Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ежемесячный обзор по российским облигациям. Ситуация на рынке в июле, прогноз на август


[19.08.2011]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Ежемесячный обзор

Ситуация на рынке в июле, прогноз на август

Макроэкономические индикаторы в России

Июль 2011 года можно назвать последним спокойным месяцем, как на российском, так и в целом на мировых долговых рынках. Основные индикаторы июля: дорогая нефть на сырьевых площадках, избыточная рублевая ликвидность в системе, стабильная учетная ставка, и в целом затишье на рынках, обусловленное текущим сезоном отпусков. Биржевые индексы ММВБ и РТС подросли в июле на 2,15% и 3,76% соответственно. Индекс полной доходности IFX-Cbonds за месяц вырос только на 17 б.п., а Cbonds-Muni снизился всего на 7 б.п., что говорит о волатильности долгового рынка в целом и отсутствии идей для роста котировок бумаг. Однако все изменилось 5 августа 2011 года в связи с понижением рейтинга США c ААА до АА+ агентством S&P. Панические настроения на мировых рынках перекинулись со второй недели августа и на российские торговые площадки. Дополнительным фактором для снижения российских облигаций стало и ослабление рубля к основным валютам. Так, рублевая корзина Euro/$ снизилась с 5 по 9 августа более чем на 5% (до 35,3 руб.), что является сильнейшим снижением с конца 2008 года. Российский рынок облигаций начал свое падение с 8 августа и продолжает снижаться по сегодняшний день. Однако к теме падения мы вернемся в другом разделе и пока остановимся на макроэкономических индикаторах за июль.

Так, недавно вышли данные по росту ВВП за первое полугодие 2011 года. Объем валового внутреннего продукта России во 2 квартале 2011 года вырос всего на 3,4%, а за первое полугодие рост составил 3,7% в годовом выражении, на фоне вялой динамики промышленного производства и негативного влияния инфляции на потребление. Напомним, что в I квартале этого года экономика РФ выросла на 4,1%, а по итогам 2010 года ВВП России увеличился на 4% и достиг в текущих ценах 44,94 трлн. рублей. Мы наблюдаем замедление динамики роста ВВП и считаем это негативным фактором, так как исторически основной прирост ВВП как раз обеспечивался во 2-3 квартале (за исключением провала в прошлом году, обусловленного природной стихией). В целом, основной прирост ВВП обусловлен ростом Commodities и, как следствие, приростом экспортной выручки. Мы считаем, что основным негативным фактором развития российской экономики остается рост, основанный на высоких ценах на нефть, в связи с тем, что довольно большая доля в структуре ВВП остается за экспортной выручкой от энергоносителей. Это делает уязвимым текущую динамику роста, учитывая высокую волатильность и непредсказуемость цен на энергоносители. Согласно нашему прогнозу, до конца года, если цена на нефть марки Urals составит около $100 за баррель, то рост ВВП составит 4,3%.

Индекс потребительских цен в РФ за июль составил 0% по сравнению с 0,4% в июле 2011 года. Следовательно, в годовом выражении инфляция снизилась на 0,4% и составила 9%. При этом падение цен производителей промышленных товаров в России в месячном исчислении в июле 2011 года замедлилось до 1% с 2,2% месяцем ранее, а с начала этого года цены промпроизводителей выросли на 6,6%. Причиной снижения потребительских цен стало сезонное снижение цен на продукты питания, на фоне благоприятных прогнозов урожая зерновых в текущем году и в совокупности с ситуацией на мировых рынках продовольствия. Всего с 2011 года потребительские цены в РФ выросли на 5%. Напомним, официальный ориентир, заложенный монетарными властями на конец текущего года, находится на уровне 7,5%. Мы ожидаем, что инфляция превысит данный уровень, так как рост потребительской активности и сезонный рост топлива в конце года будут разгонять инфляцию более высокими темпами, чем в летний период. Кроме того, снижение процентных ставок по депозитам и параллельное снижения ставок по кредитам повышают рост свободной денежной массы в обращении, и стимулируют потребительскую активность, что создает дополнительное инфляционное давление.

Наш прогноз по инфляции до конца 2011 года составляет 8,5-9,0%. При этом, мы прогнозируем повышение учетной ставки в октябре-ноябре на 25 б.п. до 8,5%, и синхронное увеличение резервных требований на 50-100 б.п., как наиболее оперативного инструмента для изъятия излишней ликвидности в системе. Однако в случае продолжения текущей нестабильности на мировых фондовых рынках, возможно, что политика дорогих денег, проводимая сейчас монетарными властями России, будет заблаговременно свернута.

Если говорить о безработице, то на начало августа общая безработица составила около 4,5 млн. человек (то есть около 6,5% от экономически активного населения), что на 1,3 млн. человек меньше, чем на начало года. Начиная с мая месяца, органы занятости фиксируют регулярное снижение безработицы. Однако, скорее всего, это обусловлено влиянием сезонных факторов, а не качественными изменениями в экономике, и ближе к концу года ситуация с занятостью может измениться. Мы ожидаем, что к концу года уровень безработицы поднимется до 7%.

Промпроизводство в России выросло с начала года на 5,3%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне роста запасов и потребительской активности населения в первой половине текущего года. Так, только в июле данный показатель увеличился в годовом исчислении на 5,2%, а месяц к месяцу на 0,4%. Исходя из структуры промпроизводства, основной прирост был обусловлен ростом производства энергоносителей и электроэнергии. Кроме того, значительно выросли продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей в России на 50% за первые семь месяцев 2011 и сразу на 27% в июле 2011 года. По данным комитета автопроизводителей АЕБ, продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей в России за первые семь месяцев 2011 года выросли на 489 246 штук по сравнению с таким же периодом 2010 года. Мы ожидаем, что к концу текущего года темпы роста промпроизводства в России покажут нисходящую динамику в связи со снижением потребительской базы, достижением предельного уровня запасов в экономике, а так же закрытием программы утилизации старых автомобилей в июле текущего года.

Денежная база России в широком определении снизилась в июле на 3,5%. Ликвидность в течение всего июля показывала снижение, особенно резкое в конце месяца в связи с окончанием налогового периода и началом выплат. Так, объем корреспондентских счетов кредитных организаций в Банке России снизился за июль с 786 млрд. рублей до 710 млрд. Объем депозитов кредитных организаций в Банке России сократился за прошлый месяц с 486 млрд. рублей до 146 млрд. Это не могло не отразиться и на ставках денежного рынка, которые в течение месяца оставались на своих низких уровнях, а к концу месяца взлетели до своих максимальных значений с начала года. Мы ожидаем, что как минимум до начала нового раунда ужесточения монетарной политики Банком России (октябрь-ноябрь), что не так уже вероятно в условиях текущей нестабильности на мировых финансовых рынках, ликвидности в системе будет более чем достаточно, что и далее будет способствовать низким ставкам на МБК и сглаживанию негативных факторов на локальных торговых площадках.

Рубль в июле по отношению к бивалютной корзине в целом оставался стабильным и в конце месяца даже укрепился на 2% до 32,94 руб. В целом, валютные торги проходили в спокойном русле. Интервенции Центрального Банка не выходили за рамки обычного, и только обвал в начале августа на мировых рынках после снижения рейтинга США, затронувший в первую очередь commodities, смог пробить занятые давно уровни в пределах 33-34 руб. за пару euro/$. На конец года мы прогнозировали курс в районе 32,8 руб., однако это было до снижения рейтинга и обвального падения российской валюты. Теперь же, вследствие перекладывания рисков в первую очередь на валюты стран Emergin markets по причине не уверенности инвесторов и падения цен на commodities, мы пересмотрели наш прогноз в сторону повышения до 34 рублей. Если говорить о резервах, то совокупный объем международных золотовалютных резервов России на 1 августа 2011 года составил $533,905 млрд. против $524,527 млрд. на 1 июля. Таким образом, резервы в июле выросли на $9,4 млрд. или на 1,8%.

Государственный бюджет за июль также показал позитивную динамику. Так, профицит бюджета России в июле вырос на 12,9%, или на 82,49 млрд. рублей, до 722,65 млрд. рублей. Профицит бюджета к российскому ВВП при этом составил 2,5%. При этом доходная часть бюджета была исполнена на 60,5% а расходная на 50%. Скорее всего, опять складывается ситуация, когда расходные полномочия не исполняются в полном объеме, и на конец года как всегда придётся пик государственных расходов, которые и “потянут” инфляцию за собой резко вверх. При этом остается непонятной ситуация с рублевыми заимствованиями, которые проводит Минфин в свете достаточности бюджетных средств, так как одним желанием связать излишнюю ликвидность - это не объясняется. Скорее всего, государство страхует себя от возможного падения в конце года цен на нефть и/или предстоящим ростом социальных расходов в период, предшествующий выборам. Отметим, что официальный годовой прогноз дефицита бюджета остается прежним на 2011 год — 3,6% ВВП.

Внутренний долговой рынок

Июль месяц можно назвать последним месяцем эмитента. Рынок еще не знал подвоха со стороны S&P, который снизил рейтинг США, в результате чего по долговым рынкам прокатилась волна продаж. Эмитенты, как будто предчувствуя предстоящий негатив, активно выходили на рынок. Доходности были практически неизменными, разве что иногда агрессивное первичное размещение сдвигало на 20 б.п. кривую доходности вниз. Активность торгов на рынке была невысокой, значительно ниже весенних сессий. Все краткосрочные негативные колебания на фондовых рынках успешно сглаживались высокой рублевой ликвидностью и высокими ценами на нефть на мировых рынках. Индексы IFX-Cbonds и Cbonds-Muni по итогам июля по сравнению с началом месяца практически не изменились. Как и прежде, участники рынка искали недооцененные бумаги или активно участвовали в первичных размещения, благодаря существенному навесу «качественных» бумаг со стороны эмитентов. Интересных инвестиционных идей на рублёвом долговом рынке практически не было. Разве что первичный рынок в основном иногда и давал возможность заработать.

В июле успешно разместились 25 эмиссий на общую сумму в более чем 144,752 млрд. рублей. Наибольший объем с рынка смогла взять ФСК ЕЭС, которая в итоге разместила бумаги на 30 млрд. рублей. Однако, нам наиболее интересным видится размещение ЛК Уралсиб и НОВИКОМБАНКА, которые разместились с премией к вторичному рынку, в отличие от многих выпусков имели на начало августа потенциал роста цены.

Прогноз до конца августа

За последние несколько дней российский долговой рынок показал существенное падение. Последний раз такое наблюдалось в середине 2010 года. На рынок долга оказывали давление различные негативные факторы, и в первую очередь, обвальное падение мировых фондовых индексов на 7% и более в связи с понижением рейтинга США. Панические настроения на мировых рынках перекинулись и на российские торговые площадки. Дополнительным фактором для снижения российских облигаций стало и падение рубля к основным валютам.

Сейчас рынок консолидируется на текущих уровнях, и мы не ожидаем дальнейшего серьезного снижения. По-нашему мнению, доходность по облигациям, скорее всего, вырастет на 60-80 б.п. Это уже можно наблюдать в некоторых секторах российского долгового рынка.

Наиболее всего сильным движениям будут подвержены бумаги эмитентов финансового и сырьевого секторов, как наиболее зависимых от рыночной конъюнктуры. Из наиболее устойчивых секторов, мы считаем бумаги розничных торговых сетей и телекоммуникационного сектора. Потребительский спрос, безусловно, покажет определенное снижение, однако, по опыту последнего кризиса, не такое значительное. Кроме того, данные сектора, как правило, показывают опережающую динамику восстановления.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов