Rambler's Top100
 

ј“ќЌ: »нвесторы несколько разочарованы, поскольку не был запущен печатный станок


[21.06.2012]  ј“ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

 омментарий деска

—покойный день, небольшой рост в суверенной кривой

Ћокальный рынок. Ќа открытии сессии в кривой ќ‘« существенных изменений не было, но под вечер длинный конец кривой (выпуски 26204, 26205, 26207) опустилс€ на 20 б.п. на фоне коррекции цен на нефть. ¬ корпоративном секторе активность весьма низка, каждый день по€вл€ютс€ все новые участники, стрем€щиес€ продавать ликвидные бумаги (у них сохран€етс€ потенциал падени€). ¬ среду можно было наблюдать продажу бумаг √азпромбанка на фоне новостей о размещении им 12-мес€чных ≈—– под 3,5%. ћеталлургический сектор (бумаги јЋ–ќ—ы, ћеталлоинвеста, ЌЋћ ) продолжает показывать динамику хуже рынка.

Ќа рынке евробондов торги вчера открылись на уровн€х вторника. ƒень был очень спокойным, так как все ждали решений ‘–—. ¬ечером наблюдались как покупки, так и продажи: высококачественные корпоративные бумаги к концу дн€ опустились в среднем на 0,375% по цене. ¬ суверенной кривой были зафиксированы несколько продаж, однако сохран€етс€ сильна€ поддержка со стороны крупных фондов в Ћондоне.

¬ суверенной кривой –оссии: доходность Russia 15 в среду повысилась на 1 б.п. до 2,25%, Russia 30 - на 1 б.п. до 3,9%, Russia 28 - на 2 б.п. до 5,23%. —преды двух-, трех- и п€тилетних CDS в кривой –оссии остались прежними, составив 140 б.п., 170 б.п. и 215 б.п. соответственно. ¬ финансовом секторе ставки не изменились: в коротком сегменте кривой они составили 5,09%, в длинном – 6,01%. ¬ нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой опустились на 2 б.п. до 4,26%, в длинном - на 1 б.п. до 6,13%. ÷ена RSHB 21 осталась прежней, а доходность упала на 13 б.п. до 6,25%; Alrosa 20 прибавил 0,06%, его доходность понизилась на 1 б.п. до 6,9%.

¬нешние рынки

‘–— расшир€ет операцию Twist

ѕо итогам двухдневного заседани€  омитета по операци€м на открытых рынках было прин€то решение продлить операцию Twist, срок действи€ которой истекал в конце июн€. ‘–— продолжит покупать облигации со сроками погашени€ от 6 до 30 лет за счет продажи более коротких бумаг до конца текущего года. ќбща€ стоимость программы – $267 млрд. ѕо мнению ‘–—, этот шаг должен поспособствовать улучшению ситуации на финансовых рынках за счет сдерживани€ долгосрочных ставок, а также стимулировать снижение уровн€ безработицы (слабые данные по рынку труда, веро€тно, послужили одним из основных аргументов в пользу расширени€ программы).

—тоит также отметить, что ‘–— немного изменила риторику своего за€влени€ по итогам заседани€: ведомство “готово предпринимать дополнительные меры дл€ стимулировани€ экономики в случае необходимости”, в то врем€ как ранее говорилось лишь о “посто€нном мониторинге с возможностью адаптации к ситуации”.

‘–— также пересмотрела прогнозы темпов роста экономики в сторону понижени€ (до +1,9-2,4% с +2,4-2,9% в 2012 г., и до +2,2-2,8% +2,7-3,1% в 2013 г.), и указала, что не видит большого потенциала улучшени€ ситуации на рынке труда до конца текущего года. —тоимость заимствовани€ предполагаетс€ сохранить на текущем уровне 0,25%, по крайней мере, до середины 2014 г.

»нвесторы, суд€ по всему, были несколько разочарованы, поскольку не был запущен печатный станок (по сути это означает, что новых долларов в систему не поступит, по крайней мере, до конца текущего года). — фундаментальной точки зрени€ эффективность решени€ о расширении программы Twist представл€етс€ нам невысокой ввиду и без того низкой доходности долгосрочных госбумаг —Ўј и отсутстви€ механизма, который бы транслировал монетарные стимулы в реальный сектор.

S&P 500 опустилс€ вчера на 0,17%. ƒоходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года не изменились, составив 0,29%, на сроке 5 лет – выросли на 2 б.п. до 0,73%, на сроке 10 лет - на 4 б.п. до 1,66%.

¬ √реции достигнуто соглашение о формировании правительства

¬ результате переговоров между парти€ми “Ќова€ демократи€”, ѕј—ќ  и “ƒемократические левые” (вместе у них 179 мест в греческом парламенте, или около 60% голосов) удалось достичь соглашени€ о формировании коалиционного правительства, которое возглавит јнтонис —амарас. ћинистром финансов будет назначен председатель Ќационального Ѕанка √реции ¬асилис –апанос.

ѕеред новым кабинетом сто€т сложные задачи – √реци€ в последнее врем€ сильно отстала в выполнении поставленных перед ней условий оказани€ финансовой помощи (в размере 174 млрд евро), а в ее экономике усугубл€етс€ рецесси€. ѕри этом лидеры других стран еврозоны не спешат идти на какие-либо послаблени€ в отношении сроков исполнени€ об€зательств √реции, хот€ некоторые официальные лица (в частности, глава ≈врогруппы ∆ан- лод ёнкер) высказывались в поль зу про€влени€ гибкости в данном вопросе. “ем не менее, канцлер √ермании јнгела ћеркель в кулуарах только что завершившегос€ саммита G20 говорила о том, что новое афинское правительство должно следовать достигнутым договоренност€м. ¬ св€зи с этим участники рынка будут пристально следить за встречей глав ≈— в конце следующей недели (28–29 июн€).

Ќа рынке акций в ≈вропе в среду наблюдалось повышение индексов: Eustoxx 50 прибавил 0,43%, DAX – 0,45%. ¬ кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года подн€лись на 6 б.п. до 0,15%, на сроке 5 лет - на 8 б.п. до 0,66%, на сроке 10 лет – на 8 б.п. до 1,61%. —тавки по двухлетним испанским бумагам опустились на 30 б.п. до 5%, португальским – на 5 б.п. до 8,25%, италь€нским – на 26 б.п. до 4%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузилс€ на 6 б.п. до 96 б.п.  урс евро к доллару —Ўј укрепилс€ на 0,17% д о 1,2707. ќпасени€ в отношении ликвидности в ≈вропе уменьшаютс€: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 мес€ца сократилс€ на 1 б.п. до 42 б.п.

ƒенежный рынок

Ѕанки справились без помощи ÷Ѕ –‘

ѕохоже, что очередные налоговые выплаты прошли дл€ отечественных банков без особых потр€сений. Ќа это указывает снижение спроса на операции рефинансировани€ в ÷Ѕ –‘: так, вчера кредитные организации привлекли всего 336 млрд руб. из предложенных 440 млрд руб. в рамках двух аукционов однодневного –≈ѕќ. ѕри этом задолженность по –≈ѕќ o/n на утро среды составл€ла 422 млрд руб., в результате чего итоговое сальдо по этому инструменту оказалось отрицательным дл€ банковского сектора (-106 млрд руб.). ¬ дополнение к этому банки вчера должны были вернуть регул€тору более 77 млрд руб. по операци€м недельного –≈ѕќ (это сумма сверх того, что они рефинансировали накануне в рамках аналогичного аукциона).

Ќаконец, в среду банки должны были перечислить в бюджет более 200 млрд руб. в виде платежей по Ќƒ—. “аким образом, избежать обострени€ ситуации с ликвидностью (накануне объем краткосрочной задолженности на балансах превысил сумму остатков на корсчетах и депозитах на 930 млрд руб.) удалось, по всей видимости, только за счет поступлений правительственных расходов (пор€дка 150 млрд руб., по нашим оценкам).

Ќа валютном рынке рубль в среду тер€л позиции – его курс относительно доллара повысилс€ на 0,51% до 32,52, относительно евро – на 0,58% до 41,32, относительно бивалютной корзины – на 0,46% до 36,48. ¬олатильность пары рубль/доллар сдвинулась вниз на 30 б.п. до 15,71%. Ќа сроке 3 мес€ца ставка NDF упала на 10 б.п. до 6,78%, на сроке 6 мес€цев - на 9 б.п. до 6,71%. ¬ кривой кросс-валютных свопов ставки на сроке 1 год просели на 2 б.п. до 6,65%, на сроке 3 года - на 3 б.п. до 6,56%, на сроке 5 лет – на 3 б.п. до 6,63%.

–ублевые облигации

—прос на ќ‘« 26208 оказалс€ довольно высоким

ѕо итогам вчерашнего аукциона ћинистерству финансов удалось разместить ќ‘« серии 26208 (дата погашени€ – 27 феврал€ 2019 г.) на сумму 21,7 млрд руб. по номиналу, или 56% от объема предложени€ (39 млрд руб.). —овокупный объем за€вок достиг 28,7 млрд руб. ƒоходность по цене отсечени€ (96,02) составила 8,45%, совпав, как и средневзвешенна€ ставка, с верхней границей объ€вленного накануне диапазона доходностей (8,35–8,45%).

ѕо отношению к кривой ќ‘« бумаги серии 26208 в насто€щее врем€, по нашим оценкам, предлагают скромную премию в размере 8 б.п. по цене. ќднако эта бумага €вл€етс€ одной из наименее ликвидных на рынке, что может преп€тствовать установлению справедливой цены: до вчерашнего размещени€ объем выпуска в обращении составл€л всего 17,8 млрд руб., а недельный оборот не превосходил 1,0 млрд руб.

»нтерес инвесторов был высоким (объем за€вок оказалс€ максимальным с начала апрел€), несмотр€ на возобновившеес€ с утра среды ослабление рубл€ (его курс вырос на 0,7% к доллару и на 0,4% к бивалютной корзине ÷Ѕ –‘), а также ухудшение ситуации с ликвидностью в банковском секторе. —оответственно, высокий спрос на гособлигации мог быть обусловлен тем, что доходность по ним превышает стоимость заимствовани€ в ÷Ѕ –‘ под залог этих бумаг.

ѕо результатам вчерашнего аукциона нельз€ сделать каких-то определенных выводов в отношении других выпусков ќ‘«. –€д выпусков на коротком конце кривой (в частности, 26204 и 25079) выгл€д€т перекупленными, что создает предпосылки дл€ просадки их котировок, в то врем€ как бумаги серии 26205 остаютс€ своего рода “эталоном” с наибольшим оборотом на вторичном рынке.

—амарска€ область-35008 - потенциал роста цены в результате недооценки при размещении

¬чера состо€лось размещение облигационного займа —амарской области серии 35008. »з 15 млрд руб. предлагавшегос€ объема было продано бумаг на 6,5 млрд руб. —тавка купона была установлена на уровне 9% годовых (по верхней границе маркетируемого диапазона), что соответствует доходности к погашению 9,31% годовых при дюрации 2 года. Ќа наш взгл€д, не очень успешное размещение обусловлено тем, что книга за€вок закрывалась 15 июн€, т.е. до выборов в √реции, а это добавл€ло неопределенности и снижало интерес инвесторов к выпуску. ¬ результате размещение прошло с существенной премией как к кривой —амарской области, так и к кривым сопоставимых регионов, поэтому у доходности выпуска есть большой потенциал снижени€. —пред к ќ‘« у новой бумаги оказалс€ больше, чем у выпуска 34007 Ќижегородской области, котора€ уступает —амарской области по кредитоспособности. ѕотенциал снижени€ по доходности можно оценить не менее чем в 50 б.п. ƒолгова€ нагрузка региона в результате размещени€ займа практически не увеличилась, т.к. 5 млрд руб. было направлено на погашение займа серии 25004.

Ёкономика

–оссийска€ экономика движетс€ в сторону перегрева?

‘едеральна€ служба государственной статистики накануне опубликовала блок макроэкономической статистики, согласно которой уровень безработицы в мае опустилс€ до 5,4% с 5,8% в апреле. —езонное увеличение зан€тости в период с марта по сент€брь €вл€етс€ традиционным, однако последний раз столь низкий уровень безработицы был зафиксирован в мае 2008 г., когда экономика –‘ была существенно перегрета (положительный гэп ¬¬ѕ во втором квартале 2008 г. достиг максимума и составил 8,0%). ѕо итогам первого квартала 2012 г. фактический объем выпуска превысил устойчивый долгосрочный тренд только на 2,0%, но продолжение роста за счет трудоустройства безработных долго не продлитс€ - дл€ этого необходимо активно наращивать инвестиции.

¬ложени€ в основной капитал в мае продемонстрировали рост на 7,7% в годовом сопоставлении после увеличени€ на 7,8% в апреле и на 16,3% в первом квартале 2012 г., согласно уточненным данным –осстата. Ѕыли зафиксированы высокие показатели роста, несмотр€ на то, что эффект низкой базы в мае стал ощущатьс€ намного слабее, чем до этого. Ќапомним, что опрошенные Markit менеджеры по снабжению сообщали о наиболее значительном более чем за год росте объема новых заказов в мае, а также об увеличении зан€тости. “ем не менее, инвестиционные перспективы вызывают вопросы: в начале года статистическое ведомство существенно пересмотрело значени€ показател€ за прошлый год – в особенности это коснулось второго полугоди€ в целом и четвертого квартала в частности. ¬ результате ћинэкономразвити€ было вынуждено пересмотреть прогноз по росту инвестиций на текущий год – с +7,8% до +6,6%.

ƒанные по потребительскому сектору в мае оказались довольно сильными: оборот розничной торговли увеличилс€ на 6,8% в годовом сопоставлении (+3,0% в мес€чном), его поддерживало увеличение реальных располагаемых доходов на 3,6%. ѕо р€ду признаков экономика –‘ находитс€ в начальной стадии перегрева, в св€зи с чем сильный потребительский спрос должен создавать инфл€ционное давление на цены. “ем не менее, пока темп роста »ѕ÷ остаетс€ рекордно низким (3,6% в годовом сопоставлении по итогам ма€).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: