Позиционирование: Ярославская область, 34008

03.07.2008 Ярославская область начнет размещение облигаций серии 34008. Эмиссия предполагает два транша. Объем первого транша составляет 2,2 млрд.руб. Второй транш размещается 02.10.2008 и его объем составляет 800 млн.руб. Купон по займу выплачивается ежеквартально.

По займу предусмотрена амортизация выпуска: в 364-й день с даты начала размещения погашается 15% амортизационной стоимости; в 728-й день – 10%; в 819-й день – 10%; в 1092-й день – 65% амортизационной стоимости.

В настоящий момент в обращении находятся облигации Ярославской области серий 31004, 31005, 34006 и 34007. Это позволяет позиционировать новый выпуск относительно уже торгующихся бумаг эмитента:

По нашим оценкам, дюрация нового займа Ярославской области составит порядка 822 дней. Кривая ОФЗ дает безрисковую доходность на этот срок в размере 6,14%.

В дальнейшем мы не будем рассматривать займ серии 31005, т.к. его объем составляет всего 500 млн.руб. Средний спрэд к кривой ОФЗ по оставшимся выпускам составляет порядка 275 б.п.

Таким образом, эффективная доходность для нового выпуска облигаций Ярославской области составляет 8,89%. Однако, мы считаем, что инвесторы могут потребовать премию за участие в первичном размещении и обращение бумаг во внесписочном листе ФБ ММВБ в размере 60-80 б.п. Таким образом, аукционная доходность для облигаций Ярославской области 34008 составит 9,49-9,69%, что соответствует купону 9,17-9,36%.