Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Договоренности АЛРОСА с S&P и намерения изменения кредитного портфеля - позитивные события с точки зрения кредитного профиля


[16.04.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Глобальные инвесторы вновь торопятся рисковать благодаря корпоративным отчетам в США и отсутствию негатива в китайской статистике. Геополитика временно может отступить на второй план, если удастся избежать эскалации ситуации. Шансы на это есть – украинские военные освободили захваченный сторонниками федерализации аэродром и пока не выражают готовность продолжить активные действия. Встреча в Женеве, где должна обсуждаться ситуация на Украине, уже под вопросом, но Россия и страны Запада продолжают вести диалог.

В отсутствие новостей о новых боевых столкновениях инвесторы вновь постепенно смогут переключиться на макростатистику и корпоративные отчеты. Сегодня в 15:00 МСК выйдет квартальный отчет Bank of America, в 16:30 МСК выйдут данные по закладкам новых домов, в 17:15 – по промпроизводству, в 22:00 ФРС представит «Бежевую книгу».

Американский фондовый рынок вновь вырос – индекс S&P 500 добавил себе в актив 0,68%. Помогли позитивные квартальные отчеты от Coca Cola и Johnson & Johnson. После торгов отчитались Yahoo и Intel, результаты которых также были тепло встречены игроками. Утром фьючерс на S&P 500 (+0,08%) не думает останавливаться на достигнутом. Опубликованная макростатистика носила смешанный характер и в целом не повлияла на ход торгов. Потребительские цены в марте выросли на 0,1% выше прогнозов (стержневой показатель в годовом выражении на 1,7%). Индекс производственной активности ФРБ Нью- Йорка в апреле опустился с 5,61 п. до 1,29 п., однако ожидания бизнеса остались благоприятными.

Опубликованная сегодня статистика в КНР также носила смешанный характер, что является, по сути, благом на фоне усилившихся опасений, что Пекин теряет контроль над ситуацией в экономике. ВВП в I кв. в годовом выражении вырос на 7,4% (ожидания составляли 7,3%), объем промпроизводства в марте увеличился на 8,7% г/г (8,8% г/г), а объем розничных продаж – на 12,0% (11,9%). Азиатские фондовые индексы сегодня повышаются с двухнедельного минимума: Nikkei 225 +2,56%; Hang Seng +0,68%; Shanghai Composite +0,22%. На валютном рынке доллар отступает: EUR/USD 1,383. На долговом рынке США доходность UST-10 после касания минимума за три месяца вернулась к 2,64%.

Российская экономика

Ставки денежного рынка незначительно понизились. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям опустилась на 1 б. п. до 7,72%. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n откатилась на 3 б. п. до 8,05%.

На денежном рынке рост ставок приостановился после достижения максимума за последние десять дней. Оснований для более глубокого снижения не возникло. Организации во вторник перечисляли акцизы и страховые взносы. Чистый приток средств по итогам кредитного аукциона под нерыночные активы в размере 220 млрд руб. банковская система получит лишь только сегодня. К тому же он будет почти полностью нивелирован в результате выполнения второй части РЕПО с Банком России. На предыдущей неделе кредитные организации привлекли 3,01 трлн. руб., тогда как в минувший вторник ЦБ решил ограничить банковские аппетиты величиной в 2,8 трлн. Неудовлетворенные заявки в объеме почти 315,0 млрд руб. в итоге нашли отражение в росте задолженности по операциям «валютный своп» до 128,7 млрд руб. (+93,6 млрд руб. за сутки).

С учетом отсутствия притока ликвидности согласно недельному прогнозу Банка России (напротив, ожидается чистый отток в размере 44 млрд руб.), можно ожидать дальнейшего ужесточения условий заимствований на денежном рынке. Смягчат ситуацию 50 млрд руб., размещенные Федеральным казначейством на 35 дней на банковские депозиты под 7,8% (спрос превысил предложение почти в два раза). Фактором роста ставок станет рост спроса на ликвидность для уплаты в бюджет НДС (понедельник, 21 апреля).

Для национальной валюты предполагаемое повышение стоимости рублевых ресурсов может оказать поддержку, в которой она так сейчас нуждается. Сейчас в котировках довлеют опасения разворачивания широкомасштабных столкновений в восточных областях Украины и расширения пакета санкций против России. Подобные угрозы вновь были озвучены во вторник. Стоимость бивалютной корзины по итогам дня увеличилась на 23 коп до 42,40 руб. Курс перешел в зону повышенных интервенций Банка России. Минфин теперь должен сократить объем покупок для пополнения Резервного фонда вдвое до 1,75 млрд руб. Это должно уменьшить давление на рубль, однако дальнейшая диспозиция будет во многом зависеть от геополитики.

Глава Минфина Антон Силуанов на расширенной коллегии ведомства указал, что разделяет мнение коллег из Минэкономразвития, что рост экономики по итогам года может составить 0,5% при консервативном сценарии. Правда г-н Силуанов оказался более скептичен, допустив, что рост все же может оказаться вблизи нуля. В скором времени мы представим ежемесячный обзор по экономике, где мы представим свои скорректированные оценки ключевых макроэкономических показателей.

Долговой рынок

Еврооблигации

Резкое обострение ситуации в восточной Украине привело к снижению рынка российских евробондов во вторник. Вооруженные столкновения украинской армии с протестными силами на Востоке страны, по заявлениям ряда политиков, поставили страну на грань гражданской войны, что возвело опасения инвесторов относительно перспектив введения новых санкций в отношении России на новые высоты.

Демонстрация силы Киевом отразилась в росте доходности российского выпуска RUSSIA-23 на 17 б. п. до 5,42% годовых по итогам торгов вторника. Доходность более дальнего суверенного евробонда RUSSIA-43 выросла на 13 б. п. до 6,22% годовых. Стоимость 5-летних CDS на российский валютный долг выросла с начала недели на 30 б. п. до 261 б. п.

По ходу торгов среды ожидаем нейтральной динамики на рынке еврооблигаций в связи с тем, что риски резкого изменения ситуации на Востоке Украины будут мешать инвесторам воспользоваться более интересными ценами для покупок после сильного снижения. На фоне разворачивающихся геополитических событий ряд сегодняшних данных по американской экономике вряд ли окажет значимое влияние на российские валютные облигации.

Комментарии по эмитентам

По сообщениям СМИ, компания АЛРОСА договорилась с агентством S&P об отсрочке до конца мая пересмотра рейтинга компании после срыва сроков сделки по продаже газовых активов «Роснефти». За это время компания надеется перевести до 90% краткосрочного долга ($1,32 млрд) в долгосрочные заимствования. С этой целью компания ведет сейчас переговоры с рядом банков и пока не планирует размещать еврооблигации для получения суммы, которая могла бы пойти на погашение части текущего размера краткосрочного долга.

Около двух месяцев назад, в середине февраля, S&P поместило рейтинг АЛРОСА (находящийся на уровне «BB-») в список на пересмотр с «негативным» прогнозом и ссылкой на возможную задержку продажи газовых активов «Роснефти». За счет средств от этой сделки АЛРОСА планировала погасить краткосрочный долг в размере $1,2 млрд, и ввиду высокой вероятности позднего рефинансирования долга аналитики S&P выразили опасения касательно политики компании по управлению ликвидностью.

На текущий момент перспективы сделки с «Роснефтью» остаются весьма туманными – в пользу этого говорит заявление АЛРОСА о том, что в конце апреля стороны могут продлить соглашение по газовым активам еще на год, и по новым условиям для заключения сделки потребуется бурение ряда скважин для подтверждения запасов. Неясно, как долго может занять процедура подтверждения запасов, и в этой связи сложно прогнозировать, успеет ли компания до конца года получить средства от продажи активов «Роснефти».

Таким образом, перевод краткосрочной части задолженности в долгосрочную, по сути, является единственно возможным вариантом для АЛРОСА рассчитаться по долгам без привлечения дополнительных средств. Напомним, что на 31 декабря 2013 года величина денежных средств и эквивалентов компании составляла 282 млн, а свободный денежный поток по итогам года составил $520 млн. В этой связи новость о договоренности с агентством S&P об отсрочке пересмотра рейтинга вместе с сообщениями компании о том, что она намерена перевести до 90% краткосрочного долга в долгосрочный мы рассматриваем как позитивное событие с точки зрения кредитного профиля эмитента.

Эти новости, наряду с недавно опубликованной умеренно позитивной отчетностью за 2013 год, из которой следовал рост показателя EBITDA на 12% в годовом исчислении (+30% в 4К13) и снижение долговой нагрузки до 2,0х Чистый долг/EBITDA против 2,2х по итогам 3К13, могут поддержать евробонд компании с погашением в 2020 году ALRSRU-20 (YTM – 6,77%, Z-спред – 473 б. п.). Мы ожидаем динамики лучше рынка от данной бумаги в ближайшие недели.

Рейтинговое агентство Fitch понизило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента транспортной группы FESCO в иностранной и национальной валюте до «B» с «B+», прогноз по рейтингам – «стабильный».

В агентстве отмечают, что понижение рейтингов отражает более слабую, чем ожидалось, рыночную конъюнктуру в 2013 и начале 2014 года, результатом которой является ухудшение денежного потока компании и ее кредитных показателей. Fitch не ожидает существенного улучшения кредитных характеристик FESCO в среднесрочной перспективе, и прогнозирует лишь умеренное улучшение левереджа в 2014-2016 гг.

Как мы отмечали в нашем специальном комментарии, в IV квартале и II полугодии 2013 года кредитный профиль FESCO продолжил ухудшаться. Несмотря на снижение объема чистого долга группы за 2П13 на 5% до $1,0 млрд, сокращение показателя 12M EBITDA на 16% до $186 млн привело к росту долговой нагрузки до 5,59х на конец 2013 года в терминах Чистый долг/12M EBITDA против 4,94х на конец 1П13. При этом сама компания в пресс-релизе к опубликованной отчетности сообщает, что ее чистый долг на 31 декабря 2013 года составлял $927 млн, а его отношение к 12M EBITDA составляет 4,7х. В этой связи понижение кредитного рейтинга не станет для инвесторов неожиданностью, но все равно окажет негативное влияние на восприятие эмитента рынком.

Мы ожидаем негативной реакции евробондов FESCO на новость о понижении рейтинга, однако отмечаем, что евробонд FESHRU-18 (YTW – 14,89%, Z-спред – 1359 б. п.) с колл-опционом через два года, цена которого по итогам торгов вторника составила 79,67% от номинала, может быть интересным для удержания до исполнения опциона. В случае его исполнения выкуп бумаг должен быть осуществлен по 104% от номинала, что подразумевает рост цены более чем на 31% от текущих уровней.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: