Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат боковой дрейф, разрываясь между беспокойством сворачивания программы количественного смягчения и обнадеживающими сигналами из экономики.

Выступлений представителей ФРС на этой неделе мы больше не увидим, однако те, что уже прошли, произвели неизгладимое впечатление на инвесторов, что сдерживает оптимизм после выхода умеренно-позитивных данных. Вчера было опубликовано число заявок на получение пособий по безработице в США (четырехнедельная скользящая средняя опустилась до минимальных уровней с ноября 2007 года) и статистика по внешней торговле Китая (импорт г/г существенно увеличился, экспорт г/г показал положительные темпы роста).

Сегодня данные из Китая не пробудили активность инвесторов. Если индексы производственных (-2,3% г/г) и потребительских (2,7% г/г) цен в целом совпали с прогнозами, то данные по промпроизводству преподнесли приятный сюрприз – 9,7% г/г против ожиданий в 8,9%, что частично было подпорчено замедлением роста розничных продаж (13,2% против пред. 13,3%). Сегодня в 18:00 МСК выйдет отчет по товарно-материальным запасам в оптовой торговле США.

На мировых рынках не наблюдается значимых изменений котировок активов. На международном валютном рынке после небольшого ослабления американского доллара в минувший день изменения минимальны. На долговом рынке продолжается консолидация в узких диапазонах (UST-10 2,59%). Американский фондовый рынок прервал серию из трех дневных понижений (S&P 500 +0,39%), однако на торгах в Азии превалирует красный цвет. Товарные рынки также сегодня больше склонны к снижению; лучше ситуация складывается в промышленных и драгоценных металлах, в то время как в ценах на нефть пока не наметился перелом.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили снижение на фоне невысокой потребности в рублевых ресурсах до новых налоговых платежей. Ставка Mosprime o/n уменьшилась на 8 б. п. до 6,11%, ставка междилерского РЕПО с облигациями - на 4 б. п. до 6,10%.

В четверг на аукционе РЕПО спрос уменьшился с 222,8 до 160,1 млрд руб. Неудовлетворенными остались заявки на 30 млрд руб. Объем задолженности по операциям РЕПО перед Банком России опустился практически до 1,8 трлн руб. Сокращение задолженности перед ЦБ привело к уменьшению рублевой ликвидности до 981,6 млрд руб., - 89,3 млрд руб. по сравнению с четвергом. Сегодня не исключаем сохранения ставок на денежном рынке на сложившихся уровнях.

На внутреннем валютном рынке можно ожидать небольшого укрепления рубля на фоне уменьшения объема ликвидности и улучшения конъюнктуры на внешних рынках. Вчера стало известно о том, что Банк России передвинул вверх на 5 коп границы коридора колебаний курса бивалютной корзины (31,90-38,90). Только за счет действий ЦБ, который усилил интервенции на подступах к верхней границе операционного коридора (37,90), удалось погасить пыл продавцов российской валюты.

Сегодня важным для рынка событием станет заседание совета директоров Банка России. По нашему мнению, на фоне замедления инфляции и настораживающих сигналов из экономики регулятор пойдет на снижение ставки рефинансирования и объявит о дате проведения нового аукциона под залог нерыночных активов под плавающую ставку сроком на один год. От снижения короткой ставки аукционного РЕПО Банк России удержат инфляционные риски – ослабление рубля, рост стоимости топлива, неопределенность в отношении урожая и рост тарифов ЖКХ. Также сегодня будет дана оценка динамики ВВП России во втором квартале и опубликованы данные по внешней торговле в июне.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали небольшой рост в четверг, отыгрывая тенденцию к умеренному снижению доходности US Treasuries на фоне, в целом, нейтральных данных по американскому рынку труда.

После выступлений ряда политиков ФРС в начале недели, спровоцировавших рост доходности UST-10 до отметок выше 2,66% во вторник, в четверг на рынке американского госдолга продолжилась намеченная в среду тенденция к стабилизации. Доходность 10-летних бумаг несколько раз опускалась ниже отметки в 2,58%.

Данные по рынку труда оказались нейтральными с точки зрения первичных обращений за пособиями, поскольку они оказались на 2.000 лучше ожиданий за прошлую неделю, но были пересмотрены на 2.000 в худшую сторону за предшествующую этому неделю.

Данные же по вторичным обращениям оказались несколько хуже ожиданий - 3018 тыс. против прогнозов на уровне 2950 тыс. Эта статистика стала небольшим поддерживающим фактором для американского долгового рынка, который отметил резким ростом котировок вышедшие на прошлой неделе данные по рынку труда за июль.

Евробонд Russia-42 вырос по итогам торгов четверга на 0,24 п.п. до 103,6% от номинала, а котировки эталонного выпуска Russia-30 повысились на 0,37 п.п. до уровня в 117,74% от номинала. Спред между выпуском Russia-30 и UST-10 завершил торги четверга на уровне около 144 б.п., после того как в начале торгов находился на отметках выше 150 б.п.

По ходу сегодняшних торгов ожидаем нейтральной динамики рынка. Выступление Барака Обамы, посвященное, в основном, внешней политике США и намеченное на 23:00 МСК, российский долговой рынок отыграть не успеет.

Локальный рынок

Рублевый долговой рынок вчера показывал положительную динамику. Среди лидеров роста были отмечены некоторые облигации компаний телекоммуникационного сектора после вышедшей накануне сильной отчетности Мегафона. Облигации металлургов и прочих добывающих компаний сектора вчера выглядели хуже рынка.

ОФЗ также показали положительную динамику по итогам торгов в четверг. Средняя доходность суверенных облигаций сократилась на 3 б. п. Среди лидеров роста оказались бумаги в середине суверенной кривой.

Динамика рынка рублевых облигаций в течение следующей недели будет определяться итогами сегодняшнего заседания ЦБ. В случае снижения ставок по РЕПО или иных действий по улучшению ликвидности банковского сектора облигации получат некоторый импульс к росту. При этом давление на рублевый долговой рынок окажет дополнительное ослабление национальной валюты, вызванное ростом объема денежной массы. В результате рублевые бонды могут не показать положительной динамики. С другой стороны, ужесточение КДП по итогам заседания практически невозможно. Таким образом, после заседания ЦБ мы не ожидаем формирования определенного тренда на рынке. Вместе с тем существует высокая вероятность роста волатильности.

В корпоративном секторе размещений на сегодня не запланировано. В течение торговой сессии будет открыта книга заявок на покупку Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

Комментарии по эмитентам

Ренессанс Кредит

Группа «Онэксим» Михаила Прохорова заключила предварительную договоренность о покупке 50% группы компаний «Связной» у Максима Ноготкова, сообщила в пятницу утром газета «Коммерсант» со ссылкой на источники, близкие к обеим сторонам сделки. По данным издания, оставшиеся 50% останутся у Ноготкова, а в сделку может быть включен «Связной Банк».

Группа «Онэксим» владеет страховой группой «Согласие», инвестбанком «Ренессанс Капитал» и розничным банком «Ренессанс Кредит». Более всего, на наш взгляд, от покупки доли в Связном Банке выиграет розничный «Ренессанс Кредит», который получит возможность привлекать клиентов через 3300 отделений салонов «Связной» по всей России.

На 1 июля активы «Ренессанс кредита» по РСБУ составляли 101,53 млрд руб., а активы Связного Банка - 74,07 млрд руб. Вероятнее всего, в случае заключения сделки, оба банка сольются в один с активами более 175 млрд руб. и капиталом на уровне 17 млрд руб. Такие показатели позволят объединенному банку войти в топ-40 российских кредитных организаций, согласно рэнкингу Интерфакс-100.

При этом по размеру активов такой банк превзойдет показатели банка УБРиР и будет не сильно отставать от таких игроков рынка как БИНБАНК, банк «Траст» и банк «Возрождение».

Учитывая появление такой возможности у банка Ренессанс Кредит, мы склонны ожидать позитивной реакции в его обращающихся еврооблигациях. На текущий момент банк имеет два долларовых выпуска – размещенный в апреле старший евробонд RCCF-16 (YTM-8,36%, Z-спред 768 б.п.) и субординированный RCCF-18 (YTM-11,2%, Z-спред 986 б.п.).

На наш взгляд, позитивной реакции в виде снижения доходности на 20-30 б.п. можно ожидать в обоих евробондах, однако в более близком выпуске, за счет большей ликвидности, рост может быть более выраженным. Для сравнения, объем выпуска RCCF-18 составляет лишь $150 млн, тогда как RCCF-16 - $350 млн.

АК БАРС Банк

АК БАРС планирует 22 августа 2013 г. разместить облигации серии БО-03 объемом 5 млрд руб. Предварительно книга заявок будет открыта с 19 по 20 августа. Через 1,5 года предусмотрена оферта. Ориентир по доходности — 9,2– 9,73% годовых.

На наш взгляд, данный выпуск наиболее привлекателен среди облигаций, которые готовятся к размещению до конца месяца. Премия наиболее длинного из обращающихся выпусков банка к ОФЗ составляет 275 б. п. В то же время новый выпуск предлагает премию к ОФЗ на уровне 315 б. п. по нижней границе. По нашим оценкам, в случае сохранения текущей рыночной конъюнктуры до размещения потенциал снижения доходности при выходе на вторичные торги составляет 30 б. п. Таким образом, ожидаем роста бумаги на 0,3–0,4%.

Банк входит по активам в ТОП-20. Кредитные метрики, включая достаточность капитала и качество активов банка, выглядят сильно. Это позволяет рекомендовать участие в размещении.

Мегафон

Вчера один из крупнейших сотовых операторов России Мегафон представил отчетность по МСФО за первое полугодие 2013 года. Компанией был показан рост прибыли почти в 8 раз до 13,6 млрд руб. за три месяца до отчетной даты по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Основной вклад в рост прибыли внесло сокращение убытка по курсовым разницам.

Долговая нагрузка компании в течение первого полугодия несколько выросла. Это связано с тем, что компании предстоит выплатить 37 млрд руб. дивидендов. Однако Мегафон с большой вероятностью сможет провести выплату дивидендов без использования заемных средств. К концу первого полугодия на балансе компании находилось 25 млрд руб. денежных средств и их эквивалентов, а свободный денежный поток только за первое полугодие превысил 40 млрд руб. Объем краткосрочного долга, помимо обязательств по дивидендам, составляет 11 млрд руб. Наиболее привлекательным выпуском эмитента являются облигации серии 06, которые торгуются с доходностью 7,75%, предлагая премию к ОФЗ 150 б. п.