Инвестиционные идеи на вторичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций

Текущая ситуация на рынке рублёвых облигаций заключается в том, что основная часть свободной ликвидности направляется на первичный рынок — наблюдается высокий спрос, выпуски размещаются с переподпиской. Однако на первичном рынке практически не существует предложений с квазигосударственными рисками. Активность традиционно проявляет лишь Москва, альтернативу долгам которой в III квартале текущего года смогли предложить лишь Краснодар и Хакасия (суммарный объём 2,3 млрд. руб.).

Несмотря на то, что доходности выпусков облигаций всех секторов российского долгового рынка достигли минимумов, превосходящих докризисные показатели, на вторичном рынке сохраняется ряд инвестиционных идей. Одна из таких идей, отыгрываемая некоторыми трейдерами на рынке рублёвых облигаций, заключается в ожидании устранения существующего дисбаланса стоимости краткосрочных и среднесрочных долговых обязательств. В настоящий момент угол наклона кривой процентных ставок значительно превышает угол наклона, который наблюдался до кризиса.

Увеличение угла наклона кривой процентных ставок отчасти связано с существующими ожиданиями увеличения инфляции. Аномальные погодные явления, наблюдаемые летом, вызвали панику на продовольственных рынках и инфляционные риски значительно возросли. Однако даже если инфляция в России по итогам года составит 8%, то это будет минимальное значение за всю историю РФ.

Усиление ожиданий роста доходностей вследствие разгона инфляции связано, прежде всего, с повышением вероятности ужесточения денежно-кредитной политики Банка России и возможного повышения ключевых процентных ставок. Однако, учитывая данные о темпах роста кредитования банками экономики, регулятор вряд ли решится на увеличение ставки рефинансирования в текущем году. Также необходимо учитывать, что причинами ускорения роста цен в настоящее время являются немонетарные факторы. Кроме этого, давление на котировки рублёвых облигаций ограничивают существенные объёмы банковской ликвидности.

Таким образом, несмотря на некоторое давление макроэкономических факторов на котировки ценных бумаг, существующий уровень угла наклона кривой процентных ставок позволяет реализовать инвестиционные идеи, связанные с ожиданиями сглаживания кривой.

Помимо выпусков ОФЗ, идея может реализоваться в долговых инструментах с квазигосударсвенными рисками — в субфедеральных и муниципальных облигациях. Среди обращающихся на рынке выпусков облигаций указанного сегмента ряд выпусков торгуется с дюрацией от 2 до 3 лет (срок, на котором наблюдается наибольший угол наклона кривой).

Основным недостатком выпусков облигаций указанного сектора рынка является их недостаточная ликвидность.

Принимая во внимание уровень ликвидности выпусков, а также то, что снижение доходностей низших эшелонов происходит более быстрыми темпами (в то время как доходности I эшелона стабилизировались и даже стали расти), среди указанных выпусков облигаций большей вероятностью снижения доходности обладают следующие выпуски облигаций: ТомскАдм 3, ТверОбл 09, Карелия 13, Краснодар1, Якут-07 об.