Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈вробонды —еверстали обладают повышенным коррекционным потенциалом


[16.04.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

—еверсталь (BB+/Ba1/BB): умеренно-негативный операционный отчет по итогам 1 14, евробонды компании, обогнав рынок, обладают повышенным коррекционным потенциалом

¬чера —еверсталь опубликовала операционный отчет по итогам 1 14, который мы оцениваем умеренно-негативно. ѕосле достаточно успешного дл€ компании 4 13, объем отгрузок в 1 14 скорректировалс€: объем продаж проката снизилс€ в целом на 6% кв/кв (до 3.1 млн. тонн), при этом больше всего пострадали более маржинальные виды проката: холоднокатаный лист (снижение на 6.8% кв/кв), оцинкованный лист (на 9.1% кв/кв) и лист с полимерным покрытием (продажи упали сразу на 33.3%). —низились и продажи продукции высокого передела: на 10.8% кв/кв (до 396 тыс. тонн) в целом, сильнее всего сократились отгрузки труб большого диаметра – на 23.5% кв/кв (до 75 тыс. тонн). ¬ то же врем€, реализаци€ полуфабрикатов по итогам 1 14 сохранилась на уровне 4 13 и составила 90 тыс. тонн. ¬ майнинге ситуаци€ выгл€дит еще более печально: общие отгрузки железорудного сырь€ снизились на 16.2% кв/кв (до 1.5 млн. тонн), в том числе сокращение объема продаж окатышей составило 13.9% кв/кв (до 1.48 млн. тонн). ќбщие продажи угл€ сократились на 31.2% кв/кв (до 949 тыс. тонн), в основном, из-за падени€ объемов реализации коксующегос€ концентрата на 37.8% кв/кв (до 471 тыс. тонн) и энергетического угл€ – на 23.2% кв/кв (до 446 тыс. тонн). —редние цены реализации в 1 14, в основном, продолжили снижение. “ак, цена коксующегос€ концентрата снизилась на 5.9% кв/кв, окатышей – почти не изменилась (-0.9% кв/кв), в то врем€ как цена российского гор€чекатаного проката снизилась на 5.3% кв/кв, а американского проката – почти не изменилась (+0.7% кв/кв).

≈сли посмотреть на операционные итоги в годовом сопоставлении, то динамика отгрузок будет несколько лучше. “ак, продажи проката снизились лишь на 1.7% г/г, в основном за счет снижени€ продаж гор€чекатаного листа (на 6.7% г/г). ќтгрузки продукции конечного передела также снизились незначительно (на 1.5% г/г), тогда как продажи полуфабрикатов упали уже на 27.4% г/г. ¬ майнинговом сегменте по отношению к квартальной динамике лучше выгл€дели отгрузки окатышей, которые выросли на 5% г/г, и – заметно хуже – продажи угл€, которые упали почти в 2 раза г/г, а значительное снижение наблюдалось по все товарным позици€м. ¬месте с тем, гораздо хуже, в годовом сопоставлении, выгл€дит динамика цен. “ак, средн€€ цена на коксующийс€ концентрат в 1 14 снизилась на 18% г/г, окатышей – на 2.7% г/г, гор€чекатаного проката – на 12.7% г/г. ¬ то же врем€, цена на американский прокат —еверстали почти не изменилась. — учетом динамики продаж и сохранени€ слабой ценовой конъюнктуры в течение 1 14, мы полагаем, что снижение выручки —еверстали может составить не менее 10% г/г, а падение EBITDA – около 20% г/г. ¬ то же врем€, определенный оптимизм относительно итогов 2 14 внушает ожидани€ сезонного оживлени€ спроса на металлургическую продукцию, на фоне которого ћћ  и ЌЋћ  объ€вили о повышении цен на прокат с апрел€ на 4-8%, за которым пот€нулись и трубники – “ћ  также за€вило о повышении цен по новым контрактам на 5-10%.

— начала марта CHMFRU’18 по итогам распродаж потер€л около 6 фигур в цене, а CHMFRU’22 – около 9 фигур. ¬прочем, к текущему моменту оба выпуска отыграли уже более половины потерь: CHMFRU’18 торгуетс€ на уровне 96.97% от номинала, CHMFRU’22 – на уровне 93.08%. Ѕумаги —еверстали находились в лидерах отскока и в терминах спрэдов: с начала марта бумаги расширили спрэд к UST лишь на 30-40 бп, при этом если на пике распродаж их спрэды к UST уходили на уровень в 530-540 бп, то сейчас CHMFRU’18 торгуетс€ уже по 410 бп, CHMFRU’22 – по 450 бп. — учетом того, что спрэд CHMFRU’18 находитс€ на уровне спрэдов бумаг ЌЋћ  (BB+/Baa3/BBB-), а преми€ в 40 бп к CHMFRU’22 за большую дюрацию вполне адекватна, на наш взгл€д, потенциал опережающего роста дальних бумаг —еверстали во многом исчерпан. Ѕолее того, в услови€х неопределенности настроений рынка, эти выпуски обладают, скорее, повышенным коррекционным потенциалом.

јЋ–ќ—ј (BB-/Ba3/BB): хороший финансовый отчет по итогам 2013 г., евробонд оценен справедливо

¬чера јЋ–ќ—ј, мировой лидер по добыче алмазов, опубликовала финансовую отчетность за 2013 г. ћы позитивно оцениваем раскрытые показатели. ¬о-первых, компани€ отразила в отчетности неплохие темпы рост выручки и EBITDA г/г.  роме этого, весьма успешный дл€ компании 4 13 позволил ей нарастить денежный поток и снизить долговую нагрузку по сравнению с 3 13, вернув показатель на уровень начала прошлого года. “ак, выручка јЋ–ќ—ј увеличилась в прошлом году на 11.7% г/г (до 168.5 млрд. руб.), EBITDA продемонстрировала сопоставимые темпы роста и увеличилась на 11.5% г/г (до 69.1 млрд. руб.). ¬ результате, рентабельность по EBITDA компании практически не изменилась по сравнению с 2012 г. и осталась на достаточно высоком уровне в 41% (-0.1 пп г/г). ¬ услови€х ускорившегос€ в 2013 г. падени€ цен на алмазы ювелирного качества (снизились на 9.3% г/г), компани€ наращивала объем продаж, а на реализацию были направлены и стоковые алмазы: при росте общей добычи в прошлом году на 7.3% г/г, совокупные продажи алмазов выросли на 14.5% г/г, в том числе ювелирных – на 19.2% г/г. ѕомимо физического увеличени€ объема продаж, вклад в рост выручки алмазного сегмента (на 9.4% г/г – до 149.3 млрд. руб.) внесло и ослабление рубл€. ¬ то же врем€, заметный вклад в увеличение консолидированной выручки јЋ–ќ—ј в 2013 г. внесли поступлени€ от продажи газа, которые были минимальны в 2012 г. (293 млн. руб.), тогда как в прошлом году составили уже около 5.7 млрд. руб. ¬ свою очередь, рост EBITDA был обусловлен, главным образом, фактором роста выручки, а также сокращением социальных расходов.

ќтметим, что величина свободного денежного потока јЋ–ќ—ј показала весьма впечатл€ющий рост по итогам 2013 г., увеличившись на 40.5% г/г (до 5.9 млрд. руб.), и это несмотр€ на значительный объем капитальных инвестиций в 4 13. Ёто было во многом обусловлено хорошими результатами компании в 4 13, который поддержал результаты јЋ–ќ—ј и по всему 2013 г. в целом. “ак, в прошлом году чистый операционный денежный поток (за вычетом процентов) вырос на 28.7% г/г (до 44.1 млрд. руб.), при этом капвложени€ росли близкими темпами (на 27% г/г) и составили 38.2 млрд. руб. (или 0.6x EBITDA против 0.5x в 2012 г.), из них 14.4 млрд. руб. было потрачено в 4 13. —вободный денежный поток за 2013 г., а также поступлени€ от продажи акций (на 4.5 млрд. руб.) были направлены на дивиденды (около 9 млрд. руб.) и финансирование M&A-сделок, что также потребовало новых заимствований. ќбщий долг јЋ–ќ—ј на конец 2013 г. вырос на 13% по сравнению с началом года и составил 138.6 млрд. руб., в то же врем€ чистый долг показал меньший прирост (на 11%), поскольку выросли и денежный остатки на балансе (на 48.5% к началу года – до 9.3 млрд. руб. ƒолгова€ нагрузка в терминах чистый долг / EBITDA составила 1.9x на конец 4 13, снизившись (главным образом, благодар€ ускорению роста EBITDA компании в 4 13) с пикового уровн€ в 2.2x на конец 3 13, и не изменилась по сравнению с началом года.

√лавным моментом, в вопросе, касающемс€ задолженности јЋ–ќ—ј, сейчас €вл€етс€, скорее, ее структура, а именно: сохранение высокой доли краткосрочных об€зательств, котора€ составила 40.6% на конец 4 13 (против 26.4% на начало года). Ёто стало следствием того, что јЋ–ќ—ј до сих пор не осуществила сделку по продаже своих газовых активов –оснефти: компани€ намеревалась получить пор€дка 1.38 млрд. долл. еще до конца 2013 г. и за счет поступлений погасить краткосрочный долг. Ќа текущий момент, –оснефть все еще рассматриваетс€ как приоритетный покупатель этих активов, однако если сделка и будет завершена, то ближе к концу 2014 г., а объем выплат будет, скорее всего, скорректирован вниз – обсуждение итоговой цены и послужило основной причины задержки. ¬ этой св€зи менеджмент јЋ–ќ—ј за€вил, что компани€ близка к завершению переговоров о рефинансировании, что позволит к концу апрел€ – началу ма€ радикально удлинить дюрацию долгового портфел€ за счет увеличени€ доли долгосрочных об€зательств до 90%. Ёто, в свою очередь, должно сн€ть обеспокоенность рейтинговых агентств – в феврал€ S&P поместило рейтинг јЋ–ќ—ј на пересмотр с негативным прогнозом. ¬месте с тем, как сообщил менеджмент јЋ–ќ—ј, у компании есть договоренность с S&P о том, что агентство не будет предпринимать каких-либо действий с рейтингом компании до завершени€ процесса по рефинансированию долга.

— начала марта на фоне распродаж, спровоцированных украинским кризисом, евробонд ALRSRU’20 потер€л немало – более 8 фигур в цене, локальный минимум находилс€ на уровне в 101.87% от номинала. Ќа текущий момент, бумага отыграла менее половины потерь и торгуетс€ на уровне 105% от номинала. — точки зрени€ динамики спрэдов ситуаци€ дл€ бумаги выгл€дела получше: ALRSRU’20 смотрелс€ лучше рынка, текущий спрэд к UST сузилс€ до 470 бп (против максимума в 540 бп на пике распродаж), что означает премию около 90 бп к бумагам ЌорЌикел€ (BBB- /Baa2/BB+) и 60 бп – к выпускам ЌЋћ  (BB+/Baa3/BBB-), что выгл€дит справедливо, учитыва€ некоторую нервозность, обусловленную угрозой рейтингу компании от S&P. Ќа локальном рынке бумаги јЋ–ќ—ј малоликвидны в сложившихс€ услови€х, индикативно выпуски торгуютс€ со средним спрэдом к кривой ќ‘« около 100 бп.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: