Облигации Томского городского займа 2012 года

Администрация города Томска, размещая 5-й по счету выпуск облигаций, имеет безупречную кредитную историю, умеренную долговую нагрузку, сбалансированный бездефицитный бюджет в плане на ближайшие 3 года и достаточно диверсифицированные источники растущих собственных доходов.

Кредитное качество

Средний годовой темп прироста собственных доходов Томска за последние 6 лет составил 15%. Доходы за 9 мес. 2012 года составили 9 003 млн. руб. (71% от плана на год), что на 20% выше показателя аналогичного периода прошлого года.

Прирост населения города способствует повышению основной статьи доходов — НДФЛ. За послед­ние 3 года население Томска увеличилось на 27 тыс. человек и достигло уровня 561 тыс. человек (на 01.01.2012). Естественный прирост в 2011 году составил 1 310 человек, миграционный — 11 800 человек.

Поддержку муниципальному бюджету также оказывает бюджет Томской области (S&P: BB/Стабильный), в том числе, посредством предоставления бюджетных кредитов.

Основной статьей расходов муниципального бюджета является статья «Образование», на которую в 2011 году было направлено 4 211 млн. руб. (треть всех расходов бюджета). В городе активно ведется строительство транспортной инфраструктуры, на которую выделяется софинансирование из бюджетов вышестоящих уровней. В случае резкого ухудшения экономической ситуации и конъюнктуры долговых рынков администрация может сократить капитальные расходы, исполняя все принятые социальные обязательства.

По состоянию на 01.10.2012 объем муниципального долга составил 2 120 млн. руб., уровень долговой нагрузки (отношение объема муниципального долга к плановому объему налоговых и неналоговых доходов) составил 37,2%. Доля краткосрочного долга снизилась до 35,4%. Средневзвешенная дюрация долга составила 1 год, средневзвешенная эффективная ставка — 9% годовых. До конца года городской администрации необходимо осуществить погашение бюджетного кредита, предоставленного областной администрацией, на сумму 270 млн. руб.

Позиционирование выпуска

В сравнении с другими муниципальными образованиями, являющимися эмитентами облигаций, город Томск выделяется невысоким объемом дефицита по итогам 2011 года, существенным профицитом по итогам 9 мес. 2012 года и принимаемым сбалансированным (бездефицитным) бюджетом на ближайшие 3 года.

С точки зрения анализа фундамен­тальных показателей, характеризующих исполнение бюджетов, кредитное качество города Томска сопоставимо с такими городами, как Волгоград, Новосибирск и приближено к кредитному качеству Краснодара. Таким образом, фундаментальная оценка стоимости долговых обязательств города Томска должна быть незначительно выше стоимости долговых обязательств перечисленных муниципальных образова­ний. В связи с тем, что дюрация планируемого выпуска облигаций Томского городского займа составит 978 дней, целесообразно для фундаменталь­ной оценки рассматривать наиболее близкие по дюрации выпуски сопостави­мых эмитентов: Новсиб 5об, Волгогр 06 и Краснодар2.

Позиционируя выпуск с доходностью 9,5-9,8% годовых городская администра­ция предоставляет инвесторам премию порядка 25-55 б.п. к фундаментальной оценке, что покрывает отсутствие у эмитента кредитного рейтинга и, соответственно, невозможность включения выпуска в Ломбардный список Банка России (и перечень бумаг, принимаемых ЦБ в РЕПО). Верхняя граница макетируемого диапазона соответствует самой высокой доходности среди облигаций данного сегмента с дюрацией больше 2-х лет.