Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Еврооблигации "Газпрома" нейтрально отреагируют на новость о возможной потере в выручке в связи с замораживанием тарифов


[16.09.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки будут приветствовать дипломатическое решение противоречий вокруг Сирии и отказ Ларри Саммерса от участия в гонке за пост главы ФРС.

Очевидный фаворит в выборе президентом США преемника Бена Бернанке попросил не рассчитывать на него. О том же попросил Барака Обаму и бывший министр финансов, Тимоти Гайтнер. Таким образом, у Дональда Кона и Джаннет Йеллен, выступающих за продолжение курса политики нынешнего главы Федрезерва, будет лишь один конкурент – Роджер Фергюсон, шансы которого на победу невелики. Инвесторы приветствуют это решение, поскольку верят, что в реализации программы выхода из нетрадиционных стимулов не будет неприятных сюрпризов.

Пятничные данные из США вновь подвергли сомнению то, что время для уменьшения объема выкупа активов ФРС пришло. Так, розничные продажи без учета автомобилей увеличились в августе на 0,1% по сравнению с 0,6% месяцем ранее. Рост розничных продаж в целом за прошлый месяц был пересмотрен в сторону увеличения с 0,2% до 0,4%. Цены в промышленности в августе не изменились, год к году составив +1,1%. Индекс потребительского доверия опустился до минимума с апреля этого года до 76,8 п. с 82,1 п., хотя аналитики прогнозировали снижение лишь к 82,0 п. Комитет по операциям на открытом рынке ФРС объявит решение в среду. Сегодня внимание привлекут данные по объему промпроизводства в 17:15 МСК и индекс производственной активности ФРБ Нью-Йорка в 16:30 МСК.

Исключение г-на Саммерса из борьбы за пост главы ФРС вызвало бурный энтузиазм на фондовых рынках и ослабление американского доллара (DXY 81,11). Так, фьючерс на S&P 500 демонстрирует рост порядка 1% после того, как S&P завершил торги в пятницу повышением в 0,27%. Для долгового рынка эта новость также носит приятный характер – доходность UST-10 обвалились с 2,88% до 2,80% в утренние часы. Не поддерживают этот почин цены на золото и нефть из-за успешно завершившихся переговоров США и России по Сирии, что снимает неопределенность и также служит источником для оптимизма. В течение недели Сирия будет должна предоставить перечень всего химоружия, после чего в течение двух-трех недель передать его под международный контроль. После этого будет созвана международная конференция Женева-2, где будут продолжены усилия для поиска дипломатического решения завершения гражданской войны.

Российская экономика

Денежный рынок завершил неделю в безмятежном уравновешенном состоянии в преддверии очередного налогового периода. Индикативная ставка Mosprime o/n понизилась на 3 б. п., составив 6,30%. Ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день осталась без изменений на уровне в 6,13%.

Ставки уменьшились, хотя на однодневном аукционе РЕПО потребности банков в ликвидности выросла с 236,9 млрд руб. до 243,2 млрд руб. Объем рублевой ликвидности на утро понедельника увеличился на 15,0 млрд руб. до 904,3 млрд руб. Сегодня организациям предстоит перечислить страховые взносы в фонды, что спровоцирует повышательное давление ставок на денежном рынке, эффект от которого будет ощущаться в течение ближайших дней.

На внутреннем валютном рынке стремительное укрепление рубля продолжилось. Дополнительным толчком послужили итоги заседания Банка России, на котором ставка недельного аукционного РЕПО и ставка рефинансирования были оставлены без изменений, а также было объявлено о проведении кредитного аукциона под нерыночные активы по плавающей ставке сроком на 3 месяца, что соответствовало нашим прогнозам. Регулятор наметил четкие контуры по изменению системы процентных инструментов вплоть до 1 января 2016 года. Подробнее об этом можно прочитать в специальном обзоре.

Регулятор вновь признал нахождение совокупного выпуска ниже потенциального уровня (по оценкам ЦБ примерно на 0,5%). Банк России не видит потенциала увеличения отрицательного разрыва, что вместе с высокими инфляционными ожиданиями заставляет, по словам главы ЦБ г-жи Набиуллиной, оценивать как высокую вероятность сохранения ставок на следующем заседании. По сравнению с августом, изменился прогнозный ориентир вхождения потребительской инфляции в целевой диапазон. Теперь ЦБ ждет этого лишь к концу года. В Минэкономразвития также стали менее оптимистичны в отношении инфляции – прогноз на сентябрь был увеличен с 0,2-0,3% до 0,3%, что опустит прирост ИПЦ год к году до 6,2% с 6,5% месяцем ранее.

В отношении курсовой политики ЦБ планирует проводить дополнительные интервенции, связанные с действиями Минфина по пополнению Резервного фонда. В этом году покупки валюты Минфином будут носить тестовый характер, средства понадобятся для восполнения неполученных доходов от приватизации (на текущий момент 20 млрд руб. из 428 млрд руб.).

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации начнут ростом торги понедельника вслед за резким снижением доходности US Treasuries после сообщений об отказе сторонника «ястребиной» политики Ларри Саммерса от борьбы за кресло председателя ФРС и на фоне значимого снижения вероятности вторжения США в Сирию благодаря достигнутому в субботу соглашению с Россией.

Доходность 10-летних гособлигаций США в пятницу завершила торги снижением на 3 б.п. до 2,88%, однако на фоне поступивших в выходные сообщений о перспективах политики Федрезерва и о договоренности об отказе вторжения в Сирию, в понедельник утром UST-10 торговалась уже с доходностью немногим выше 2,79%.

Новые российские выпуски Russia-23 и Russia-43 в пятницу не показали выраженной динамики, тогда как эталонный российский евробонд Russia-30 укрепился в пятницу на 0,2 п.п. до 116,0% от номинала, а выпуск Russia-42 подорожал на 0,3 п.п. до 98,9% от номинала.

Спред Russia-30-UST-10 остался по итогам торгов пятницы на отметке 140 б.п., по ходу дня показав новый минимум 3-х последних недель на уровне 138 б.п.

В понедельник на ход торгов могут повлиять данные о промышленном производстве в США за август, а во вторник внимание рынков привлечет статистика по инфляции. Главным же событием недели, безусловно, станет появление итогов 2-дневного заседания ФРС США в среду вечером, когда будет объявлено решение американского ЦБ относительно перспектив дальнейшего стимулирования экономики.

Комментарии по эмитентам

Газпром

Газпром может потерять 510 млрд руб. выручки в следующие 3 года в связи с отменой индексации тарифов естественных монополий на 2014 год и индексированием на уровне инфляции в 2015-2016 годах, сообщила в понедельник утром газета «Коммерсант» со ссылкой на документы компании.

Даже если предположить, что около половины потерь выручки, или 250-260 млрд руб., придется на результаты 2014 года, это не сильно повредит Газпрому, учитывая средние ожидания рынка по выручке на следующий год в размере 5,14 трлн руб. Тем не менее, согласно расчетам самой компании, потери в выручке и вовсе составят 65 млрд руб., или 1,3% от ожидаемой рынком на 2014 год выручки.

В этой связи, а также на фоне угроз Газпрома о сокращении рабочих мест в связи с заморозкой тарифов, мы не ожидаем существенного влияния отказа от индексации тарифов в 2014 году на показатель EBITDA компании.

Помимо этого, озвученные компанией прогнозы об уменьшении уровня капитальных затрат на 52 млрд руб. в 2014 году и на 407 млрд руб. за весь периода 2014-2016 гг., позволяют ожидать, что госмонополия будет придерживаться озвученных ранее темпов заимствований.

На этом фоне уровень долговой нагрузки Газпрома, на наш взгляд, останется ниже 0,70х в терминах отношения Чистого долга к EBITDA на конец 2014 года против уровня в 0,66 на конец 2012 года.

По этой причине мы ожидаем нейтральной реакции обращающихся еврооблигаций компании на новость о возможной потере 510 млрд руб. выручки в следующие 3 года. Среди обращающихся выпусков несколько недооцененными относительно кривой выглядят долларовые евробонды GAZPRU-19 и GAZPRU-34, однако последний представляет весьма ограниченный интерес для инвесторов ввиду длинной дюрации.

Z-спред выпуска GAZPRU-19 составляет 313 б.п. против 272 б.п. у размещенного в начале текущего года евробонда GAZPRU-20 и 274 б.п. у выпуска GAZPRU-18. На этом фоне ожидаем сокращения доходности евробонда GAZPRU-19 на 10-15 б.п. в среднесрочном периоде.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: