Валютные облигации

Внешнедолговой рынок продолжил консолидироваться во вторник, цены российских еврооблигаций не претерпели существенных изменений. Более слабые, чем ожидалось, данные по производственной активности США развернули продажи UST - доходность 10-летнего бенчмарка на конец дня составила 2,71% годовых (-4 б.п.). Ситуация на российском рынке еврооблигаций несколько улучшилась по сравнению с концом января, цены продолжают медленно корректироваться вверх, и инвесторы склонны к осторожным покупкам. При хорошем спросе и без премии прошли первые размещения начала года. Риск на Россию 5Y котируется на уровне 184 б.п. Сегодня в США выйдет статистика по строительству домов за январь (количество новостроек и выданных разрешений на строительство), январские данные по динамике цен производителей. Главы ФРБ Атланты и Сент-Луиса выступят с речью. ФРС США опубликует протокол заседания Федерального комитета по открытым рынкам от 28-29 января. Carlsberg, Credit Agricole, Deutsche Boerse обнародуют финансовую отчетность за предыдущий квартал.

Рублевые облигации

Вчерашний доклад Банка России по денежно-кредитной политики содержал достаточно намеков на ожидания роста доходностей госбумаг и повышения процентных ставок, чтобы стать еще одним стимулом в пользу давления на долговой сегмент в целом и сектор ОФЗ в частности. Дополнительным фактором давления на цены станет очередной виток ослабления рубля после появившейся информации о намерении Минфина покупать валюту в Резервный фонд на открытом рынке. Как следствие, сегодня давление на цены госдолга усилится, Минфину будет затруднительно провести размещения. Инвесторы получили ориентиры для целевого роста доходностей ОФЗ от ЦБ, и будут стремиться компенсировать указанный рост ставок.

Необходимо также отметить и нарастание политического давления. Усиление беспорядков на Украине и перевод конфликта в военную стадию будут иметь негативную ассоциацию для России в глазах иностранных инвесторов, повышая риск вложений в российские активы. Таким образом, при наличии других факторов, это станет еще одним поводом для нерезидентов для сокращения позиций в ОФЗ. Интересным с точки зрения их участия станет публикация Банком России данных по структуре владения ОФЗ на 1 января (ожидается до 25 февраля).

Макроэкономика

ЦБ опубликовал Доклад о денежно-кредитной политике

Очень своевременная публикация доклада как реакция Банка России на происходящие в экономике и финансовой сфере страны изменения позитивный факт, повышающий коммуникации регулятора с рынком. Реагируя на нынешнее ослабление рубля, ЦБ подтвердил свой прогноз, что более сильные движения курса усиливают риски, связанные с необходимостью прибегать к инструментам монетарной политики через механизм повышения процентных ставок. Однако слабый экономический рост, нейтрализует этот негативный фактор. ЦБ ожидает, что рост ВВП составит 1,5-1,8% в этом году, что поможет сдержать инфляционные риски. Вместе с тем, прогноз на 2015-2016 гг был понижен до 1,7-2,0% (с 2,5-3,0% ранее). Мы согласны, что на данный момент повышение ставок маловероятно в краткосрочной перспективе, однако риторика ЦБ стала жестче, что является хорошим способом реагирования на опасения рынка и управления его ожиданиями.

С точки зрения долгового сектора, Банк России указал, что «кумулятивный эффект прекращения ФРС покупок ценных бумаг может привести к росту доходности долгосрочных ОФЗ на 1,2-1,7 п.п.». Мы воспринимаем эту фразу как оценку того, что за полный период сворачивания QE3 ЦБ прогнозирует рост доходностей длинных ОФЗ на указанную величину. Учитывая, что в момент начала сворачивания доходность самой длинной ОФЗ 26207 с погашением в 2027 году была на уровне 7,9-8,0% годовых, то к настоящему моменту этот выпуск прибавил в доходности порядка 50 б.п. – т.е примерно половину заявленной величины роста ставок. Необходимо отметить, что в данном случае ЦБ оценивал лишь вклад действий ФРС в динамику российского долга без учета фактора сокращения объемов заимствований Минфином (до 0,7 трлн руб в текущем году по сравнению с 1,2 трлн руб в 2013 г) и замедления инфляции.

Минфин с 20 февраля начнет покупки валюты на рынке на 3,5 млрд руб ежедневно в Резервный фонд (общая сумма покупок составит 212 млрд руб)

Минфин и Федеральное казначейство 20 февраля приступают к проведению операций по покупке иностранной валюты на внутреннем валютном рынке для перечисления в Резервный фонд дополнительных нефтегазовых доходов за 2013 г. Планируется, что Минфин ежедневно – до конца мая – будет покупать валюту на 3,5 млрд руб. По оценке Минфина, такие объемы покупки не окажут влияния на курс рубля, одновременно обеспечив банковскую систему дополнительной рублевой ликвидностью.

Очевидно, что мнение Минфина относительно воздействия на валютный рынок оказалось ошибочным – как минимум в психологическом плане. После появления данного заявления курс рубля к евро показал исторический максимум – достигнув 48,6 руб/евро. Учитывая, что заявление появилось после закрытия торгов на валютной бирже, сегодня мы ожидаем дальнейшего ослабления рубля. Кроме того, помимо психологической составляющей, влияние Минфина на валютный рынок будет двойственным. Во-первых, рост спроса на валюту, пусть и в небольших объемах, окажет дополнительное давление на рубль. Кроме того, появление дополнительной рублевой ликвидности в результате операций Минфина, также увеличивает возможности банков по покупке валюты.