Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новость о дате проведения IPO можно позитивно расценивать для кредитного профиля "Детского мира"


[19.02.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Детский мир (-/-/-) готовится в марте к IPO в объеме до 400 млн долл.

Группа Детский мир готовится начать IPO в середине марта, ориентировочный объем привлечения – 300-400 млн долл. Размещение бумаг может пройти на LSE, которое будет проводить головная структура сети ОАО «Детский мир-Центр», в сделке будут принимать участие новые акции. Вместе с тем, оценки бизнеса ритейлера пока не приводятся. Новость о дате проведения IPO можно позитивно расценивать для кредитного профиля Детского мира, что говорит о готовности эмитента к размещению, которое, похоже, может принести денежные средства не только единственному акционеру – АФК Система, но и самой сети. Мы не ждем заметной реакции в облигациях Детский мир – Центр 01, которые остаются низколиквидными. Не стоит ждать и яркого движения в котировках облигаций и евробонда Sistema-19 при текущих уровнях доходности.

Комментарий. Газета «Ведомости» сообщила, что Группа Детский мир готовится начать IPO уже в середине марта, ориентировочный объем привлечения – 300-400 млн долл. Размещение бумаг может пройти на LSE, которое будет проводить головная структура сети ОАО «Детский мир-Центр», в сделке примут участие новые акции. Вместе с тем, оценки бизнеса ритейлера пока не приводятся.

Ранее Служба Банка России по финансовым рынкам зарегистрировала выпуск 739 млн акций номиналом 0,0004 руб. Уставный капитал «Детский мир-Центр» состоит из 2956 акций стоимостью 100 руб. Конвертация была намечена на 18 февраля.

Отметим, что розничная сеть детских товаров Детский мир по итогам 2013 г. включала 224 магазина в России и Казахстане, общая площадь которых превышает 315 тыс. кв. м. За минувший год был открыт 41 магазин (33 супер- и гипермаркета «Детский мир» и 8 магазинов ELC), площадь расширилась на 29 тыс. кв. м. В Московском регионе общее количество магазинов сети достигло 58.

Напомним, в январе в СМИ появилась информация, что Детский мир в 1 пол. 2014 г. проведет IPO, но не исключался сдвиг сроков на 2 полугодие. При этом общий объем возможного размещения оценивался несколько больше – в 500 млн долл.

Новость о дате проведения IPO можно позитивно расценивать для кредитного профиля Детского мира, что говорит о готовности эмитента к размещению, которое, похоже, может принести денежные средства не только единственному акционеру – АФК Система, но и самой сети.

Привлеченные средства Детский мир вполне может направить на погашение долга, а также на развитие сети. Вместе с тем, все будет зависеть от объема денежных средств, которые прейдут в компанию и ее стратегии по управлению долгом. В целом, долговая нагрузка ритейлера по итогам 9 мес. 2013 г. была умеренной: метрика Долг/OIBDA составляла 2,7х, Чистый долг/OIBDA – 2,5х.

Мы не ждем заметной реакции в облигациях Детский мир – Центр 01 (YTM 9,2%/1,11 г.), которые остаются низколиквидными. Не стоит ждать и яркого движения в котировках рублевых облигаций АФК Система (доходность на уровне бондов МТС) и евробонда Sistema-19 /Ва3/ВВ/ВВ-/ (YTM 5,52%/4,37 г.) с премией 30-35 б.п. к МTS-20 /Ва2/ВВ+/ВВ+/ (YTM 5,17%/5,03 г.), которая вряд ли имеет возможность для сужения.

Сбербанк (Ваа1/-/ВВВ) и РСХБ (Ваа3/-/ВВВ-) вышли на рынок евробондов

Среди двух выпусков привлекательнее смотрится субординированный заем Сбербанка, в первую очередь за счет уровня доходности и наличия премии к собственной кривой. Однако еще раз оговоримся, что во многом оценка зависит от предположения исполнения call-option.

Комментарий. Вчера два госбанка раскрыли ориентиры по размещаемым выпускам долларовых евробондов.

Сбербанк озаботился пополнением капитала: ставка по 10-летнему субординированному выпуску с call-option через 5 лет составила 5,5%, хотя ориентир был несколько выше – 5,625%. Объем – 1 млрд долл. В целом, выпуск предлагает хорошую премию к собственной кривой при реализации call-option.

РСХБ, докапитализация которого и дальнейшая судьба в целом до сих пор представляются неопределенными, вышел с доразмещением займа на 500 млн долл. с погашением в июле 2018 года с ориентиром доходности 4,8%, который впоследствии был снижен до 4,7%, то есть с небольшой премией к собственной кривой.

Сбербанк

Что касается Сбербанка, то мы предполагали, что выпуск будет 10-летний, однако появление call-option стало неожиданностью. Впрочем, это позволило Банку заметно снизить доходность его бумаг. Напомним, что в настоящее время обращается субординированный выпуск, размещенный в мае прошлого года с погашением через 10 лет. Однако сейчас он торгуется с доходностью 6,1-6,2%. Таким образом, за предоставление call-option Банк получил снижение доходности порядка 70 б.п. На наш взгляд, исполнение опциона во многом будет обусловлено конъюнктурой на тот момент, однако сейчас она не располагает позитивными предпосылками.

Если все-таки предположить исполнение опциона, то предложенная премия к собственной кривой существенная, что делает выпуск привлекательным. Напомним, что «простой» выпуск евробондов Сбербанка с погашением в 2019 году торгуется с доходностью 4,1-4,2%. Таким образом Банком предоставлена премия около 140 б.п. к собственной кривой, которая компенсирует субординированный статус по новым правилам и наличие call-option.

РСХБ

Премия, которая Банк предоставляет к собственной кривой, как уже отмечалось, невелика – составляет всего около 15 б.п. По сути, она и ограничивает возможность самостоятельного апсайда доразмещенного объема. На наш взгляд, с учетом текущей довольно волатильной конъюнктуры, она может быть реализована в ближайшее время.

Среди двух выпусков привлекательнее смотрится заем Сбербанка, в первую очередь за счет уровня доходности и наличия премии к собственной кривой. Однако еще раз оговоримся, что во многом оценка зависит от предположения исполнения call-option.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: