Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Еврооблигации Группы КОКС становятся интересными после выхода отчета за 2013 год


[16.04.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Евробонд Группы КОКС становится интересным после выхода отчета за 2013 год

Группа КОКС в понедельник, 14 апреля, представила результаты за 2013 год МСФО. Выручка компании снизилась за год на 5,8% до 43,0 млрд руб., а себестоимость реализованной продукции сократилась на 11,3% до 30,8 млрд руб., в результате чего валовая прибыль увеличилась на 11,5% до 12,2 млрд руб. Тем не менее, операционная прибыль компании сократилась на 53,6% до 1,6 млрд руб., а по итогам года Группа показала чистый убыток в размере 2,4 млрд руб. против чистой прибыли в 2,0 млрд руб. годом ранее.

Операционная прибыль сократилась из-за единоразовых статей. Рост валовой прибыли группы на 11,5% до 12,2 млрд руб. не отразился в увеличении операционной прибыли в связи с рядом пришедшихся на 2013 год единоразовых статей. В числе причин падения операционной прибыли на 53,6% до 1,6 млрд руб. – обесценение основных средств и нематериальных активов на сумму в 1,4 млрд руб., а также убытки от выбытия доли владения в словенской компании SIJ (Slovenska Industrija Jekla) в объеме 1,2 млрд руб. Почти весь убыток от переоценки основных средств Группы связан с обнаружением факта нецелесообразности разработки запасов каменного угля на участке «Абрамовский» Глушинского каменноугольного месторождения. Группа пояснила, что решение о нецелесообразности разработки было принято «вследствие выявления неблагоприятных геологических условий, которые невозможно было спрогнозировать ранее». Что же касается статьи «убытки от выбытия доли владения в SIJ», то группа пересчитала стоимость принадлежащих ей 17% акций компании в соответствии с изменившимися рыночными условиями. Стоимость пакета акций SIJ после перерасчета сократилась на 74% до 1,0 млрд руб.

Чистый убыток был вызван ослаблением рубля. Хотя группа и показала операционную прибыль на отметке лишь около 1,6 млрд руб., при сохранении объема процентов к уплате на уровне 2012 года и близком среднем курсе рубля к уровню 2012 года ее прибыль могла бы находиться около нулевого значения. Тем не менее, из-за роста процентов к уплате на 29% до 2,2 млрд руб., а также убытка от курсовых разниц в размере 1,2 млрд руб. против прибыли в 0,6 млрд руб. годом ранее, КОКС показал убыток до налогообложения в размере 1,9 млрд руб. против прибыли в 2,6 млрд руб. годом ранее. Чистый убыток в результате составил 2,4 млрд руб. против прибыли в 2,0 млрд в 2012 году. Влияние ослабления рубля на проценты к выплате объясняется наличием у группы долларового евробонда объемом $319 млн и купоном 7,75% годовых. Сама компания прокомментировала влияние ослабления рубля на показатели прибыли, напомнив, что ведет деятельность на международном рынке и «осуществляет управление валютным риском путем принятия оперативных решений в зависимости от текущих рыночных условий». О степени успешности управления валютным риском хорошо говорят цифры в нижней части отчета о прибылях и убытках.

Скорректированная на разовые статьи EBITDA показала рост благодаря сегменту руды и чугуна. В отчетности за 2013 год компания приводит расчет скорректированного показателя EBITDA как прибыль до налогообложения, скорректированную на величину финансовых доходов, расходов по процентам, амортизационных отчислений, убытков от обесценения активов и некоторых других «чрезвычайных» прибылей и убытков. В разрезе сегментов деятельности КОКСа видно, что показатель скорректированной EBITDA за год вырос на 8,0% до 6,6 млрд руб. лишь благодаря сегменту руды и чугуна, EBITDA которого выросла на 61% до 3,7 млрд руб. Показатель EBITDA сегмента угля сократился на 16% до 1,1 млрд руб., а EBITDA сегмента кокса и вовсе уменьшилась на 21% до 1,6 млрд руб.

Рост EBITDA позволил сократить долговую нагрузку до 4,0х Чистый долг/EBITDA с 5,9х на конец 1П13. Объем долгосрочных обязательств компании за год сократился на 15,6% до 18,0 млрд руб., а величина краткосрочного долга выросла на 57,8% до 9,1 млрд руб. Объем денежных средств и эквивалентов сократился на 43,7% до 0,5 млрд руб. Чистый долг группы, таким образом, вырос на 1,5% до 26,6 млрд руб. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/скорректированная EBITDA составила 4,0х против 4,3х на конец 2012 года. Учитывая, что на конец 1П13 чистый долг группы составлял 30,2 млрд руб. при 12M EBITDA на уровне 4,9 млрд руб., что соответствовало отношению Чистый долг/12M EBITDA в размере 6,1х, снижение во втором полугодии чистого долга и рост показателя 12М EBITDA привел к весьма существенному сокращению долговой нагрузки к концу 2013 года более чем в 1,5 раза.

Снижение долговой нагрузки может стать катализатором снижения доходности евробонда KOKSRU-16. Отчет за 1П13, из которого следовало отношение Чистый долг/12M EBITDA в размере 6,1х, вышел в конце августа 2013 года. После чего, в сентябре, евробонд Группы КОКС KOKSRU-16 (YTM – 16,51%, Z-спред – 1596 б. п.) торговался со спредом к свопам на уровне 940-980 б. п., а спред к евробонду компании ЕВРАЗ EVRAZ-17 в терминах Z-спредов находился в районе 400 б.п. На текущий момент спред евробонда Группы КОКС к свопам расширился в 1,7 раза до отметок около 1600 б. п., а спред к EVRAZ-17 расширился в 2,1 раза до отметки в 840 б. п. На фоне сокращения долговой нагрузки за 2П13 до 4,0х Чистый долг/EBITDA с уровня 6,1х в конце 1П13, данное расширение спредов нам представляется чрезмерным. В этой связи вышедший отчет, на наш взгляд, может стать катализатором формирования тенденции к сужению спредов и снижению доходности евробонда KOKSRU-16. На текущий момент выпуск торгуется по цене около 84,5%, и для ее роста до отметок в 90% от номинала доходность выпуска должна сократиться на 300-350 б. п., что, учитывая снижение долговой нагрузки более чем в 1,5 раза, выглядит весьма вероятным во временном горизонте 2-4 месяца при стабилизации ситуации вокруг Украины.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: