14 апреля Московский Кредитный Банк (МКБ) вновь выходит на российский рынок рублевых облигаций с новым выпуском МКБ-8 объемом RUB3.0 млрд. Срок обращения бумаги, по которой предусмотрена оферта через полтора года, составляет 5 лет. Согласно озвученному ориентиру, диапазон ставки купона составляет 10.25-10.50% годовых, что соответствует эффективной доходности YTP 10.51-10.78%. Планируется, что выпуск будет включен в котировальный список «А1», а также со временем попадет в ломбардный список ЦБ.

Исходя из достаточно сильного кредитного профиля банка и учитывая тот факт, что сейчас на рынке осталось слишком мало качественных инструментов, предлагающих доходность больше 10.00% годовых, мы полагаем, что эмитенту удастся разместиться по нижней границе вышеуказанного диапазона или даже ниже. Справедливую доходность нового выпуска оценить в текущих условиях достаточно трудно: бумаги эмитентов банковского сектора с дюрацией на горизонте 1.5 лет по большей части неликвидны. Мы видим ее в диапазоне YTP 10.00-10.50% @ октябрь 2011 г. – на уровне, предполагаемом экстраполированной кривой доходности текущих рублевых бондов банка.

Из банковских бумаг нам по-прежнему кажется очень привлекательным более короткий выпуск Восточный Экспресс БО-1 (YTP 10.30% @ март 2011 г.).

Общая информация

Московский кредитный банк (МКБ) был образован в 1992 г. группой компаний, осуществляющих деятельность в сфере торговли. В 1995 г. он стал частью финансово-промышленного холдинга «Концерн Россиум» под руководством Романа Авдеева, который приобрел 99% акций банка и до сих пор является его единственным контролирующим акционером.

На сегодняшний день МКБ – крупный московский универсальный банк, сосредоточенный преимущественно на обслуживании корпоративных клиентов. По состоянию на начало марта 2010 г., согласно данным по РСБУ, корпоративный сегмент занимал более 80% кредитного портфеля банка. Среди основных клиентов – крупные представители розничной и оптовой торговли (М-Видео, Копейка, Виктория), а также предприятия малого и среднего бизнеса. В свою очередь основное направление розничного кредитования - предоставление автокредитов, ипотечных ссуд, а также выпуск банковских карт.

По совокупным активам и собственному капиталу МКБ входит в ТОП-50 крупнейших российских банков (занимая 37 и 46 место на 01.03.2010 соответственно). Деятельность банка преимущественно сконцентрирована в Московском регионе, что, по мнению руководства банка, является наиболее перспективным направлением для его развития. Территориальная сеть на сегодняшний день насчитывает 41 отделение.

Стратегия банка на ближайшие несколько лет подразумевает сохранение текущих устойчивых позиций на рынке в сегменте корпоративного кредитования, расширение сети и укрепление позиций на рынке в качестве универсального финансового института.

МКБ имеет рейтинги от 2 международных агентств Moody’s и Fitch на уровне «B1» и «B» соответственно. В течение 2009 г. кредитные рейтинги банка не менялись, однако прогноз «Негативный» по рейтингу от Moody’s отражает обеспокоенность относительно ухудшения качества активов в сложной макроэкономической ситуации и умеренную способность абсорбировать убытки.

По уровню кредитных рейтингов МКБ сопоставим с такими финансовыми институтами, как Локо-Банк (B2/NR/B), Межпромбанк (B1/BB-/B), Пробизнесбанк (Fitch: B-) и Транскапиталбанк (Moody’s: B1).

Финансовое положение Банка

Насколько позволяют судить данные отчетности МКБ, финансовое положение банка в настоящее время является весьма устойчивым. Отметим, что результаты банка по итогам кризисного 2009 года выглядят нетрадиционно сильно по сравнению с теми, что были продемонстрированы большинством других крупных игроков.

Из основных положительных моментов кредитного профиля банка мы отмечаем:

• уверенный рост кредитного портфеля продолжается на протяжении нескольких последних лет, будто не замечая кризисных явлений в экономике. Так, за 2009 г. нетто-портфель банка по МСФО прибавил RUB18.8 млрд. (или +47.6%) и достиг на конец года RUB58.3 млрд., при этом после отчетной даты данная тенденция продолжилась (по данным 101-й формы банка, см. диаграмму ниже). При этом банку удалось избежать существенного ухудшения качества портфеля: просрочка по РСБУ к 1 марта достигла лишь 1.7% портфеля, что много ниже среднерыночных значений.

Насколько нам известно, руководство банка склонно связывать данный феномен с географической концентрацией деятельности преимущественно в Московском регионе и аккуратным риск-менеджментом. Даже учитывая тот факт, что одними из крупнейших заемщиков банка являются предприятия сферы торговли, многим из которых в прошлом году пришлось нелегко, у нас нет оснований утверждать, что банк использовал какие-либо инструменты для искусственного занижения уровня просрочки. Справедливости ради отметим, что концентрация крупных кредитных рисков банка относительно высока: на 31.12.2009 г. на долю 10 крупнейших заемщиков приходилось 21.0% совокупного кредитного портфеля банка.

• консервативный уровень резервирования: несмотря на низкий уровень просрочки, в 2009 году МКБ довольно активно производил отчисления на возможные потери (RUB2.5 млрд. по МСФО за год). В итоге к 1 марта резервы достигли 7.7% кредитного портфеля банка по РСБУ, в разы перекрывая величину просрочки, что отчасти освобождает банк от необходимости производить новые списания в обозримой перспективе, даже в случае нового ухудшения макроэкономической ситуации в стране.

• положительная динамика основных показателей P&L: даже в трудном 2009 году МКБ удалось продемонстрировать рост чистой процентной маржи (по нашим подсчетам, до 6.6% против 5.2% годом ранее по МСФО) – во многом за счет постепенного сокращения степени зависимости банка от фондирования ЦБ и продолжающегося роста кредитного портфеля. К тому же банк умело управлял операционными расходами, снизив показатель «Cost/Income» до довольно умеренных 40.2% по МСФО (еще в 2007 году показатель составил 65.4% по US GAAP), и неплохо заработал на росте фондовых рынков (RUB0.5 млрд. прибыли по году).

• продолжающееся улучшение структуры фондирования: банк продолжает активно привлекать средства как частных, так и корпоративных вкладчиков, вложения которых (в совокупности) к 1 марта 2010 г. превышали 60.0% совокупных обязательств банка по РСБУ (см. диаграмму ниже). За счет данных средств МКБ не только нарастил кредитный портфель, но и погасил почти всю задолженность перед ЦБ. Информацией о концентрации средств крупных вкладчиков в пассивах банка мы, к сожалению, не обладаем.

• достаточная позиция ликвидности: на 1 марта 2010 г. объем наиболее ликвидных активов (денежные средства + корсчета в ЦБ и других банках + кредиты до 30 дней) МКБ составил RUB6.7 млрд. по РСБУ, к тому же банк располагал портфелем ценных бумаг в RUB22.4 млрд., чего более чем достаточно для погашения публичных обязательств банка и остатка его задолженности перед ЦБ (на 1 марта – RUB15.1 млрд. и RUB1.0 млрд. соответственно). В деск-ноуте к размещению содержится информация о том, что в моменте разрыв ликвидности банка на горизонте до года составляет порядка USD170 млн., которые, насколько мы понимаем, должны быть покрыты как раз за счет размещения новых бондов.

Из слабых моментов финансового профиля МКБ мы могли бы отметить разве что его не самую высокую достаточность капитала (норматив Н1 на 1 марта составил всего 11.5%) в условиях продолжающегося роста кредитного портфеля. Однако мы не склонны полагать, что в ближайшее время банк испытает существенное давление на капитал со стороны начисляемых резервов (которые, как уже отмечалось, уже находятся на достаточном уровне). К тому же в середине прошлого года, когда показатели достаточности капитала опустились до критических значений (Н1 на 01.06.2009 г. составил лишь 10.8%), банк увеличил капитал на RUB3.0 млрд., что позволило банку уже 1 июля продемонстрировать достаточность капитала по Базелю в 15.3%. В то же время оценить способность контролирующего акционера – Романа Авдеева – поддерживать капитал организации нам представляется довольно проблематичным.