ТКС-банк: сильный рост бизнеса продолжается

Евробонды компании интересны

Финансовые результаты

На днях ТКС-банк опубликовал отчетность по МСФО за 2012 год. За прошедший год банк продолжил демонстрировать очень высокие темпы роста бизнеса. Так, совокупный кредитный портфель вырос почти в 2 раза относительно предыдущего года, достигнув 52,0 млрд. рублей ($1,71 млрд.). Кредитный портфель после начисленных резервов вырос на 121,0% до 47,8 млрд. рублей.

ТКС-банк увеличил долю на рынке кредитных карт с 5,8% до 7,2%, войдя в четверку российских банков по объему выпущенных кредитных карт. В сообщении банка к отчетности говорится, что уже в январе 2013 года объем выпущенных ТКС-банком кредитных карт превысил аналогичный показатель у ВТБ-24, а ТКС-банк стал третьим в России по этому показателю.

Вместе с ростом кредитного портфеля, немного снизилось его качество. Так, доля неработающих ссуд свыше 30 дней увеличилась до 7,5% (3,9 млрд. рублей), что является повышенным показателем. Тем не менее, объем просроченной задолженности свыше 30 дней полностью покрывается сформированными резервами на возможные потери по ссудам, объем которых по итогам года вырос до 4,2 млрд. рублей.

Более половины роста кредитного портфеля была профинансирована за счет привлеченных средств клиентов. За 2012 год их объем вырос на 130,0%, достигнув 26,7 млрд. рублей. Объем долговых ценных бумаг за этот же период вырос на 74,4% до 23,2 млрд. рублей, были размещены в том числе, 2 рублевых выпуска биржевых облигаций объемом 3,5 млрд. рублей, евробонд на $200,0 млн. с погашением в 2015 году. За счет опережающих темпов роста депозитов над выпущенным долговыми бумагами, коэффициент кредиты/депозиты немного снизился, составив по итогам года 195%. Этот уровень, впрочем, по-прежнему остается очень высоким, свидетельствуя о сохранении высокой зависимости банка от публичных долговых рынков.

Банк смог существенно увеличить достаточность капитала, разместив субординированный евробонд объемом $125,0 млн. Показатель достаточности капитала (Н1) увеличился до 17,4% (+3,7 п.п.). Напомним, что в феврале, банк доразместил к обращающемуся субординированному евробонду еще $75,0 млн., что окажет поддержку достаточности капитала в текущем году в условиях сильного роста бизнеса.

В 2013 году банку предстоит погасить довольно высокий объем средств по облигациям. Во-первых, это 4,5 млрд. рублей по рублевым облигациям. В конце декабря 2013 года банку также предстоит погашение облигаций в шведских кронах объемом 550,0 млн. шведских крон (около 2,65 млрд. рублей). По итогам года остатки денежных средств на счетах составляли 13,9 млрд. рублей. Таким образом, текущий объем денежных средств полностью покрывает объем погашений по публичному долгу в 2013 году, риск рефинансирования в краткосрочной перспективе у банка низкий.

Чистые процентные доходы банка за год выросли более чем в 2 раза, достигнув 15,6 млрд. рублей. За счет роста пророченной задолженности, объем отчислений в резервы также существенно вырос: с 1,9 млрд. рублей в 2011 году до 3,9 млрд. рублей в 2012 году. Тем не менее, это не помешало банку увеличить чистую прибыль на 90,0% до 3,8 млрд. рублей. В результате, рентабельность банка остается на очень высоком уровне, по итогам 2012 года она составила около 58,0%, хотя она и снизилась по сравнению с прошлым годом.

Евробонды ТКС-банка сохраняют привлекательность

Вышедшую отчетность мы оцениваем нейтрально, хотя и отмечаем небольшое ослабление кредитного профиля относительно 2011 года, связанного с ухудшением качества кредитного портфеля. Повышенные риски для финансовой устойчивости банка также представляет высокая зависимость от публичных долговых рынков. Тем не менее, в ближайший год риски рефинансирования банка низкие, учитывая то, что весь объем долга, погашаемого в 2013 году, покрывается остатками денежных средств.

На рынке еврооблигаций сейчас обращается 3 выпуска банка. ТКС-банк-14 при дюрации около 1 года торгуется с доходностью чуть более 6,0% годовых, и мы рекомендуем купить выпуск и держать до погашения.

Евробонд ТКС-банк-15 интересен с точки зрения роста цены. Так, спрэд к кривой доходности Промсвязьбанка составляет сейчас 230 б.п. Не исключаем сужение спрэда до 200 б.п. и рост цены на 0,5-0,6%.

Наконец, субординированный выпуск ТКС-банк-18, объемом $200,0 млн. является сейчас наиболее высокодоходным евробондом на российском рынке, торгуясь с доходностью 11,4% годовых. При этом спрэд к субординированному выпуску Русский Стандарт-18 сейчас составляет 300 б.п., что на наш взгляд неоправданно. Мы полагаем, что спрэд может сузиться до 230-250 б.п. Мы рекомендуем покупать ТКС-банк-18 инвесторам, склонным к высокому риску и обращаем внимание на низкую ликвидность займа.