АФК Система, 03 – лучшая идея в бондах телекомов.

ООО "Т2 РТК Холдинг" (бренд Tele2) объявило результаты деятельности компании в 3 квартале 2015 года. Операционная выручка компании сократилась на 4,2%, до 23,9 млрд рублей. Показатель EBITDA в июле-сентябре снизился на 15,1%, до 5,5 млрд рублей, рентабельность по EBITDA опустилась до 23,2% против 26,1% годом ранее. Оператор рассчитывает, что в последующих периодах сможет увеличить выручку за счет роста абонентской базы в Московском регионе (сеть оператора запущена 22 октября) и продвижения в регионах присутствия услуги мобильного интернета. Капитальные затраты Tele2 за отчетный период составили 8,9 млрд рублей, что в 3,8 раза больше, чем годом ранее. Отрицательный свободный денежный поток в размере 3,7 млрд рублей компания объясняет масштабной программой строительства сетей 3G и 4G.

Мы не ожидаем реакции рынка в бондах компании на публикацию отчетности из-за их низкой ликвидности. На рынке публичного долга Tele2 представлена тремя короткими выпусками Теле2-СПБ, 01-03 с офертой в июне 2016 года. Предлагаемая выпусками доходность в диапазоне 12,5-13,0%, на наш взгляд, выглядит адекватно кредитному профилю группы и рейтингу В+. Более ликвидный длинный бонд Теле2-СПБ, 07 (дюрация – 1,3 г. YTP – 12.2%) с премией к суверенной кривой в 220 б.п. выглядит перекупленным.

Нашими фаворитами в секторе являются бонды АФК Системы (-/Ва3/ВВ-), которая также вчера отчиталась за 3 квартал 201 года, продемонстрировав достаточно сильные результаты деятельности. В наш шорт-лист, в качестве лучшей идеи в локальных бондах телекомов, включен выпуск АФК Система, 03 (дюрация – 0,95 г., YTM – 12,56%). На наш взгляд, премия в 260 б.п. для компании с рейтингом ВВ/В1/ВВ- выглядит избыточной. Справедливым нам видится уровень 12,0% годовых.