Комментарий деска

Спокойный день, небольшой рост в суверенной кривой

Локальный рынок. На открытии сессии в кривой ОФЗ существенных изменений не было, но под вечер длинный конец кривой (выпуски 26204, 26205, 26207) опустился на 20 б.п. на фоне коррекции цен на нефть. В корпоративном секторе активность весьма низка, каждый день появляются все новые участники, стремящиеся продавать ликвидные бумаги (у них сохраняется потенциал падения). В среду можно было наблюдать продажу бумаг Газпромбанка на фоне новостей о размещении им 12-месячных ЕСР под 3,5%. Металлургический сектор (бумаги АЛРОСы, Металлоинвеста, НЛМК) продолжает показывать динамику хуже рынка.

На рынке евробондов торги вчера открылись на уровнях вторника. День был очень спокойным, так как все ждали решений ФРС. Вечером наблюдались как покупки, так и продажи: высококачественные корпоративные бумаги к концу дня опустились в среднем на 0,375% по цене. В суверенной кривой были зафиксированы несколько продаж, однако сохраняется сильная поддержка со стороны крупных фондов в Лондоне.

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 в среду повысилась на 1 б.п. до 2,25%, Russia 30 - на 1 б.п. до 3,9%, Russia 28 - на 2 б.п. до 5,23%. Спреды двух-, трех- и пятилетних CDS в кривой России остались прежними, составив 140 б.п., 170 б.п. и 215 б.п. соответственно. В финансовом секторе ставки не изменились: в коротком сегменте кривой они составили 5,09%, в длинном – 6,01%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой опустились на 2 б.п. до 4,26%, в длинном - на 1 б.п. до 6,13%. Цена RSHB 21 осталась прежней, а доходность упала на 13 б.п. до 6,25%; Alrosa 20 прибавил 0,06%, его доходность понизилась на 1 б.п. до 6,9%.

Внешние рынки

ФРС расширяет операцию Twist

По итогам двухдневного заседания Комитета по операциям на открытых рынках было принято решение продлить операцию Twist, срок действия которой истекал в конце июня. ФРС продолжит покупать облигации со сроками погашения от 6 до 30 лет за счет продажи более коротких бумаг до конца текущего года. Общая стоимость программы – $267 млрд. По мнению ФРС, этот шаг должен поспособствовать улучшению ситуации на финансовых рынках за счет сдерживания долгосрочных ставок, а также стимулировать снижение уровня безработицы (слабые данные по рынку труда, вероятно, послужили одним из основных аргументов в пользу расширения программы).

Стоит также отметить, что ФРС немного изменила риторику своего заявления по итогам заседания: ведомство “готово предпринимать дополнительные меры для стимулирования экономики в случае необходимости”, в то время как ранее говорилось лишь о “постоянном мониторинге с возможностью адаптации к ситуации”.

ФРС также пересмотрела прогнозы темпов роста экономики в сторону понижения (до +1,9-2,4% с +2,4-2,9% в 2012 г., и до +2,2-2,8% +2,7-3,1% в 2013 г.), и указала, что не видит большого потенциала улучшения ситуации на рынке труда до конца текущего года. Стоимость заимствования предполагается сохранить на текущем уровне 0,25%, по крайней мере, до середины 2014 г.

Инвесторы, судя по всему, были несколько разочарованы, поскольку не был запущен печатный станок (по сути это означает, что новых долларов в систему не поступит, по крайней мере, до конца текущего года). С фундаментальной точки зрения эффективность решения о расширении программы Twist представляется нам невысокой ввиду и без того низкой доходности долгосрочных госбумаг США и отсутствия механизма, который бы транслировал монетарные стимулы в реальный сектор.

S&P 500 опустился вчера на 0,17%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года не изменились, составив 0,29%, на сроке 5 лет – выросли на 2 б.п. до 0,73%, на сроке 10 лет - на 4 б.п. до 1,66%.

В Греции достигнуто соглашение о формировании правительства

В результате переговоров между партиями “Новая демократия”, ПАСОК и “Демократические левые” (вместе у них 179 мест в греческом парламенте, или около 60% голосов) удалось достичь соглашения о формировании коалиционного правительства, которое возглавит Антонис Самарас. Министром финансов будет назначен председатель Национального Банка Греции Василис Рапанос.

Перед новым кабинетом стоят сложные задачи – Греция в последнее время сильно отстала в выполнении поставленных перед ней условий оказания финансовой помощи (в размере 174 млрд евро), а в ее экономике усугубляется рецессия. При этом лидеры других стран еврозоны не спешат идти на какие-либо послабления в отношении сроков исполнения обязательств Греции, хотя некоторые официальные лица (в частности, глава Еврогруппы Жан-Клод Юнкер) высказывались в поль зу проявления гибкости в данном вопросе. Тем не менее, канцлер Германии Ангела Меркель в кулуарах только что завершившегося саммита G20 говорила о том, что новое афинское правительство должно следовать достигнутым договоренностям. В связи с этим участники рынка будут пристально следить за встречей глав ЕС в конце следующей недели (28–29 июня).

На рынке акций в Европе в среду наблюдалось повышение индексов: Eustoxx 50 прибавил 0,43%, DAX – 0,45%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года поднялись на 6 б.п. до 0,15%, на сроке 5 лет - на 8 б.п. до 0,66%, на сроке 10 лет – на 8 б.п. до 1,61%. Ставки по двухлетним испанским бумагам опустились на 30 б.п. до 5%, португальским – на 5 б.п. до 8,25%, итальянским – на 26 б.п. до 4%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 6 б.п. до 96 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,17% д о 1,2707. Опасения в отношении ликвидности в Европе уменьшаются: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца сократился на 1 б.п. до 42 б.п.

Денежный рынок

Банки справились без помощи ЦБ РФ

Похоже, что очередные налоговые выплаты прошли для отечественных банков без особых потрясений. На это указывает снижение спроса на операции рефинансирования в ЦБ РФ: так, вчера кредитные организации привлекли всего 336 млрд руб. из предложенных 440 млрд руб. в рамках двух аукционов однодневного РЕПО. При этом задолженность по РЕПО o/n на утро среды составляла 422 млрд руб., в результате чего итоговое сальдо по этому инструменту оказалось отрицательным для банковского сектора (-106 млрд руб.). В дополнение к этому банки вчера должны были вернуть регулятору более 77 млрд руб. по операциям недельного РЕПО (это сумма сверх того, что они рефинансировали накануне в рамках аналогичного аукциона).

Наконец, в среду банки должны были перечислить в бюджет более 200 млрд руб. в виде платежей по НДС. Таким образом, избежать обострения ситуации с ликвидностью (накануне объем краткосрочной задолженности на балансах превысил сумму остатков на корсчетах и депозитах на 930 млрд руб.) удалось, по всей видимости, только за счет поступлений правительственных расходов (порядка 150 млрд руб., по нашим оценкам).

На валютном рынке рубль в среду терял позиции – его курс относительно доллара повысился на 0,51% до 32,52, относительно евро – на 0,58% до 41,32, относительно бивалютной корзины – на 0,46% до 36,48. Волатильность пары рубль/доллар сдвинулась вниз на 30 б.п. до 15,71%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 10 б.п. до 6,78%, на сроке 6 месяцев - на 9 б.п. до 6,71%. В кривой кросс-валютных свопов ставки на сроке 1 год просели на 2 б.п. до 6,65%, на сроке 3 года - на 3 б.п. до 6,56%, на сроке 5 лет – на 3 б.п. до 6,63%.

Рублевые облигации

Спрос на ОФЗ 26208 оказался довольно высоким

По итогам вчерашнего аукциона Министерству финансов удалось разместить ОФЗ серии 26208 (дата погашения – 27 февраля 2019 г.) на сумму 21,7 млрд руб. по номиналу, или 56% от объема предложения (39 млрд руб.). Совокупный объем заявок достиг 28,7 млрд руб. Доходность по цене отсечения (96,02) составила 8,45%, совпав, как и средневзвешенная ставка, с верхней границей объявленного накануне диапазона доходностей (8,35–8,45%).

По отношению к кривой ОФЗ бумаги серии 26208 в настоящее время, по нашим оценкам, предлагают скромную премию в размере 8 б.п. по цене. Однако эта бумага является одной из наименее ликвидных на рынке, что может препятствовать установлению справедливой цены: до вчерашнего размещения объем выпуска в обращении составлял всего 17,8 млрд руб., а недельный оборот не превосходил 1,0 млрд руб.

Интерес инвесторов был высоким (объем заявок оказался максимальным с начала апреля), несмотря на возобновившееся с утра среды ослабление рубля (его курс вырос на 0,7% к доллару и на 0,4% к бивалютной корзине ЦБ РФ), а также ухудшение ситуации с ликвидностью в банковском секторе. Соответственно, высокий спрос на гособлигации мог быть обусловлен тем, что доходность по ним превышает стоимость заимствования в ЦБ РФ под залог этих бумаг.

По результатам вчерашнего аукциона нельзя сделать каких-то определенных выводов в отношении других выпусков ОФЗ. Ряд выпусков на коротком конце кривой (в частности, 26204 и 25079) выглядят перекупленными, что создает предпосылки для просадки их котировок, в то время как бумаги серии 26205 остаются своего рода “эталоном” с наибольшим оборотом на вторичном рынке.

Самарская область-35008 - потенциал роста цены в результате недооценки при размещении

Вчера состоялось размещение облигационного займа Самарской области серии 35008. Из 15 млрд руб. предлагавшегося объема было продано бумаг на 6,5 млрд руб. Ставка купона была установлена на уровне 9% годовых (по верхней границе маркетируемого диапазона), что соответствует доходности к погашению 9,31% годовых при дюрации 2 года. На наш взгляд, не очень успешное размещение обусловлено тем, что книга заявок закрывалась 15 июня, т.е. до выборов в Греции, а это добавляло неопределенности и снижало интерес инвесторов к выпуску. В результате размещение прошло с существенной премией как к кривой Самарской области, так и к кривым сопоставимых регионов, поэтому у доходности выпуска есть большой потенциал снижения. Спред к ОФЗ у новой бумаги оказался больше, чем у выпуска 34007 Нижегородской области, которая уступает Самарской области по кредитоспособности. Потенциал снижения по доходности можно оценить не менее чем в 50 б.п. Долговая нагрузка региона в результате размещения займа практически не увеличилась, т.к. 5 млрд руб. было направлено на погашение займа серии 25004.

Экономика

Российская экономика движется в сторону перегрева?

Федеральная служба государственной статистики накануне опубликовала блок макроэкономической статистики, согласно которой уровень безработицы в мае опустился до 5,4% с 5,8% в апреле. Сезонное увеличение занятости в период с марта по сентябрь является традиционным, однако последний раз столь низкий уровень безработицы был зафиксирован в мае 2008 г., когда экономика РФ была существенно перегрета (положительный гэп ВВП во втором квартале 2008 г. достиг максимума и составил 8,0%). По итогам первого квартала 2012 г. фактический объем выпуска превысил устойчивый долгосрочный тренд только на 2,0%, но продолжение роста за счет трудоустройства безработных долго не продлится - для этого необходимо активно наращивать инвестиции.

Вложения в основной капитал в мае продемонстрировали рост на 7,7% в годовом сопоставлении после увеличения на 7,8% в апреле и на 16,3% в первом квартале 2012 г., согласно уточненным данным Росстата. Были зафиксированы высокие показатели роста, несмотря на то, что эффект низкой базы в мае стал ощущаться намного слабее, чем до этого. Напомним, что опрошенные Markit менеджеры по снабжению сообщали о наиболее значительном более чем за год росте объема новых заказов в мае, а также об увеличении занятости. Тем не менее, инвестиционные перспективы вызывают вопросы: в начале года статистическое ведомство существенно пересмотрело значения показателя за прошлый год – в особенности это коснулось второго полугодия в целом и четвертого квартала в частности. В результате Минэкономразвития было вынуждено пересмотреть прогноз по росту инвестиций на текущий год – с +7,8% до +6,6%.

Данные по потребительскому сектору в мае оказались довольно сильными: оборот розничной торговли увеличился на 6,8% в годовом сопоставлении (+3,0% в месячном), его поддерживало увеличение реальных располагаемых доходов на 3,6%. По ряду признаков экономика РФ находится в начальной стадии перегрева, в связи с чем сильный потребительский спрос должен создавать инфляционное давление на цены. Тем не менее, пока темп роста ИПЦ остается рекордно низким (3,6% в годовом сопоставлении по итогам мая).