Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Потенциал развития тренда на укрепление рубля с текущих уровней ограничен


[18.09.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки встретят итоги двухдневного заседания комитета по операциям на открытом рынке ФРС во всеоружии.

Вердикт комитета в 22:00 МСК вряд ли вызовет у инвесторов психологический шок. Все последнее время с момента выступления Бена Бернанке, на котором впервые были намечены контуры завершения программы количественного смягчения, политика ФРС была направлена на подготовку рынков к постепенному отказу от нетрадиционных стимулов. Отсюда и заверения о том, что ФРС не допустит резкой дестабилизации условий на рынке, и пошаговый подход в реализации программы выхода в зависимости от экономических данных. Отсутствие стресса обеспечит и самоотвод в гонке за пост главы ФРС Лоуренса Саммерса, сторонника более жестких взглядов на счет действенности программ QE.

Сегодня спокойствие придают вышедшие накануне данные по потребительским ценам. В августе потребительская инфляция в США в годовом выражении опустилась с 2,0% до 1,5%, что может умерить «ястребиный» настрой в ФРС. Последний опрос Bloomberg показал, что около половины опрошенных ждет сворачивания на $5 млрд и меньше, в то время как другая часть – на $10 млрд и более. На наш взгляд, первым шагом станет уменьшение выкупа на $10 млрд, причем казначейских госооблигаций. Объем ипотечных бумаг останется неизменным, поскольку в ФРС опасаются приостановки восстановления жилищного сектора на фоне роста ставок по ипотеке (ставка по 30-летней ипотеке сейчас составляет 4,57%, в то время как весной была ниже 3,50%). Насколько эти опасения оправданы, покажут сегодняшние данные по рынку жилья в 16:30 МСК. Вчерашний отчет по настроениям среди домостроителей показал уменьшение оптимизма, хотя в целом индекс остался без изменений.

На пресс-конференции в 22:30 МСК Бен Бернанке может вновь озвучить намерение действовать исходя из характера публикуемых данных, в целом ориентируясь на середину 2014 года как финальную точку сворачивания QE-3. Над политикой ФРС продолжают довлеть факторы лимита госдолга (вчера Бюджетное управление Конгресса напомнило об этих рисках, сегодня президент США может коснуться этой темы в 18:45 МСК), геополитика и смешанные сигналы, поступающие из экономики.

Фьючерс на S&P 500 держится вблизи нуля после роста индекса на 0,42%. На долговом рынке США - без значимых изменений (UST-10 2,84% -2 б.п.). Доллар США немного ослаб (DXY 81,15).

Российская экономика

Ставки денежного рынка вновь выросли, отразив подготовку к следующему раунду налоговых выплат. Индикативная ставка Mosprime o/n повысились на 4 б. п. до 6,38%. Ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день выросла на 3 б. п. до 6,20%.

В пятницу банкам предстоит завершить выплату квартального НДС, поэтому Банк России на недельном аукционе РЕПО увеличил объем предложения до 2,4 трлн руб. Кредитные организации охотно воспользовались представившимся шансом – по сравнению с прошлой неделей объем заимствований возрос на 142,5 млрд руб. до 2 103,1 млрд руб. На однодневном аукционе РЕПО при лимите в 440 млрд руб. сделки были заключены на 354,3 млрд руб. (днем ранее – на 21,1 млрд руб. меньше). При этом банки также привлекли 20,2 млрд руб. через сделки «валютный своп». Сегодня средства от недельного аукциона поступят в банковскую систему. Смягчению остроты дефицита ликвидности поспособствует депозитный аукцион Пенсионного фонда РФ, на котором на 77 дней будет предложено 25,0 млрд руб. Тем не менее, к концу недели с приближением срока выплаты НДС ставки на денежном рынке, на наш взгляд, будут выше текущих значений.

На внутреннем валютном рынке налоговый фактор, несомненно, оказывает поддержку рублю. Техническая коррекция после серии из девяти дней роста подряд не получила развития. Во второй половине дня после достижения уровня увеличения интервенций ЦБ (37,25 руб. по бивалютной корзине) возобновились продажи валюты. Хотя дальнейшую динамику предопределит заседание ФРС, мы полагаем, что потенциал развития тренда на укрепление нацвалюты с текущих уровней ограничен.

Фундаментальным обоснованием этому, в том числе, служат предварительные данные Росстата по инвестициям в основной капитал, о которых сообщил замглавы Минэкономразвития Андрей Клепач. По его словам, в августе год к году показатель сократился на 4,0%, с начала года – на 1,3%. Представленные данные подвергают сомнению реализацию ориентиров по росту инвестиций на этот год в 2,5% (наша оценка – 2,0%) и по росту экономики в целом. Однако г-н Клепач считает прогноз роста ВВП в 1,8% вполне реалистичным. Также весьма важными были заявления Татьяны Нестеренко, которая сообщила, что в этом году бюджет может быть исполнен с нулевым дефицитом за счет нефтегазовых доходов, которые покроют невыполнение плана по приватизации на этот год.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации во вторник незначительно снизились в преддверии сегодняшнего решения ФРС США относительно продолжения программы количественного смягчения QE-3 и на фоне выхода данных по инфляции в США ниже ожиданий.

Вышедшие во вторник данные об инфляции в США за август на уровне 1,5% в годовом исчислении против ожиданий на отметке 1,6% удержали доходность US Treasuries от роста. В результате доходность по 10-летним бумагам завершила торги снижением на 2 б.п. до уровня 2,84%, чуть ниже которого продолжает находиться в среду утром.

Новые российские евробонды RUSSIA-23 и RUSSIA-43 показали во вторник снижение на 0,2 и 0,6 п.п., соответственно, а эталонный выпуск Russia-30 завершил торги почти без изменений. В результате спред Russia-30- UST-10, резко сузившийся в понедельник, показал рост на 2 б.п. до 123 б.п., что, тем не менее, довольно близко ко вчерашним минимальным за почти четыре последних месяца значениям.

В среду инвесторы на рынках облигаций займут выжидательную позицию, и выходящие в 16:30 МСК данные по рынку жилья смогут оказать лишь весьма ограниченное влияние на рынок, поскольку все внимание участников торгов будет сосредоточено на объявлении после 22:00 МСК решения ФРС относительно объема выкупа активов в рамках программы QE-3.

Мы отмечаем, что в случае объявления о сокращении программы более чем на $10 млрд в месяц, на долговых рынках возможна негативная реакция, тогда как любое более сдержанное решение будет воспринято инвесторами как позитивный фактор.

Комментарии по эмитентам

Газпромбанк

Газпромбанк пока не принял решение о погашении «вечных» субординированных еврооблигаций объемом $1 млрд, но сделает соответствующее заявление до 25 сентября, передают СМИ сообщение первого вице-президента банка Екатерины Трофимовой, по словам которой решение о погашении будет приниматься «исходя из общего положения Газпромбанка в части капитала, условий рынка, определяющих стоимость капитала, а также возможных альтернативных вариантов».

Газпромбанк сегодня заканчивает роуд-шоу новых субординированных долларовых евробондов, проводившееся с начала недели в Швейцарии, Гонконге, Сингапуре и Лондоне. Очевидно, эмитент ждет решения ФРС США в среду вечером относительно темпов стимулирования американской экономики и реакции международных рынков капитала на него. В случае отсутствия сильного роста доходности US Treasuries до конца этой недели банк, на наш взгляд, может объявить о размещении в начале следующей недели.

На текущий момент «вечный» выпуск Газпромбанка, изначальный колл-опцион по которому был предусмотрен весной 2018 года, торгуется на треть процента выше номинала при доходности в 7,81% годовых. У Газпромбанка появилась возможность досрочного погашения этого выпуска после того, как одно из рейтинговых агентств перестало учитывать евробонд в структуре капитала банка. В случае размещения нового субординированного займа Газпромбанка, справедливая премия к Z-спреду размещенного в мае субординированного евробонда Сбербанка SBERRU-23 составит 70-90 б.п. в зависимости от дюрации.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: