Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈вробонды ≈враза по-прежнему €вл€ютс€ достаточно интересной покупкой


[21.10.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

≈враз (B+/Ba3/BB-): нейтральные результаты в операционномотчете по итогам 3 13, евробонды компании по-прежнему выгл€д€т привлекательно в рамках сегмента

¬ прошлую п€тницу ≈враз опубликовал операционные результаты за 3 13, которые выгл€д€т, в целом, достаточно неплохо. ≈враз отчиталс€ о небольшом снижение выплавки стали и производства металлургической продукции кв/кв, в то же врем€, компании удалось сохранить основные показатели на уровне прошлого года. “ак, выпуск стали в 3 13 составил 3 963 тыс. тонн (+1.4% г/г), что на 3.1% уступает результатам 2 13, а производство металлопродукции – 3 652 тыс. тонн (+0.7% г/г), что на 1.2% меньше результатов 2 13. ¬ рамках металлургического сегмента наибольшее вли€ние на динамику производства в 3 13 оказало снижение выпуска плоского проката – до 467 тыс. тонн (-16% г/г и -27% кв/кв), что было отчасти компенсировано увеличением производства трубных изделий до 236 тыс. тонн (+12.4% г/г и +18% кв/кв) и ж/д-продукции (+33.7% г/г и +3% кв/кв). ќтметим также, что выпуск полуфабрикатов составил в 3 13 около 912 тыс. тонн и показал неплохой рост по сравнению со 2 13 (+8.2% кв/кв), тогда как в годовом выражении их производство снизилось на 6.8%.

—овокупный объем производства железорудного сырь€ в 3 13 составил 5 245 тыс. тонн, что находитс€ как на уровне результатов прошлого квартала, так и показателей годовой давности. ¬месте с тем, если в годовом сопоставлении выпуск товарного ж/р-концентрата заметно снизилс€ (на 19.4% г/г) и составил 1 264 тыс. тонн, то по сравнению со 2 13 рост производства составил 3.9%. “акже, благодар€ консолидации результатов –аспадской, в рамках горнорудного сегмента ≈враз нарастил добычу коксующегос€ угл€ в 3 13 до 4 802 тыс. тонн, а также увеличил производство коксующегос€ угл€ до 3 464 тыс. тонн. –ост добычи угл€ и производства концентрата выгл€дит впечатл€ющее в годовом сопоставлении – на 30.1% и 33.6% соответственно, – в сравнении же со 2 13 динамика результатов ожидаемо оказалось более скромной. “ак, добыча угл€ в 3 13 выросла на 10.8% кв/кв, а производство концентрата сохранилось на уровне 2 13. ¬ отношении энергетического угл€ отметим, что, в услови€х сохранени€ низких цен на уголь, ≈враз продолжает сокращать менее рентабельное добычу и производство. ƒобыча энергетического угл€ компанией в 3 13 составила 482 тыс. тонн, что соответствует уровню 2 13 и почти в 2 раза меньше прошлогодних результатов, а производство энергетического концентрата снизилось в 3 13 до 21 тыс. тонн, что в 2.5 раза меньше результатов 2 13 и в 6 раз – прошлогодних показателей.

–ублева€ крива€ ≈враза в целом торгуютс€ сейчас с премией не менее 100 бп к ликвидным выпускам ћћ  (-/Ba3/BB+), что, на наш взгл€д, вполне достаточной компенсацией за более слабые кредитные метрики ≈враза. ¬ тоже врем€, средний спрэд евробондов компании в последнее врем€ немного сузилс€ и составл€ет сейчас около 410 бп к суверенной кривой, сохран€€ 210-230 бп премии к близким по дюрации бумагам —еверстали (BB+/Ba1/BB) и ЌЋћ  (BB+/Baa3/BBB-), что, на наш взгл€д, выгл€дит достаточно широко с учетом разницы в кредитном качестве этих компаний. ћы считаем, что евробонды ≈враза по-прежнему €вл€ютс€ достаточно интересной покупкой, сохран€€, в среднесрочной перспективе, потенциал сужени€ премии к выпускам —еверстали и ЌЋћ , в том числе в результате полной реализации позитивных синергий от интеграци€ бизнеса –аспадской.

јльфа-Ѕанк Ѕќ-04 (B¬+/Ba1/BBB-): новый выпуск смотритс€ привлекательно с середины диапазона доходности

¬след за размещени€ми крупных госбанков, книгу за€вок на участие в размещении сегодн€ открывает крупнейший частный банк јльфа-Ѕанк. »нвесторам предлагаютс€ биржевые облигации серии Ѕќ-04 объемом 10 млрд руб со сроком обращени€ 3 года. —бор за€вок продлитс€ два дн€, а размещение на бирже запланировано на 24 окт€бр€. ќриентир по ставке купона составл€ет 8.0- 8.5% годовых, что соответствует доходности к погашению в диапазоне 8.16-8.68% годовых на дюрации 2.71 г.

¬ насто€щее врем€ на рынке облигаций обращаетс€ п€ть выпусков эмитента, в качестве ориентира из которых можно вз€ть наиболее близкий по дюрации к маркетируемому выпуску јльфа Ѕанк 02 (YTP по биду 8.38%, D 2.74 г.). ќриентир по доходности јльфа-Ѕанк Ѕќ-09 предполагает спред к кривой ќ‘« в размере 175–225 б.п., что по нижней границе соответствует дисконту к торгующемус€ выпуску на уровне 25 б.п. и премии пор€дка 25 бп. по верхней границе. ¬ св€зи с этим, участие в выпуске, на наш взгл€д, интересно с середины маркетируемого диапазона.

ћ Ѕ (BB-/B1/BB-): выпуск ћ Ѕ Ѕќ-06 интересен по нижней границе, а ћ Ѕ Ѕќ-09 оценен справедливо по верхней границе

—егодн€ ћ Ѕ открывает книги за€вок на выпуски облигаций серии Ѕќ-06 и Ѕќ- 09 объемом 5 млрд руб. и 3 млрд руб. соответственно. —рок обращени€ займов составл€ет 5 лет, при этом по выпуску серии Ѕќ-06 оферта предусмотрена через 2 года, а по выпуску серии Ѕќ-09 – через 3 года. –азмещение обоих выпусков на бирже запланировано на 24 окт€бр€. ќриентир по ставке купона выпуска серии Ѕќ-06 составл€ет 8.9-9.2% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 9.10-9.41%, а серии Ѕќ-09 находитс€ в диапазоне 9.2-9.5%, что транслируетс€ в доходность к оферте на уровне 9.41-9.73% .

ѕо данным последней отчетности по ћ—‘ќ за 1ѕ13 г. ћ Ѕ характеризуетс€ сильным финансовым профилем. ¬ терминах роста и качества портфел€ ћ Ѕ находитс€ на уровне банков-лидеров с универсальной моделью бизнеса, при этом сохран€ет достойный уровень рентабельности и достаточности капитала. “ак объем валового кредитного портфел€ вырос на 27% к началу года при сохранении качественных характеристик кредитного портфел€ на высоком уровне (NPL 90+ около 1%). –ост рентабельности капитала до 18.6% (+0.8 п.п. к 2012 г.) был обусловлен увеличением процентных и комиссионных банк. ”крепив капитализацию за счет прибыли, а также выпуска субординированных облигаций банк существенно нарастил уровень достаточности капитала до 19.1% (+3.3 п.п. к 2012 г.), который обеспечивает существенный запас прочности дл€ дальнейшего расширени€ бизнеса.

ћ Ѕ размещает новые бумаги с целью поддержани€ собственной кривой: в начале 2014 г. должны погаситьс€ два выпуска серии 07 и Ѕќ-01. «а€вленный ориентир доходности ћ Ѕ Ѕќ-6 дает спред к кривой ќ‘« на уровне 290-320 бп, а ћ Ѕ Ѕќ-09 соответствует спреду к ќ‘« в диапазоне 300-330 бп. ћ Ѕ Ѕќ-06, на наш взгл€д, смотритс€ интересно уже по нижней границе, предлага€ минимальную премию (10 бп) к текущему ћ Ѕ Ѕќ-02 (YTP по биду 9.03%/D 1.81 г.). „то касаетс€ ћ Ѕ Ѕќ-09, новый выпуск выгл€дит привлекательно по верхней границе доходности, но учитыва€ наблюдаемый дефицит предложени€ от банков рейтинговой группы «BB» на участке кривой со схожей дюрацией, можно ожидать повышенный спрос со стороны инвесторов, и размещени€ выпуска по нижней границе диапазона доходности. —тоит также отметить, что поддержку размещаемым выпускам, на наш взгл€д, может оказать недавнее повышение S&P рейтингов банка с «B» до «BB-».

ƒомашние деньги (NR): предлагаема€ доходность не выгл€дит избыточно высокой, учитыва€ риски, присущие бизнесу ћ‘ќ

—егодн€ открываетс€ книга за€вок на выпуск ƒомашние деньги Ѕќ-01, предлага€ инвесторам YTP 18.8-19.9% к годовой оферте. Ќа наш взгл€д, предлагаема€ доходность не выгл€дит избыточно высокой, учитыва€ риски, присущие бизнесу микрофинансовых организаций в целом и ƒомашним деньгам – в частности.   ключевым из них мы бы отнесли очень небольшой размер бизнеса по меркам банковской розницы, растущие риски регулировани€, слабые показатели кредитного качества портфел€, системные убытки и отрицательное значение собственного капитала в ћ—‘ќ отчетности (по крайней мере на уровне ќќќ ƒомашние деньги), а также отсутствие доступа к рынку розничных депозитов и рефинансированию ÷Ѕ и как следствие – высокую долговую нагрузку компании.

≈динственным возможным ценовым ориентирам дл€ новой бумаги €вл€етс€ обращающийс€ выпуск ƒомашние деньги 01, имеющий низкие показатели ликвидности, биды в котором также наход€тс€ выше отметки 19% к полугодовой оферте.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: