Газпром предлагает премию за новый выпуск в евро: рекомендуем участие

«Газпром» в среду размещает 7-летний выпуск еврооблигаций в единой европейской валюте. Ориентир по доходности обозначен на уровне около 240 б. п. к среднерыночным свопам в евро, что на текущий момент означает доходность около 3,80% годовых.

Выбор «Газпрома» в пользу займа на 7 лет выглядит вполне логичным – на более коротких сроках у эмитента уже хватает обращающихся евробондов, а промежуток между 2020-м и 2025-м годами в текущей рыночной ситуации логичнее заполнять выпусками с как можно более короткой дюрацией.

Причина этого хорошо видна при взгляде на динамику доходности выпусков GAZPRU-20 и GAZPRU-25 – в последние месяцы доходность более короткого выпуска снижалась намного более уверенно, чем практически остановившаяся на уровнях около 4,2% годовых доходность более далекого GAZPRU-25.

На текущий момент размещенный 11 месяцев назад 7-летний выпуск с погашением в 2020 году торгуется с доходностью к погашению в 3,34% годовых при Z-спреде на уровне 214 б. п., что существенно ниже ориентира в 240 б. п.

При этом размещенный в марте 2013 года 12- летний выпуск в евро GAZPRU-25 на текущий момент торгуется с доходностью к погашению в 4,17% годовых при Z-спреде в размере 223 б. п., что, сильно ниже ориентира в 240 б. п.

Учитывая, что даже намного более длинный выпуск GAZPRU-25 на текущий момент торгуется со спредом к среднерыночным свопам на 15-20 б. п. уже, чем предлагается за новый выпуск, мы оцениваем справедливый уровень доходности нового евробонда GAZPRU-21 на уровне премии в 215-220 б. п., что на текущий момент соответствует доходности 3,55-3-60% годовых.

В связи с тем, что эмитент предлагает премию к справедливому уровню доходности в размере 20-25 б. п., мы ожидаем роста стоимости выпуска на вторичном рынке после начала обращения. Таким образом, мы оцениваем размещение как интересное и рекомендуем инвесторам участие.