Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Новость о продаже Лукойлом активов Sinopec за $1,2 млрд нейтральна для еврооблигаций компании


[16.04.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки накануне находились под воздействием сразу нескольких факторов: обострение конфликта на Украине было скомпенсировано возросшими в конце дня ожиданиями увеличения QE от банка Японии. В итоге S&P 500 удалось показать рост на 0,68%, в то время как UST10 YTM опустилась на 2 б.п. до 2,63%.

Неоднозначные данные по экономике Китая: ВВП в 1К14 вырос на 7,4% – лучше прогноза (7,3%), но показатель минимален с 3К12. На уровне ожиданий данные по розничным продажам за март: +12,2% против прогноза +12,1%. Хуже ожиданий – данные по промпроизводству: +8,8% против ожидавшихся +9,0%.

Иностранцы в феврале увеличили вложения в UST на 45,0 млрд долл. до 5,89 трлн долл. Крупнейшим держателем по-прежнему является Китай, несмотря на сокращение вложений на 2,7 млрд долл. до 1,27 трлн долл. Россия сократила инвестиции в UST на 5,6 млрд долл. до 126,2 млрд долл. – минимум с 2011 г.

Резкая эскалация конфликта на Украине в конце дня вызвала существенную просадку в котировках российских еврооблигаций. RUSSIA43 (YTM 6,23%) подешевела на 1,76 п.п. до 95,30%, спред к UST30 расширился на 16 б.п., до 276 б.п. Вне суверенного сегмента котировки опустились на 1,0-1,5 п.п.

Ухудшение новостного фона накануне закрытия торгов определило результаты сессии в локальном долге. Если в течение дня рынок в целом держался в районе достигнутых ранее уровней, то вечером ставки подскочили на 12-15 б.п. в дальнем конце кривой и до 18 б.п. в отдельных среднесрочных выпусках (25081).

Минфин ожидаемо решил не проводить аукционы ОФЗ.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: подготовка к налоговому периоду

Во вторник Банк России провел аукцион недельного РЕПО, предложив кредитным организациям на 210 млрд руб. меньше, чем неделей ранее (2,80 трлн руб. против 3,01 трлн руб.). С учетом надвигающегося налогового периода (выплаты в размере около 150 млрд руб. по первому «траншу» НДС за 1 квартал предстоят 21 апреля) спрос на предоставленные средства был велик: банки выбрали весь лимит (bid/cover 1,1x) по средневзвешенной ставке 7,08% годовых.

Уплата страховых взносов за март (порядка 400 млрд руб.) вчера не оказала давления на стоимость краткосрочного финансирования: ставка по междилерскому РЕПО сохранила значение предыдущего дня (7,77%), а MosPrime «овернайт» и вовсе снизился на 3 б.п. Мы связываем подобную динамику ставок денежного рынка с избыточной ликвидностью, которая осталась в распоряжении банков после аукциона 7-дневного РЕПО неделей ранее (3,01 трлн руб.), при отсутствии значительного спроса на ликвидность за прошедшую неделю. Вчера часть потребности банков в ликвидности также была закрыта посредством сделок «валютный своп» с ЦБ (129 млрд руб.).

Кроме того, во вторник банки проявили активность на депозитном аукционе Казначейства, в рамках которого при bid/cover 2,0x кредитные организации выбрали 50 млрд руб. сроком на 35 дней. Эти средства представляют собой новый источник ликвидности (нет задолженности к погашению) и окажут поддержку денежному рынку в течение апрельского налогового периода.

Чистая ликвидная позиция банков (-4,11 трлн руб.) ухудшилась на 45 млрд руб., в связи с оттоком средств в бюджет.

Валютный рынок: над рублем продолжают довлеть новости с Украины

Российская валюта за вчерашний торговый день потеряла 21 коп. относительно доллара США (36,19 руб.) и 29 коп. относительно евро (49,99 руб.). Бивалютная корзина пробила верхнюю границу подынтервала пониженных интервенций (200 млн долл. в день) и вошла в диапазон, внутри которого ЦБ проводит дневные интервенции в размере 400 млн долл. При дальнейшей эскалации конфликта рубль может достичь отметок, которые участники рынка наблюдали в середине марта – 36,60 руб./долл. и 50,90 руб./евро, а фактор валютных интервенций – вновь создать напряжение на денежном рынке.

Заметный скачок совершила кривая NDF/CCS в результате увеличения премии за валютный риск. Ставки 3M-12M прибавили 45-55 б.п. до 9,30-9,45%; отрезок 2Y-5Y поднялся на 35-40 б.п. Ставка кросс-валютного свопа 5Y составила 8,42%.

Несмотря на значительное повышение ставок NDF и кросс- валютных свопов (+50-70 б.п.) за последнюю неделю, на данный момент до максимальных значений середины марта текущие котировки отделяют еще около 80-90 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Алроса: результаты по МСФО за 4К13 и 2013 г., новая информация по сделке с Роснефтью. Умеренно негативно

Новость. Алроса опубликовала результаты за 4К13 и 2013 г. по МСФО, которые в целом выглядят нейтрально – основное внимание мы обращаем на комментарии менеджмента в ходе телеконференции, из которых следует, что вероятность продажи нефтегазовых активов Роснефти в этом году существенно снижается. Это лишает Алросу ресурса для погашения существенного короткого долга (1,3 млрд долл. в 2014 г.) и повышает риски негативных рейтинговых действий в отношении компании, в частности со стороны S&P. В то же время компания планирует провести масштабное рефинансирование короткого долга в апреле – мае, что позволит устранить риски ликвидности и без сделки с Роснефтью – при этом текущий уровень долговой нагрузки Алросы (1,9х Чистый долг/EBITDA) остается умеренным.

На наш взгляд, отсрочка продажи активов не несет негативного эффекта для кредитного профиля Алросы (при условии, что компании удастся успешно оптимизировать срочность выплат по долгу). В то же время риски негативных рейтинговых действий, вероятно, могут оказать давление на котировки евробондов компании – ALRSRU20 (YTM 6.7%, Z-spread 470 б.п.).

Комментарий.

Рост выручки в 4К13 за счет сокращения запасов, снижения рентабельности из-за цен, структуры продаж. В 4К13 выручка компании увеличилась на 20,4% кв/кв (47,1 млрд руб.) на фоне сезонного увеличения объема продаж алмазов на 35% кв/кв: компания реализовывала накопленные запасы (добыча в 4К13 сократилась на 0,5% кв/кв). При этом средняя цена реализации алмазов (долл./карат) упала на 5,7% кв/кв: рост на 3,6% кв/кв по алмазам ювелирного качества был нивелирован падением цен на промышленные алмазы на 45,3% кв/кв. EBITDA Алросы выросла на 11,4% кв/кв, рентабельность EBITDA снизилась на 3,1 п.п. (до 37,9%) под давлением снижения средней цены, а также ухудшения структуры продаж: доля алмазов промышленного качества выросла с 33% в 3К13 до 38% в 4К13.

Положительный свободный денежный поток и сокращение долговой нагрузки. В 4К13 компания высвободила порядка 9,8 млрд руб. из оборотного капитала благодаря сокраще нию запасов алмазов и оптимизации условий оплаты по контрактам с контрагентами и покупателями. Положительный свободный денежный поток (порядка 8 млрд руб.) был направлен на сокращение долга: в терминах «чистый долг/EBITDA» леверидж сократился с 2,2х на 30/09/13 до 2,0х.

Продажа нефтегазовых активов может быть отложена на год. В ходе телеконференции менеджмент сообщил подробности статуса сделки с Роснефтью. Напомним, продажа нефтегазовых активов должна была принести компании 1,4 млрд долл., за счет которых планировалось погасить короткий долг. Покупатель настоял на бурении дополнительной разведывательной скважины для уточнения оценки запасов, что, по оценкам Алросы, может занять до 1 года. Текущее рамочное соглашение с Роснефтью истекает 30 апреля, п осле чего компания готова рассмотреть альтернативные варианты продажи активов, однако Роснефть остается наиболее приоритетным партнером.

Масштабное рефинансирование долга предстоит в ближайшие месяцы. В отсутствие поступлений от продажи активов Алроса планирует рефинансировать выплаты по долгу в текущем году (1,3 млрд долл.) за счет привлечения новых кредитных линий. Компания планирует завершить переговоры с банками в ближайшее время, и в конце апреля – начале мая рефинансировать большую часть короткого долга за счет длинных кредитных ресурсов. При этом компания не планирует выходить на рынок еврооблигаций в 2014 году. Отметим, что, помимо погашений текущего года, Алросе предстоит выплатить 1,35 млрд долл. в 2015 г.

Возможные рейтинговые действия в отношении компании. Сложная ситуация с ликвидностью – ключевой фактор риска с точки зрения рейтинговых агентств: S&P в феврале включила рейтинг Алросы в список CreditWatch Negative после новостей о возможной отсрочке продажи активов. По словам менеджмента, S&P согласилось не предпринимать негативных рейтинговых действий в отношении компании до конца мая. По истечении этого срока Алроса должна завершить реструктуризацию кредитного портфеля, а также представить рейтинговым агентствам обновленную информацию относительно перспектив сделки с Роснефтью, после чего S&P примет решение о возможных действиях. Мы также не исключаем какой-либо реакции со стороны Fitch, которое повысило рейтинг компании в октябре (до «BB», на одну ступень выше, чем S&P и Moody ’s), в том числе на ожиданиях закрытия сделки с Роснефтью.

Лукойл: продажа активов Sinopec за 1,2 млрд долл. Нейтрально

Новость. Лукойл продал 50% в капитале Caspian Investment Resources в пользу Sinopec за 1,2 млрд долл. и полностью вышел из капитала компании. Sinopec в свою очередь консолидировала 100% капитала Caspian Investment Resources. Сделку планируется закрыть до конца года, после получения всех необходимых разрешений от властей Казахстана.

Комментарий. Caspian Investment Resources владеет несколькими небольшими месторождениями в Казахстане, суммарный уровень добычи (в доле Лукойла) которых по итогам 2013 г. составил 10,2 млн баррелей нефтяного эквивалента (1,4 млн тонн) – около 1,2% добычи Лукойла. Причиной продажи Лукойл называет «оптимизацию зарубежного портфеля углеводородных активов компании».

Цена сделки в целом соответствует цене по которой Лукойл продал первые 50% в активе в 2007 г. Мы полагаем, что компания решила сосредоточиться на более крупных и перспективных проектах в регионе, при этом значительную роль могло сыграть и продолжение снижения добычи на большинстве месторождений Caspian Investment Resources.

Поступления от продажи в объеме 1,2 млрд долл. позитивны для ликвидности компании, так как в 2014 г. Лукойл должен пройти пик инвестиционной программы (порядка 18 млрд долл.), а также намерен поддерживать существенный объем дивидендных выплат (могут достичь 2,6 млрд долл.). В 2014 г. Лукойлу также предстоит выплатить около 1,3 млрд долл., из которых крупнейшее погашение приходится на ноябрь по выпуску еврооблигаций в 900 млн долл. По данным СМИ, компания ранее намеревалась выйти на долговой рынок уже в марте 2014 г., однако в связи с неблагоприятными рыночными условиями была вынуждена отложить размещение. По сообщениям CEO компании В. Алекперова, Лукойл по-прежнему планирует разместить еврооблигации (в феврале называлась вторая половина 2014 года), однако средства от продажи активов предоставляют дополнительную гибкость компании при определении источников финансирования в случае длительного сохранения нестабильной рыночной конъюнктуры.

Вместе с тем поступления от продажи активов, совместно с ожидаемым началом возврата инвестиций по проекту «Западная Курна-2» в Ираке, могут мотивировать менеджмент принять решение о запуске программы выкупа акций с рынка, частично нейтрализуя воздействие свободной ликвидности на кредитный профиль. Таким образом, мы оцениваем влияние новости на еврооблигации компании как нейтральное; динамика котировок евробондов LUKOIL сейчас определяется скорее глобальными факторами. Так, вчера цены долго- и среднесрочных выпусков упали вместе с остальным рынком на 0,7-1,7 п.п. на обострении внешнего новостного фона.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: