Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Для российских эмитентов сейчас не самый подходящий момент для организации первичного размещения


[17.06.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Вчера мировые рынки закрылись разнонаправлено, так Европа и Япония показали снижение, а США и Китай подросли.

В понедельник вышли данные по инфляции в еврозоне, значение оказалось на уровне ожиданий и составило 0,5%. Инфляция без учета продуктов питания, электроэнергии, алкоголя и табака составила 0,7%, так же на уровне прогноза и предыдущего значения.

Статистика из США оказалась разной. Уровень промышленного производства составил прогнозировавшиеся 0,6%. Уровень использования производственных мощностей оказался лучше прогноза на 0,2% и составил 79,1%. Индекс рынка жилья, хотя и держится пока ниже 50 пунктов, что указывает на негативный взгляд большинства американских застройщиков на рынок, тем не менее, оказался выше прогноза на 2 пункта и на 4 пункта выше своего последнего значения и составил 49 пунктов. А вот уровень покупок долгосрочных ценных бумаг США иностранными инвесторами оказался существенно хуже прогноза и ушел в «минус». Значение -$24,2 млрд., против прогноза $41,3 млрд. и $4,1 млрд. месяцем ранее указывает на то, что покупки американцами ценных бумаг других государств превысили покупки иностранцами бумаг США. И хотя этот показатель сильно меняется от месяца к месяцу, он может служить дополнительным указателем на перегретость американского рынка и снижение спроса на бумаги США.

Сегодня выходят данные по инфляции в Великобритании в 12:30 МСК. Индекс экономических настроений еврозоны в 13:00 МСК. В США выходят данные по инфляции и разрешениям на строительство в 16:30 МСК.

МВФ вчера значительно снизил прогноз по росту американской экономики по итогам 2014 года, новое значение составило 2%, что ниже апрельского прогноза сразу на 0,8%.

На рынке энергоресурсов напряженность в Ираке и не самое лучшее разрешение газового спора с Украиной сохранили цены на очень высоких уровнях. Нефть марки Brent в Лондоне по итогам торгов в понедельник незначительно снизилась, до уровня 112,94 $/барр., WTI снизилась всего на 1 цент до уровня 106,90 $/барр.

Российская экономика

В понедельник состоялось заседание Центрального Банка России, главным итогом которого стало сохранение ключевой ставки на уровне 7,5%. Это решение ожидалось, но заявления регулятора о возможном ужесточении монетарной политики стали неожиданностью.

Газовый спор между Москвой и Киевом наконец разрешился. Украинская сторона так и не внесла оплату по долгам, а «Газпром» сдержал обещание и не стал в очередной раз сдвигать назначенный дедлайн. Таким образом, Украина с 16 июня переведена на режим предоплаты за российский газ. Но это решение сложно назвать окончательным. Теперь спор перешел в новую стадию, а стороны уже заявили о готовности к обращению в Стокгольмский арбитраж.

Валютный рынок отреагировал на новости небольшим снижением рубля. Стоимость бивалютной корзины выросла на 29 копеек и составляет сегодня 40,08 руб. Стоимость основных валют, установленная ЦБ на сегодня составляет 34,57 руб. за доллар, что выше значения предыдущего дня на 25 копеек, и 46,81 руб. за евро, что выше значения предыдущего дня на 33 копейки.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime ON выросла на 3 б. п. до уровня 8,50%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 1076,3 млрд. руб. против 1097,0 млрд. руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 61,5 млрд. руб. против 52,4 млрд. руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/абсорбированию ликвидности на сегодня находится на уровне -183,6 млрд. руб. против -20,3 млрд. руб. днем ранее.

Сегодня Банк России проводит аукцион РЕПО сроком на одну неделю, датой возврата средств является 25.06.2014.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации подешевели в понедельник и могут продолжить снижение во вторник, поскольку Киев, похоже, воспринял прекращение поставок как должное, и не собирается оплачивать накопленную перед РФ задолженность за поставленное топливо. Запад же, в свою очередь, может воспользоваться ситуацией для «продавливания» новых санкций в отношении Москвы, обвинив российское правительство в использовании доступа к энергоресурсам в качестве рычага давления на украинские власти.

В понедельник доходность выпуска RUSSIA-23 выросла на 15 б. п. до 4,62% годовых, а доходность евробонда RUSSIA-43 увеличилась на 18 б. п. до 5,52% годовых. Вчерашний рост доходности произошел после ее увеличения на 10 б. п. за четверг-пятницу на прошлой неделе. Таким образом, резкая эскалация ситуации вокруг газового вопроса привела к сдвигу кривой суверенных еврооблигаций РФ на четверть процента за 3 дня. Это движение происходит на фоне небольшой тенденции к снижению доходности US Treasuries, что еще немного усиливает расширение спредов российских долларовых бумаг к бенчмарку.

Во вторник инвесторы будут следить за тоном политических заявлений ЕС и США в отношении газового вопроса между РФ и Украиной. Несколько усиливают напряженность также сообщения о возможном увеличении численности российских войск на границе с Украиной, а также о намерениях последней в одностороннем порядке начать демаркирование границы с Россией. Отметим, тем не менее, что в среду-четверг на авансцену выйдут итоги заседания ФРС США, что чуть снизит сосредоточенность инвесторов на новостях об Украине.

Локальный рынок

Рынок локальных долгов завершил торги в понедельник без единой динамики. Активность игроков средняя. Оборот торгов во всех сегментах долгового рынка Московской биржи составил 7,6 млрд руб. В общем объеме торгов доля корпоративного сегмента составила 60%.

Худшая динамика наблюдалась в секторе государственного долга, который находился под давлением возросших геополитических рисков. Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI вчера существенно просел (-0,51%) до 127,6 п. п., вернувшись к уровням начала июня. Доходность эталонных ОФЗ 26206 выросла на 10 б. п. до 8,65% годовых при снижении цены до 97,5% от номинала, доходность ОФЗ 26207 выросла на 6 б. п. при снижении цены до 98,2% от номинала.

В муниципальном сегменте также преобладали продажи. Индекс муниципальных облигаций MICEXMBICP потерял 0,2%, закрывшись на отметке 94,2 п. В корпоративных бондах наблюдалась позитивная динамика. Индекс корпоративных облигаций MICEXCBICP подрос на 0,2% до 91,2 п. Максимальные обороты прошли в выпусках Металлонвеста, 06, ФСК ЕЭС, 18 и РусФинансбанка, 08.

Комментарии по эмитентам

«Промсвязьбанк» на прошлой неделе представил ожидаемо слабую отчетность, некоторый негатив от которой уже учтен в котировках облигаций банка, в связи с чем в них появилось несколько торговых идей.

Напомним, что по итогам 1К14 чистый процентный доход банка вырос в годовом выражении за на 20% до 8,12 млрд руб., чистый комиссионный доход повысился на 33% до 3,19 млрд руб. Благодаря этому операционный доход ПСБ до создания резервов под обесценение активов вырос на 8,7% до 9,97 млрд руб. Тем не менее, в результате роста расходов на досоздание резервов в 4,3 раза до 6,91 млрд руб. банк по итогам квартала показал чистый убыток в размере 2,06 млрд руб. против прибыли в 2,17 млрд руб. годом ранее.

Мы заметили, что в последнюю неделю субординированный выпуск PROMBK-16 (YTM – 7,31%, Z-спред – 669 б. п.) торгуется с премией к старшему выпуску ALFARU-17 (YTM – 5,10%, Z-спред – 397 б.п.) на уровне 275-300 б. п., тогда как месяц назад эта премия была на 75-100 б. п. меньше.

Кроме того, мы заметили, что субординированный выпуск ПСБ PROMBK-19 (YTM – 9,26%, Z-спред – 751 б. п.) в последние дни стал торговаться с премией к субординированному выпуску НОМОС-Банка NMOSRM-19 (YTM – 9,04%, Z-спред –743 б. п.) в размере порядка 10 б. п., тогда как в среднем за последние 12 месяцев выпуск ПСБ торговался к выпуску НОМОС-Банка с дисконтом порядка 25 б.п.

Таким образом, после того как слабый отчет ПСБ был отыгран рынком, мы видим два выпуска евробондов банка, которые в среднесрочном периоде могут показать динамику лучше рынка – PROMBK-16 и PROMBK-19.

По сообщению ЦБ РФ, дефицит ликвидности в банковском секторе привел к росту заимствований в Банке России. За два месяца доля средств ЦБ в пассивах банков выросла с 6,7% до 8,4%. Задолженность по сделкам РЕПО перед ЦБ по данным на 16 июня, составила 2,4 трлн руб.

На вчерашнем заседании совета директоров ЦБ, помимо принятия решения по ключевой ставке (сохранена на уровне 7,5% годовых) и признания, что инфляция, несмотря на снижение темпов ее роста во второй половине года, скорее всего превысит целевое значение в 6,0% годовых, были озвучены важные для рынка локального долга цифры. Председатель Банка России Эльвира Набиуллина сообщила о росте доли средств ЦБ на банковских балансах до 8,4% всех пассивов, свидетельствующем об активизации банков по привлечению рефинансирования от Центробанка, что, в свою очередь, является следствием дефицита ликвидности у банков.

На наш взгляд, основной причиной этой ситуации стал массовый отток депозитов по причине возникновения у населения недоверия к банковской системе после осенне-зимней активности регулятора по отзыву банковских лицензий. За сентябрь-декабрь 2013 года в целом по России были закрыты 26 банков. В I квартале 2014 года частные вкладчики изъяли из банков депозиты на общую сумму 393,5 млрд руб. Помимо этого, в течение последних нескольких месяцев «геополитическая причина» также повлияла на возможности российских банков привлечь кредиты от зарубежных банков в полном объеме.

Дефицит ликвидности в банковском секторе напрямую влияет на публичный долговой рынок. Для эмитентов это не самый подходящий момент для организации первичного размещения, так как нехватка ликвидности вызывает сжатие спроса со стороны покупателей и делает долг более дорогим в обслуживании, в то же время у инвесторов появляются дополнительные возможности заработать. В таких условиях можно рассчитывать на рост первичных заимствований со стороны более мелких эмитентов, которые, не имея иных возможностей рефинансирования, вынуждены при размещении предлагать рынку более высокую премию. Мы считаем, что наиболее приемлемой стратегией инвестирования в облигации российских эмитентов в условиях дефицита ликвидности является продажа на вторичном рынке уже обращающегося выпуска облигаций с последующей покупкой с премией нового выпуска на первичном размещении.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: