Российские еврооблигации: интересная идея на долговом рынке

Еврооблигации России могут вернуться к историческим максимумам

На фоне резкого обострения бюджетных проблем Кипра последних дней, негативного влияния этих событий на инвестиционный климат других странах еврозоны, а также по причине сохраняющейся перегретости западных рынков акций мы ожидаем, что в ближайшие недели на фондовом рынке США может начаться коррекция.

При этом, как показывает история, после существенного снижения американского рынка от достигнутых в ходе продолжительного роста максимумов, инвесторы начинают агрессивно покупать российские еврооблигации. Повторение такого развития событий может отправить котировки евробондов России обратно к историческим максимумам, чему будет способствовать их высокая текущая доходность.

Нестандартный взгляд

Если вернуться на 4–5 лет назад в историю, то видно, что после продолжительных периодов роста американского рынка и обновления им многомесячных максимумов, инвесторы, в случае коррекции рынка США до достаточно глубоких уровней, начинали агрессивно покупать российские еврооблигации.

При этом, после окончания коррекции и начала нового витка роста фондового рынка, сомнения инвесторов в продолжении тенденции приводили к тому, что и фондовый рынок США, и суверенные евробонды России росли в течение нескольких месяцев примерно равными темпами, несмотря на разницу в классе и характеристиках активов.

Так, после снижения рынка США в апреле – мае 2010 года, уже к середине октября мы увидели 11-процентный рост цен гособлигаций РФ при 10-процентном укреплении индекса S&P500 за это же время. Позже, в 2012 году, история повторилась — после коррекции западного фондового рынка в апреле – мае к середине октября выпуск Россия-30 вырос на 10 процентов при укреплении индекса S&P500 за это же время на 14 процентов.

Видно, что и в 2009 году наблюдалась похожая ситуация, когда после коррекции индекса S&P 500 в начале лета последующее увеличение аппетита к риску инвесторов спровоцировало очень сильный рост стоимости 30-летних облигаций России. При этом событие произошло несколько позже относительно начала года и в более яркой форме, чем в 2010 и 2012 годах, ввиду эффекта влияния на рынки падения 2008 года.

Ситуация могла повториться и весной – летом 2011 года, но тогда картину испортили пришедшиеся на это время опасения об отзыве у Штатов первоклассного кредитного рейтинга. Тем не менее, на фоне сильнейшей коррекции рынка акций после снижения рейтинга США гособлигации России все же попытались показать рост, но рыночная неопределенность была на тот момент настолько высока, что через какое-то время инвесторы стали продавать и российские евробонды.

История может повториться

На фоне схожести трех описанных ситуаций, характерных для одного и того же времени года (весна – лето), можно сделать предположение о присутствии некой цикличности и наличии повторяющейся формации в поведении рынка последних 4 лет, которая может не обойти стороной и весну – лето текущего 2013 года.

При этом, учитывая перекупленность рынка акций США, отсутствие явных драйверов к дальнейшему росту американских индексов и сильно выросшую с начала года доходность российских облигаций, шансы на повторение подобного сценария в этом году мы оцениваем как высокие.

Мы ждем, что коррекции фондового рынка США на уровне в 5–6% от максимумов начала марта будет достаточно, чтобы инвесторы начали активно направлять средства в покупку гособлигаций России. При этом технический анализ индекса показывает высокую вероятность подобного снижения S&P 500 в ближайшие недели.

С учетом перечисленных факторов, мы рекомендуем покупать выпуск Россия-30 в случае достижения индексом S&P 500 в апреле – мае отметок в районе 1.500–1.485 пунктов с расчетом на рост с этого момента цены российского суверенного выпуска до уровня в 128% от номинала.

Такой рост цены российских еврооблигаций, по нашим оценкам, займет от 3 до 5 месяцев и завершится, как и в предыдущие разы, ближе к середине осени, приведя к общему снижению доходности выпуска Россия-30 на 50–70 базисных пунктов до отметок немногим выше 2,5%.