Казкоммерцбанк: евробонды банка выглядят привлекательно

Банк недавно отчитался за 1 квартал 2012 года. Финансовое состояние ККБ за это время существенно не изменилось и остается на высоком уровне. Среди позитивных моментов в кредитном профиле банка мы выделяем:

1. Высокий уровень ликвидности баланса. Объем ликвидных активов, включая денежные средства и финансовые вложения в гособлигации Казахстана, составляли по итогам 1 квартала 2012 года около 7,8% от валюты баланса. Объем ликвидных средств полностью покрывает объем задолженности по выпущенным облигациям вплоть до 2016 года. Так, средний уровень денежных средств за последние 2 года находился в районе $670 млн. или 4,0% от валюты баланса.
2. Высокий уровень достаточности капитала. Банк постепенно увеличивает объем собственных средств, при этом по итогам 2011 года, достаточность капитала 1 уровня (Tier 1) составила 18,6%, а общая достаточность капитала находилась на уровне 22,3%. Это самый высокий показатель достаточности среди казахских банков, имеющих публичные долговые обязательства.
3. Банк постепенно сокращает зависимость от публичного рынка заимствований, поскольку Казкоммерцбанка не размещал облигации с мая прошлого года. Так, если на начало года, доля размещенных облигаций в обязательствах банка составляла 15,25%, то по итогам 1 квартала 2012 – уже 14,4%. Это произошло в результате погашения евробондов в фунтах, объемом около $175 млн.
4. Существенным фактором, высокой устойчивости банка является и сильная поддержка банка со стороны государства. ККБ является крупнейшим банком Казахстана, что дает возможность банку получать средства от государственного фонда Самрук-Казына на реализацию инфраструктурных и инновационных проектов.

Высокий объем просроченной задолженности остается единственным слабым звеном как Казкоммерцбанка в частности, так и всего банковского сектора Казахстана в целом.

Мы полагаем, что просроченная задолженность Казкоммерцбанка сейчас находится в районе пиковых значений, в 2012 году мы ожидаем падение доли просрочки в кредитном портфеле до 24-25%. Тем не менее, мы не ожидаем, что в 2012 году банк начнет восстановление резервов.

Позитивно на уровне просрочки может отразиться и запуск государственной программы списания bad loans с банковских балансов. По предварительным данным, ее запуск планируется уже в начале осени 2012 года.

Еврооблигации: премия за риск все еще превышает справедливый уровень.

После очередных парламентских выборов в Греции 16-17 июня у инвесторов появилась надежда на удачное разрешение ситуации вокруг европейских финансовых проблем. Несмотря на то, что рост фондовых рынков может быть краткосрочным, мы наблюдаем позитивную реакцию инвесторов на данное событие. Мировые финансовые индексы растут второй день подряд, на развивающихся рынках восстановление идет более высокими темпами. Вслед за акциями повышенным спросом начали пользоваться еврооблигации стран СНГ.

Евробонды Казкоммерцбанка сохраняют свою инвестиционную привлекательность в силу их неоцененности относительно других бумаг сектора. Мы полагаем, что покупка выпусков Казкоммерцбанка – одна из лучших идей по соотношению риск/доходность в настоящий момент после просадки рынка.

Так, среднее значение спрэда между еврооблигациями Казкоммерцбанка и Халык-банка составляет 350-400 б.п. Даже учитывая более сильное кредитное качество Халык-банка по сравнению с Казкоммерцбанком, текущее значение спрэда необоснованно велико. В частности, разница в кредитных рейтингах обоих банков составляет всего 2 ступени. Учитывая высокую поддержку Казкоммерцбанка со стороны государства, спрэд между бумагами не должен превышать 250 б.п. Среди конкретных выпусков Казкоммерцбанка мы рекомендуем обратить внимание на выпуски ККБ-13 и ККБ-14, доходности до погашения у которых составляют 7,2% и 8,7% соответственно. Мы рекомендуем купить и держать эти бумаги до погашения. Среди длинных выпусков мы обращаем внимание на ККБ-18, доходность которого может снизиться в наибольшей степени.