АФК Система (В1/ВВ/ВВ-): результаты 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО

АФК Система отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО – результаты оказались чуть лучше консенсус-прогноза по выручке и OIBDA. Так, выручка корпорации в январе-сентябре 2015 г. выросла на 14% (г/г) до 516 млрд руб., показатель OIBDA снизился на 2% (г/г) до 139 млрд руб., при этом OIBDA margin достигла 27% («-4,3 п.п.»). В то же время показатель OIBDA у АФК за 3 кв. выросла на 7% (г/г) до 52,6 млрд руб. Основной вклад в рост выручки обеспечили МТС, РТИ, Segezha Group и Детский мир. Показатель OIBDA прибавил в основном за счет РТИ и консолидации Segezha Group, при этом снижение показателя отмечалось у МТС, МТС Банк, БЭСК, Бинофарм и др. Консолидированный долг АФК по итогам 9 мес. 2015 г. вырос на 16% к 2014 г. до 537 млрд руб., чистый долг – на 26% до 430 млрд руб., при этом метрика Чистый долг/OIBDA подросла до 2,6х против 2,1х в 2014 г. Короткий долг Системы на 87% покрывался денежными средствами на счетах. Важными событием для улучшения финансового профиля Системы в начале ноября стала договоренность о слиянии индийской «дочки» Shyam с местным оператором RCom. Результаты Системы хоть и оказались лучше ожиданий рынка, но в целом были довольно скромными. Скорее всего, евробонды АФК могут оказаться под давлением, учитывая усиление внешнеполитических рисков в целом для российских активов. Реакция в рублевых облигациях вероятно будет нейтральной.

Комментарий. АФК Система вчера отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО – результаты оказались чуть лучше консенсус-прогноза по выручке и OIBDA.

Так, выручка корпорации в январе-сентябре 2015 г. выросла на 14% (г/г) до 516 млрд руб., показатель OIBDA снизился на 2% (г/г) до 139 млрд руб., при этом OIBDA margin составила 27% («-4,3 п.п.»). В то же время показатель OIBDA у АФК за 3 кв. вырос на 7% (г/г) до 52,6 млрд руб.

Основной вклад в рост выручки Системы обеспечили МТС, РТИ, Детский мир и консолидация Segezha Group с 4 кв. 2014 г. Причем, увеличение выручки МТС было на фоне роста потребления услуг передачи данных и продаж смартфонов, у Детского мира благодаря расширению сети и роста LfLпродаж, у РТИ рост доходов был в сегменте «Оборонные решения».

Показатель OIBDA в 3 кв. прибавил в основном за счет РТИ (были расформированы резервы в IT-сегменте) и консолидации Segezha Group. При этом снижение показателя отмечалось у МТС (из-за роста доли розницы, удорожания международных звонков и роуминга), МТС Банка (в свете сокращения кредитования и процентных доходов), БЭСК (из-за роста цен на оптовом рынке электроэнергии), Биннофарм (по причине снижения продаж препаратов) и др.

По итогам 3 кв. можно отметить снижение доли доходов от МТС в бизнесе группы (до 62% с 66,5%), что способствует лучшей диверсификации портфеля активов АФК.

Консолидированный долг АФК по итогам 9 мес. 2015 г. вырос на 16% к 2014 г. до 537 млрд руб., чистый долг – на 26% до 430 млрд руб. При этом метрика Чистый долг/OIBDA достигла 2,6х против 2,2х в 1 пол. 2015 г. и 2,1х в 2014 г., что в целом, является умеренным уровнем.

Короткий долг Системы в размере 123 млрд руб. на 87% покрывался денежными средствами на счетах и депозитах (107 млрд руб.), кроме того в октябре-ноябре АФК разместила биржевые облигации на 6,7 млрд руб. В целом, график погашений Системы сбалансированный, крупные выплаты предвидятся не ранее 2019 г., риски рефинансирования долга невысокие.

Долг Корпоративного центра по итогам сентября 2015 г. составлял 88 млрд руб. при этом денежная позиция была 47,9 млрд руб., но без учета 33,2 млрд руб. в виде долгосрочных депозитов. Кроме того, в 4 кв. 2015 г. ожидается дополнительный приток дивидендов на сумму 8,1 млрд руб. Данных ресурсов вполне достаточно для погашения долга в 2016 г. на сумму 22 млрд руб. (включая погашение рублевых выпусков Система серий 03 объемом 19 млрд руб. и 04 на 1,5 млрд руб.), а также для реализации инвестиционной активности. Отметим, что в 3 кв. АФК приобрела Группу «Кронштадт» (беспилотные системы, бортовой навигационное оборудование; ожидается синергия с РТИ) за 4,8 млрд руб. и выкупила 25,05% Медси у ГУП за 6,1 млрд руб.

Важными событием для улучшения финансового профиля Системы в начале ноября стала договоренность о слиянии индийской «дочки» Shyam с местным оператором RCom, по итогам которого АФК получит 10% в объединенной компании (оценивается в сумму порядка 250 млн долл.). При этом RCom берет на себя расходы, связанные с лицензиями (платежи начинаются с 2016 г. по 62 млн долл. в течение 10 лет), а также в случае решения суда или правительства Индии об отсутствии доплаты за непрерывность, Shyam получит от RCom дополнительно до 300 млн долл. Кроме того, по данным Интерфакс, до завершения сделки Shyam планирует погасить долговые обязательства, которые оцениваются в 500 млн долл., за счет собственных средств. Закрытие сделки запланировано на 2 кв. 2016 г.

Результаты Системы хоть и оказались лучше ожиданий рынка, но в целом были довольно скромными. Скорее всего, евробонды AFK-19 (YTM 6,31%/3,04 г.) могут оказаться под давлением, учитывая усиление внешнеполитических рисков в целом для российских активов. К тому же спрэд между AFK-19 и MTS-20 практически вернулся к историческим минимумам (около 70 б.п.) с момента урегулирования дела Башнефти.

Реакция в рублевых облигациях, вероятно, будет нейтральной. Новый выпуск Система Б1Р1 (YTP 12,2-12,3%/2,47 г.) дает премию к бондам «дочерней» МТС (Ва1/ВВ+/ВВ+) порядка 80-90 б.п., что в целом выглядит справедливо, впрочем, среди бумаг АФК похожую доходность (12,3-12,35% годовых) предлагает другой выпуск корпорации – Система 03 при более короткой дюрации в 0,97 г.