Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Возможное IPO "АЛРОСы" в октябре этого года нейтрально для кредитного профиля и евробондов компании


[18.09.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Начавшееся накануне двухдневное заседание ФРС стало причиной пониженной активности на финансовых рынках. UST10 YTM откатилась на 2 б.п. до 2,85%, S&P 500 показал плавный рост внутри дня (+0,42% по итогам сессии), а европейские индексы припали на 0,2%.

- ФРС, скорее всего, объявит о начале tapering уже по итогам сегодняшнего заседания, однако важно, какими заявлениями будет сопровождаться «начало конца» QE3.

- Угроза разгона инфляции в США по-прежнему не материализуется: индекс CPI Core вырос на 1,8% г/г (на уровне ожиданий), однако общая инфляция за август замедлилась до 0,1% м/м (ждали 0,2% м/м).

- Иностранные инвесторы продают UST 4-й месяц подряд, однако темп продаж замедлился: -10,5 млрд долл. за июль (-56,5 млрд долл. в июне). Тем не менее вложения японских инвесторов в UST подскочили на 52 млрд долл., а нетто-покупки долгосрочных UST со стороны нерезидентов выросли на 33,9 млрд долл.

- Пострецессионный рост экономики еврозоны вряд ли будет стремительным: несмотря на резкий рост индекса экономических настроений ZEW в Германии (до 49,6 п. с 42,0 п. при ожидания 45,0 п.), данные по внешней торговле еврозоны оказались слабыми – как импорт, так и экспорт в июле сократились – на 0,1% и 1,6% соответственно. BUNDS10 YTM подросла на 3 б.п. до 1,96%, евро незначительно укрепился у доллару (+0,2% до 1,3359 долл.).

- Котировки российских еврооблигаций немного скорректировались (в основном – в суверенном сегменте) после заметного роста днем ранее. RUSSIA43 (YTM 5,81%) ушла вниз по цене на 0,6 п.п. до 100,96%. RUSSIA30 (YTM 4,08%) завершила день нейтрально (-0,07 п.п. до 117,15%), спред к UST10 расширился на 3 б.п. до 123 б.п.

- Коррекция на локальном рынке перед заседанием ФРС и аукционами ОФЗ. Доходности на дальнем конце кривой выросли на 13-16 б.п. на невысоких объемах, ОФЗ-26212 – 7,80% (-1,25 п.п. в цене), ОФЗ-26211 – 7,43% (-0,85 п.п.). Ставки по среднесрочным выпускам подросли на 6-10 б.п., что транслировалось в снижение цен на 0,3-0,4 п.п.; изменения цен в коротких бумагах не превысили +/- 0,1 п.п.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Что FOMC грядущий нам готовит?

Сегодня в 22:00 мск будут оглашены итоги заседания ФРС, а пояснения к ним даст глава регулятора в ходе пресс-конференции в 22:30 мск. Мы бы хотели обратить внимание на наиболее интересные моменты обоих событий и предположить их вероятный эффект на рынок UST.

- Tapering. Главной интригой заседания станет (не)объявление о начале сворачивания QE3. Консенсус Bloomberg предполагает сокращение выкупа UST и MBS на 10 млрд долл. до 75 млрд долл. Мы считаем, что ФРС сократит выкуп только в части UST – на 10-15 млрд долл. – и в очередной раз заявит о зависимости дальнейшей динамики выкупа от состояния экономики.

- Forward guidance. Для нивелирования эффекта tapering ФРС, вероятно, будет стремиться усилить ожидания сохранения низких ставок в течение длительного времени. Для этого регулятор может понизить целевой ориентир по безработице (сейчас – 6,5%). Однако мы полагаем, что, в условиях «смены власти» в ФРС, регулятор, с наибольшей долей вероятности, лишь укажет на такую возможность, отложив решение по forward guidance до декабрьского заседания.

- Обновленные макропрогнозы. Задача «обоснования» tapering для ФРС усложняется ввиду ожидаемого нами негативного пересмотра макропрогнозов. Отметим, регулятор уже дважды, в марте и июне, понижал прогнозы по росту ВВП (см. таблицу). Мы по-прежнему уверены, что главная причина для tapering – сокращающийся дефицит бюджета США и, как следствие, меньший объем нетто-выпуска UST.

- Ставка Fed Funds. Сегодня члены FOMC впервые представят свои взгляды на «подходящий» уровень ставки Fed Funds в 2016 г. (в июне ожидания на конец 2015 г. были сосредоточены в диапазоне 0,5- 1,5%). В случае существенно более высоких ожиданий по ставке на 2016 г. прогноз по росту ВВП может быть подвержен риску – рост ожиданий будущего повышения ставки Fed Funds будет уже сейчас сдерживать рост экономики – через рост ставок UST.

В нашем понимании ФРС будет стремиться сбалансировать любые решения: к примеру, в случае сокращения QE3 на 15 млрд долл. регулятор сделает упор на forward guidance с высокой вероятностью моментального снижения «таргета» по безработице. Облегчением для рынков может также стать «вербальный» перенос вероятного срока окончания QE3 с середины 2014 г. на более позднее время.

Реакция финансовых рынков на объявление tapering в размере 10 млрд долл., по нашим ожиданиям, будет умеренной – инвесторы «заложили» в цены именно такой объем сокращения QE3. Более того, сопровождающие заявления ФРС (намек на усиление forward guidance, «мягкий» тон пресс-конференции Б. Бернанке) могут подтолкнуть вниз ставки UST, что снизит давление на долговые активы ЕМ.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукционы ОФЗ: длинное предложение

Ценовые ориентиры по сегодняшнему размещению 20 млрд руб. 15- летнего выпуска ОФЗ-26212 были установлены на уровне 7,77-7,82%, предполагая премию ко вторичному рынку в 5 б.п. по верхней границе. На момент объявления параметров сделки в бумаге проходили по доходности 7,76%. Вечером – после объявления ориентиров – на дальнем участке кривой ставки продолжили рост, и рыночная премия на закрытие торгов составила 2 б.п. (7,80%).

Это будет первый в 3К13 аукцион длинной дюрации, к которой в последнее время наблюдался высокий интерес на фоне оживления локального рынка и восстановления курса рубля. Серьезным фактором, определяющим настроения участников сегодня, является заседание ФРС, ключевые решения которого будут озвучены уже после закрытия рынков. Мы полагаем, что отдельные инвесторы, ожидающие мягкой риторики регулятора, могут воспользоваться моментом и увеличить вес длинной дюрации в портфелях за счет первичного предложения.

Диапазон по новому десятилетнему выпуску ОФЗ-26215 (10 млрд руб.) составил 7,45-7,50%. На момент объявления в торгуемых ОФЗ-26211 offer-bid доходности находились на уровне 7,36-7,39%, премия к рынку с корректировкой на разницу в дюрации (0,35 г.) составила 7 б.п. по верхней границе. Под закрытие торгов доходности ОФЗ-26211 подтянулись до 7,40-7,43%, сократив премию по новому выпуску до 3 б.п.

Первоначально установленная премия в 7 б.п. сравнима с предлагаемой при дебютном размещении в середине июня новой трехлетки ОФЗ- 25082 (8 б.п.). Несмотря на то, что по завершении торгов вторичный рынок «подтянулся» к предлагаемым ориентирам, мы ожидаем, что Минфин сможет найти спрос на все размещаемые 10 млрд руб.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: высокий спрос на РЕПО сохраняется

Во вторник, в преддверии выплат по НДС за 2-й квартал 2013 г. (20 сентября – по нашим оценкам, порядка 250 млрд руб.), Банк России увеличил лимиты по операциям однодневного РЕПО. Это привело к некоторому улучшению ситуации с ликвидностью, предоставляемой на открытом рынке. Кредитные организации выбрали 354 млрд руб. из предложенных 390 млрд руб., средневзвешенная ставка по операциям РЕПО «овернайт» снизилась по сравнению с предыдущим днем на 2 б.п. и составила 5,55% годовых.

Кроме того, высоким был лимит по недельному РЕПО (2,4 трлн руб.), который также превысил объем спроса (2,1 трлн руб.). Ставка осталась на уровне прошлой недели (5,52% годовых).

Заметим, что текущий уровень долга кредитных организаций перед Банком России по РЕПО (2,35 трлн руб.) соответствует утилизации залоговой базы на отметке выше 55%. Таким образом, важность грядущего аукциона предоставления средств под нерыночные активы (14 октября, в объеме до 500 млрд руб.) постепенно растет.

Чистая ликвидная позиция банковского сектора по итогам вчерашнего дня составила минус 2,43 трлн руб. (+93 млрд руб.).

Российская валюта вчера несколько притормозила после резкого укрепления последних дней. В первой половине дня наблюдались определенные попытки сыграть на понижение рубля, однако затем ситуация выровнялась. В результате к доллару рубль укрепился на 5 коп (до 32,23 руб.), а к евро – на 3 коп. (до 43,00 руб.). Бивалютная корзина завершила день на отметке 37,07 руб. (-4 коп.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

IPO Алросы может состояться в октябре: нейтрально для облигаций

Новость: Вчера российские СМИ, ссылаясь на источники в банковских кругах, сообщили, что Алроса планирует провести IPO с российским листингом в октябре и может начать маркетинг рынка в середине октября.

Ранее о планах провести IPO компании осенью сообщал президент Алросы Федор Андреев. Кроме того, в начале сентября глава Росимущества Ольга Дергунова подтвердила, что планы приватизации Алросы до конца года сохраняются.

Напомним, планируется разместить 7% компании из федерального пакета и 7% – из пакета правительства Якутии. 51% Алросы принадлежит государству, 32% – Якутии, 8% – районным администрациям и еще 9% – работникам предприятия и прочим частным лицам.

Комментарий: IPO нейтрально для кредитного профиля и торгующихся выпусков евробондов Алросы. В условиях выпуска ALRSRU20 присутствует опция досрочного погашения в случае снижения совокупного участия в капитале РФ и Правительства Якутии ниже 50%. Полная приватизация Алросы планировалась в 2017 году, однако летом сообщалось, что администрация Якутии убедила федеральные власти исключить Алросу из списка компаний, в которых государство может сократить свою долю до нуля (местные и федеральные власти могут оставить по блокирующему пакету в компании). Как мы понимаем, окончательное решение о плане приватизации может быть принято позднее, уже после размещения 14% акций компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: