Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Движение на рублевом долговом рынке будет зависеть от дальнейшей динамики стоимости бивалютной корзины


[21.06.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

В четверг мировые рынки продолжили отыгрывать заявления американского Федрезерва о перспективах сворачивания мер по стимулированию американской экономики.

Американские акции подешевели в четверг на 2,5%, показав максимальное однодневное снижение за более чем два года. Котировки Treasuries вели себя более спокойно, и доходность UST-10 завершила день на отметке около 2,42% против открытия на уровне 2,35%.

Тот факт, что ситуация на долговом рынке выглядела вчера значительно более спокойно, чем на фондовом, говорит в пользу того, что ротация наиболее крупных денежных потоков фондов прошла еще в среду вечером.

В этой связи мы ожидаем снижения волатильности на рынках в начале этой недели и общей стабилизации в настроениях инвесторов, которые сейчас не могут определить, какой актив мог бы стать безопасным из-за снижения цен на рынке госдолга США.

Согласно обновленному опросу Bloomberg 54 экономистов, 44% из них считают, что первое сокращение программы стимулирования в США состоится в сентябре текущего года. Наиболее вероятная величина сокращения смягчения оценивается экспертами в $20 млрд в месяц.

По ходу торгов четверга инвесторов не ожидает какая- либо важная макроэкономическая статистика, и участники рынка продолжат отыгрывать комментарии Федрезерва.

Мы не исключаем возможности некоторого роста интереса инвесторов к инструментам с фиксированной доходностью сегодня на фоне желания снизить риски перед выходными.

Российская экономика

Задолженность по РЕПО кредитных организаций превысила 2 млрд руб. Стоимость однодневного РЕПО упала на 2 б. п. до уровня 6,06% годовых. Фондирование на межбанковском рынке подорожало в связи с тем, что банки переводят ликвидность в доллары. Так, ставка MOSPRIME O/N выросла на 5 б. п. до уровня 6,44% годовых. Ликвидность банковской системы в ожидании завершающих выплат в данном налоговом периоде выросла на 11% до уровня 1,1 трлн руб.

Стоимость бивалютной корзины превысила максимумы 2011 года, вплотную подойдя к отметке 38 рублей. Таким образом, несмотря на увеличение ежедневных интервенций до объема $200 млн, ЦБ не смог сдержать напора медведей по рублю. Пока факторы ослабления рубля скорее психологические, но ожидаемое начало покупки валюты Минфином может создать фундаментальные основы для дальнейшего движения.

Вчера вышел значительный объем данных по рынку труда и розничным продажам. Реальная заработная плата выросла на 5,7% год к году против 4,2% месяцем ранее. Рост, видимо, связан с индексацией зарплат бюджетников. Темп роста инвестиций составил 0,4% против сокращения на 0,7% месяцем ранее. Безработица в мае снизилась с 5,6% до 5,2%. Одним из факторов снижения безработицы выступает сокращение числа лиц трудоспособного возраста. Рост розничных продаж замедлился в годовом выражении до 2,9% с 4,1%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации сильно подешевели в четверг вслед за резким снижением котировок американских гособлигаций в среду вечером после заявления ФРС США о намерении отказаться от стимулирования американской экономики.

Доходности американских облигаций показали укрепление до рекордных за последние 15 месяцев уровней в среду вечером, что и нашло отражение в сильном снижении российских евробондов в самом начале торгов четверга.

После низкого открытия суверенные еврооблигации еще немного подешевели, однако в середине дня продажи остановились, и наиболее ликвидные выпуски закончили день на уровне открытия торгов.

Реакция российских евробондов на итоги заседания ФРС оказалась более выраженной, нежели рост доходности Treasuries, в результате чего спред между эталонным выпуском Russia-30 и UST-10 расширился до отметки в 175 б. п. к концу дня.

В целом, мы отмечаем, что на текущий момент есть пять достаточно существенных факторов в пользу роста российских еврооблигаций в ближайшей перспективе.

Первым фактором является снижение неопределенности в будущей политике Федрезерва, что, после стабилизации на рынках, даст возможность инвесторам оценить риски и открыть позиции в интересных им бумагах.

Вторым фактором выступает рост доходности большинства российских евробондов до крайне привлекательных уровней, которых не было на рынке уже около года, хотя риски российской экономики не сильно изменились относительно апреля, когда доходности были существенно ниже.

Третьим фактором выступает продолжающееся снижение интереса инвесторов к акциям развитых стран, что повышает привлекательность инструментов с фиксированной доходностью для ориентированных на Россию инвестиционных фондов.

Четвертым фактором выступает рост привлекательности инвестиций в евробонды по сравнению с рублевыми облигациями в связи с сильным снижением курса рубля и перспективами девальвации национальной валюты.

Наконец, пятым фактором в пользу роста российских евробондов выступают расширившиеся до максимума 11 месяцев спреды с американскими гособлигациями.

На наш взгляд, совокупность позитивного влияния этих факторов на степень привлекательности российских евробондов уже в ближайшее время найдет отражение в росте котировок еврооблигаций.

Локальный рынок

На долговом рублевом рынке вновь отмечались продажи. Помимо внешних факторов, описанных выше, влияние на рублевый долг оказало сохранение курса рубля в районе минимумов последних трех лет. При этом объемы торгов во всех трех сегментах рынка оказались на уровне 86,6 млрд руб. В четверг ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ сократился на 7 б. п. до уровня 92,04. По нашим наблюдениям, торги во всех сегментах рынка рублевых облигаций шли приблизительно равномерно.

Сегодня проходит размещение трех выпусков ЮТэйр- Финанс общим объемом 4,5 млрд руб. Также размещаются два транша ипотечных облигаций Райффайзенбанка серии А и В общим объемом 5 млрд руб. Остаются открытыми книги заявок на покупку АИЖК, 26 на 6 млрд руб. и Life Consumer Finance B.V., 01 на 3,2 млрд руб.

Ценовой индекс суверенных облигаций ММВБ вновь потерял более фигуры, закончив вчерашние торги на отметке 132,49. При этом доходности наиболее длинных выпусков ОФЗ (26212 и 46020) превысили психологическую отметку в 8% годовых. Доходность суверенной кривой в четверг, по нашим оценкам, выросла более чем на 20 б. п.

Внешний фон сегодня складывается позитивный. Тем не менее, движение на рублевом долговом рынке будет зависеть от дальнейшей динамики стоимости бивалютной корзины.

Комментарии по эмитентам

НОМОС-БАНК

НОМОС-БАНК планирует 24 июня 2013 г. открыть книгу заявок на покупку облигаций серии БО-05 на сумму 7 млрд руб. Срок обращения — 3 года с годовой офертой. Книга заявок будет открыта до 17:00 по московскому времени 26 июня 2013 г. Размещение биржевых облигаций запланировано на 28 июня 2013 г. Ориентир по доходности — 8,68–9,2%.

На текущий момент премия ко вторичному рынку даже по верхней границе диапазона составляет не более 20 б. п. При этом обращающиеся облигации не обладают высокой ликвидностью.

Банк имеет хорошее качество активов. Более 90% кредитного портфеля составляют кредиты, предоставленные юридическим лицам. Доля просроченных кредитов по портфелю не превышает 3%. Влияние начисления резервов под обесценение на чистый процентный доход составляет не более 17% (данные за 2012 год по РСБУ). Однако достаточность капитала на уровне 11,63% не является высоким показателем.

Однако в целом финансовый профиль банка остается крепким. Вместе с тем текущая рыночная ситуация делает выпуск интересным лишь по верхней границе.

МБА-Москва

Вчера Банк МБА-Москва начал размещение облигаций серии 01 объемом 3 млрд руб.

Напомним, что по итогам премаркетинга ставка первых купонов до полуторагодовой оферты составила 10,75% годовых. Таким образом, бумага будет размещена по верхней границе заявленного диапазона. Как мы отмечали ранее, кредитные метрики банка являются достаточно хорошими. Тем не менее, на рынке присутствует ряд облигаций эмитентов банковского сектора с доходностью выше предлагаемой банком при таком же уровне кредитных рейтингов или даже выше. В частности, доходность облигаций Банка Связной, БО-1 (-/B3/-) находится на уровне 12,87% годовых при дюрации менее года. Другой пример — облигации Морской Банк (-/B2/-), 01, также с дюрацией менее года при доходности 12,44% годовых.

Ожидаем, что выпуск МБА-Банка опустится ниже номинала вскоре после выхода на вторичный рынок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: