«Газпромбанк» проводит роуд-шоу евробондов в евро

Российский «Газпромбанк» во вторник, 22 октября, заканчивает двухдневное роуд- шоу номинированных в евро старших евробондов, после чего может объявить о размещении.

Мы ожидаем размещения евробонда со сроком погашения через 5-7 лет. Справедливая доходность для 5-летнего выпуска, на наш взгляд, может быть около отметки 3,8%, тогда как для 7-летнего евробонда – вблизи уровня 4,4% годовых.

Справедливая доходность

В секции долларовых евробондов старший выпуск «Газпромбанка» GPBRU-17 (YTM – 3,75%, Z-спред – 283 б. п.) в терминах Z-спредов торгуется к бумагам ВЭБа – VEBBNK-17 (YTM – 3,00%, Z-спред – 210 б. п.) и VEBBNK-17 (YTM – 3,29%, Z-спред – 218 б. п.) – с премией порядка 65-70 б.п.

На наш взгляд, ввиду традиционно более узких спредов в секции номинированных в евро бумаг по сравнению с долларовыми евробонадами, премия евробондов Газпромбанка в евро к выпускам ВЭБа может быть несколько более скромной, а именно, порядка 55-60 б.п.

На текущий момент 5-летний выпуск VEBBNK-18 (YTM – 2,99%) торгуется с Z-спредом на уровне 191 б. п., а евробонд VEBBNK-23 (YTM – 4,20%) – с Z-спредом в размере 216 б. п.

Таким образом, в случае выхода Газпромбанка с займом в евро сроком на 5 лет, его справедливая доходность может быть на уровне спреда в 250 б. п. к среднерыночным свопам. Для 7-летнего выпуска справедливая величина спреда к свопам может составить порядка 265 б. п.

Учитывая текущие уровни среднерыночных свопов (1,11% для 4 лет, 1,49% для 5 лет и 1,84% для 6 лет), справедливая доходность новых выпусков может составить 3,75-3,85% для 5-летнего займа с дюрацией 4,6 лет и 4,35-4,45% для 7-летнего евробонда с дюрацией 6,1 года.

Рекомендация

Выпуск «Газпромбанка», на наш взгляд, вызовет значительный интерес у инвесторов в связи с ростом ожиданий относительно укрепления единой валюты в паре с долларом после того, как перспектива начала сворачивания количественного смягчения в США сдвинулась на весну следующего года.

Подтверждением этому служит интерес, которым в последнее время пользуются выпуски в отличных от доллара валютах. Так, например, размещенный месяц назад выпуск «Газпрома» в фунтах GAZPRU-20 на текущий момент торгуется по 104,3% от номинала, а выпущенный на прошлой неделе евробонд газовой монополии во франках – GAZPRU-19 – по 100,9% от номинала.

На наш взгляд, размещение 5-летних евробондов «Газпромбанка» будет интересным с точки зрения роста выпуска после начала обращения в случае, если эмитент предложит доходность выше уровня в 3,8% годовых. В случае размещения 7-летнего выпуска интересной для участия будет доходность выше 4,4% годовых.