Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Еженедельный обзор по рынку долгов


[04.12.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия

В начале прошедшей недели на внутреннем долговом рынке можно было наблюдать разнонаправленные движения котировок. Отсутствие четкого тренда, в свою очередь, сопровождалось относительно низкой торговой активностью. Отметим здесь же, что на минувшей неделе предприятия выплачивали акцизы, налоги на добычу полезных ископаемых и налоги на прибыль, в связи, с чем многие инвесторы предпочли принять выжидательную тактику, сконцентрировав все свое внимание на денежном рынке. Ставки МБК в начале недели не радовали участников рынка облигаций и изменялись в пределах 7.00 – 8.25 % годовых. На этом фоне котировки облигаций корпоративного сектора изменялись хаотично, в то время как в сегменте ОФЗ, уже традиционно, можно было наблюдать ценовые колебания вблизи сложившихся уровней. Тем не менее, уже в середине недели конъюнктура внутреннего долгового рынка стала приобретать позитивный оттенок. Основной причиной данных тенденций стал денежный рынок, ставки МБК на котором сразу после «закрытия» налогового периода начали снижение и уже в четверг были замечены на уровне 5.00 – 5.50 % годовых. Кроме улучшающейся ситуации с ликвидностью, добавили оптимизма рыночным игрокам и другие факторы, такие как действия ЦБ РФ, направленные на расширение ломбардных списков, предоставление возможности кредитовать под залог еврооблигаций, введение новых дисконтов по ценным бумагам, которые используются в качестве обеспечения при заключении сделок прямого РЕПО. Внесло свою лепту Правительство РФ, поручив распоряжением от 27 ноября 2007 года ведомствам перечислить 640 млрд. рублей в институты развития, которые в дальнейшем должны будут инвестировать полученные денежные средства в ценные бумаги российских и иностранных эмитентов. Нельзя не упомянуть и о рынке еврооблигаций, доходности US Treasuries на котором снизились по итогам торговой недели до значений, расположенных ниже четырех процентного уровня. Таким образом, в корпоративном сегменте рынка рублевых облигаций, по итогам пятничных торгов покупатели превалировали над продавцами практически во всех «фишках», выделить же можно следующие бумаги – Газпром А4 и А8 (+45 б.п. и +50 б.п. соответственно), Лукойл 03 и 04 (+37 б.п. и +21 б.п. соответственно), РЖД 05, 06 (+19 б.п., +23 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 02 и 04 (+39 б.п. и +1 б.п. соответственно) и др. В секторе госбумаг в последнюю торговую сессию минувшей недели четкого тренда не сложилось. Безыдейно изменялись в цене, как «короткие», так и «длинные» ОФЗ. Так, лучше рынка выглядели ОФЗ 46018 (+5 б.п.), ОФЗ 46021 (+3 б.п.), ОФЗ 26199 (+10 б.п.), ОФЗ 46017 (+1 б.п.), ОФЗ 25058 (+2 б.п.) и др. В то же время в отрицательной области закрылись следующие госбумаги – ОФЗ 46020 (-5 б.п.), ОФЗ 46014 (-28 б.п.), ОФЗ 25061 (-18 б.п.), ОФЗ 25057 (-12 б.п.). Объемы по операциям прямого РЕПО в пятницу снизились до 193 млрд. рублей.

На текущей неделе на рынке рублевых облигаций, вероятнее всего, будет преобладать позитивная динамика котировок. Рыночные игроки полны оптимизма. Кроме того, уже в краткосрочной перспективе мы ожидаем значительного улучшения ситуации с ликвидностью, по причине факторов, обозначенных выше. В связи с чем, мы рекомендуем покупать «длинные» и в то же время высоколиквидные бумаги корпоративного сектора внутреннего долгового рынка и ОФЗ. В то же время и бдительность терять не стоит, т.к. на внешних торговых площадках по- прежнему не спокойно. А с учетом того, что налоговый период позади, а ставки овернайт в краткосрочной перспективе имеют все шансы снизиться до комфортных уровней, возникает вероятность того, что участники рынка начнут больше ориентироваться на внешний фон. Здесь же стоит отметить, что на текущей неделе пройдет не мало важное событие для внешних финансовых рынков. Так, 6 декабря 2007 года состоится заседание ЕЦБ, на котором будет приниматься решение относительно ключевой процентной ставки. Мы, в свою очередь, склоняемся к тому, что ключевая процентная ставка останется без изменений на уровне 4 % годовых. При этом мы полагаем, что основной упор в заявлениях главы ЕЦБ будет сделан на инфляционные риски. И связано это будет в первую очередь, с опубликованными в минувшую пятницу статданными. Напомним, что индекс потребительских цен в ноябре вырос до уровня 3 %. Данное значение является максимальным за шесть с половиной лет! Возвращаясь же к ключевой процентной ставке ЕЦБ, отметим, что в случае сохранения оной без изменений, данное событие окажет нейтральное влияние на рынок российских бондов.

Обзор первичного рынка

29 ноября 2007 года состоялось размещение 5-го облигационного займа Акционерного банка газовой промышленности «Газпромбанк». Объем займа составляет 20 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена годовая оферта. По итогам аукциона ставка первого купона была установлена на уровне 7.40 % годовых, что соответствует доходности облигационного займа в размере 7.54 % годовых к оферте. Здесь же отметим, что данный уровень доходности был предсказуем. Размещение 5-го займа Газпромбанка прошло в соответствии со сценарием размещения 4-го облигационного выпуска эмитента. Касательно инвесторов, покупавших бумаги на аукционе отметим, что наше мнение, отраженное в ежедневном обзоре от 22 ноября 2007 года, остается прежним. Не лишним будет добавить и то, что к ряду обозначенных выше рыночных игроков могли присоединиться новые участники рынка, в частности те, которые принесли 28 ноября 2007 года в оферту «низкодоходные» облигации эмитента второй серии, общим объемом 5 млрд. рублей.

Недавние и предстоящие размещения рублевых облигаций

04 декабря 2007 г. состоится размещение 5-го облигационного займа Нижегородской области. Объем займа составляет 2.7 млрд. рублей. Срок обращения займа 5 лет. По выпуску предусмотрена амортизация долга, таким образом, приблизительный показатель дюрации 5-го займа составит порядка 3 лет. Нижегородская область – это крупнейший индустриальный центр с высокой долей перерабатывающей промышленности, мощным научно- техническим и образовательным потенциалом. По доле валового регионального продукта в объеме ВВП России область занимает 11 место среди регионов РФ. Ведущей отраслью промышленности является машиностроение. На долю области приходится 58.5% российского производства грузовых автомобилей (1 место по РФ), около 70% автобусов (1 место), до 6% легковых автомобилей (3 место по РФ). Нижегородская область - российский лидер в производстве автомобильной техники специального назначения - гусеничных тягачей, внедорожных грузопассажирских автомобилей, микроавтобусов. Нижегородская область находится на пересечении транспортных коридоров с севера на юг и с запада на восток. Кроме того, Нижегородская область имеет рейтинг по национальной шкале (Россия) – А(rus)+/Стабильный и ВВ-/Стабильный по международной шкале; ВВ-/Стабильный – по международной шкале в ин. валюте от Fitch. Также стоит отметить, что 29 ноября 2007 г. Moody`s Investors Service присвоило Нижегородской области рейтинг эмитента по международной шкале в национальной валюте на уровне Ba2 и рейтинг Аа2.ru по национальной шкале.

На вторичном рынке в настоящее время обращаются два займа эмитента. Позиционировать новый облигационный выпуск области мы будем относительно наиболее ликвидного из обращающихся на вторичном рынке, а точнее относительно Нижегородской области, 34002. Текущая эффективная доходность займа – 7.52 % годовых, дюрация – 0.71 года. Справедливое значение спрэда между 3-им выпуском эмитента и кривой доходности ОФЗ мы оцениваем в размере 150 – 170 б.п. Таким образом, справедливый уровень доходности Нижегородской области, 34004 мы оцениваем на уровне 7.80 – 7.90 % годовых к погашению. В то же время в условиях текущей рыночной конъюнктуры размещение 5-го выпуска эмитента может пройти с премией в размере 30 – 50 б.п. к справедливому уровню доходности.

Денежный рынок

На минувшей неделе денежный рынок был очень волатилен. Ставки МБК изменялись в пределах 5.00 – 8.25 % годовых. Высокие ставки овернайт в начале недели обусловлены крупными и в то же время последними ноябрьскими налоговыми выплатами. Таким образом, уже в четверг ситуация на денежном рынке начала изменяться в лучшую сторону. Также нельзя оставить без внимания факт долгожданных поступлений бюджетных денег Банку развития. В результате чего межбанковские кредитные ставки в четверг были замечены на уровне 5.00 – 5.50 % годовых. В то же время объемы по операциям прямого РЕПО оставались достаточно крупными и ближе к концу недели в моменте превысили уровень в 260 – 270 млрд. рублей.

На текущей неделе мы ожидаем продолжения снижения ставок МБК. И в первую очередь данные ожидания связаны с тем, что есть вероятность того, что на предстоящей неделе мы увидим новые бюджетные поступления. Напомним, что распоряжением от 27 ноября 2007 года правительство РФ поручило ведомствам перечислить 640 млрд. рублей в институты развития, которые в свою очередь будут инвестировать полученные денежные средства в ценные бумаги российских и иностранных компаний.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: