭБа, мы оценили справедливую доходность для 5-летнего займа в евро на уровне премии в 250 б. п. к среднерыночным свопам. На текущий момент мы продолжаем придерживаться этого мнения.

Опубликованная во вторник статистика по рынку труда США сделала ситуацию на международных рынках капитала более благоприятной, повысив ожидания более долгого сохранения программы количественного смягчения QE3 в полном объеме. В этой связи, демонстрируемый в ходе размещения интерес инвесторов к новому выпуску не выглядит удивительным.

Несмотря на сниженный на 12,5 б.п. ориентир, премия по новому выпуску «Газпромбанка» к справедливому уровню все еще остается на существенном уровне в 30-40 б.п. В терминах абсолютного значения доходности, учитывая текущее значение 5-летних среднерыночных свопов, ориентир составляет около 4,05%, а справедливый, по нашему мнению, уровень доходности находится вблизи отметки 3,70% годовых.

Рекомендация

Новый выпуск «Газпромбанка», на наш взгляд, вызовет повышенный интерес инвесторов и при размещении, и позже, на вторичном рынке, по целому ряду причин.

Во-первых, тот факт, что выпуск будет номинирован в евро, уже сам по себе является весьма значимым в условиях, когда перспективы укрепления доллара существенно снизились в последние недели в связи с более долгим сохранением программы количественного смягчения в США и сдвинувшимися в будущее временными горизонтами подъема процентных ставок.

Во-вторых, тот факт, что выпуск будет обладать относительно короткой дюрацией, также поддержит к нему интерес инвесторов на вторичном рынке в связи с временным характером последних решений по проблеме госдолга США. В условиях прогнозируемого роста неопределенности на долговых рынках в начале 2014 года, новый выпуск «Газпромбанка» в евро явно не будет стоять первым в списке на закрытие позиций.

Еще одним фактором, увеличивающим привлекательность выпуска, является тот факт, что данный евробонд не является субординированным. В последнее время почти все новые евробонды банков были субординированными в связи с грядущими увеличениями требований к капиталу по нормативам Базель III. Новый характер субординированных выпусков, во многом, не способствовал их привлекательности среди инвесторов в условиях повышенных рисков, и на рынке, вероятно, скопился некоторый интерес к старшим выпускам российских банков, над которыми не висит угроза списания в случае наступления стрессовой для банка ситуации.

Наконец, размер предлагаемой банком премии на уровне 30-40 б.п. к справедливому, на наш взгляд, уровню, говорит о высокой вероятности роста нового выпуска после начала его обращения на вторичном рынке. Учитывая все вышеперечисленное, мы оцениваем размещение как интересное и рекомендуем инвесторам участие.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: