Rambler's Top100
 

Saxo Bank: Дьявол в деталях: конституционный суд Германии, "коронабонды" и бюджет ЕС


[12.05.2020]  Кристофер Дембик, глава отдела макроэкономического анализа Saxo Bank 

Дьявол в деталях: конституционный суд Германии, "коронабонды" и бюджет ЕС

Краткое описание: На прошлой неделе Европейская комиссия представила проект бюджета и план восстановления экономики после коронавируса. Это должно было прояснить споры на тему кредитов и грантов, а также показать, какие проекты и отрасли могут в первую очередь получить финансирование (например, авиакомпании). Тем не менее есть вероятность, что это не поможет подготовить экономику к реалиям будущего.

Федеральный конституционный суд Германии постановил, что программа количественного смягчения (QE) ЕЦБ частично нарушает основной закон страны. Суд подтвердил отсутствие нарушений в отношении монетарного финансирования правительств – это самый важный момент – но в то же время потребовал от ЕЦБ обосновать программу скупки облигаций.

"После переходного периода длительностью не более трех месяцев, необходимого для соответствующей координации с Евросистемой, Бундесбанк, следовательно, не сможет далее участвовать в реализации и исполнении рассматриваемых решений ЕЦБ, если только Управляющий совет ЕЦБ не примет новое решение, которое понятно и обоснованно покажет, что задачи кредитно-денежной политики, которые предусмотрены программой выкупа ценных бумаг частного и государственного секторов (PSPP) пропорциональны влиянию на экономику и эффекту от фискальной политики в результате этой программы".

Требование оценить влияние кредитно-денежной политики ЕЦБ – это очень "по-евросоюзному". Наше понимание трехмесячного периода, выделенного ЕЦБ для решения вопроса с количественным смягчением: ЕЦБ, по сути, должен предоставить документацию, показывающую, что задачи и эффекты его политики находятся в балансе и являются пропорциональными друг другу. Сразу после этого постановления раздалось множество голосов в поддержку ЕЦБ, особенно от Еврокомиссии, которая подтвердила обязательность для судов всех стран решения Европейского суда от декабря 2018 г. о законности QE. (С самим постановлением можно ознакомиться здесь.) На наш взгляд, постановление немецкого суда является скорее предупреждением, которое на самом деле не мешает ЕЦБ продолжать программу покупки активов (APP) и экстренную программу выкупа в связи с пандемией (PEPP), а также не ставит под вопрос участие Бундесбанка в этих программах, пока они считаются временными. В пользу такой интерпретации говорит вчерашнее вечернее заявление ЕЦБ, указывающее, что банк принял постановление немецкого суда к сведению, но при этом "продолжает придерживаться своих полномочий". Однако это, конечно, не препятствует дальнейшим юридическим мерам в ближайшее время в отношении программы PEPP, а также гибкости осуществления покупок. Юридическая эпопея продолжается.

Неприятный спор о "коронабондах", вероятно, завершен. Ранее Брюно Ле Мэр, министр экономики и финансов Франции, подтвердил в интервью французской газете, что он не будет продолжать продвижение идеи коронабондов, если Германия ее не поддержит. Официально Франция не желает того, чтобы инициатива, поддерживаемая только группой стран-участниц ЕС, привела к раздробленности Еврозоны. Это, конечно, очень хороший аргумент. Неофициальная же причина отказа от идеи коронабондов еще и в том, что Франция не хочет платить премию за риск, возникающую при обобщении долга со странами, которые считаются более финансово уязвимыми. В такой смене позиции нет ничего удивительного, поскольку французская дипломатия в Европе в последние шесть лет состоит, как правило, в требовании максимума и принятии в конце концов самого минимума.

Есть значительный риск, что бюджет Евросоюза станет очередной упущенной возможностью.

Согласно решению Европейского совета от 23 апреля 2020 г., Еврокомиссия должна представить свой вариант бюджета и план восстановления экономики после коронавируса. Ожидания, мягко говоря, очень низкие. Общий объем мобилизуемых средств может достичь триллиона евро, что весьма существенно, но, как всегда с ЕС, дьявол кроется в деталях. Евросоюз имеет дурную привычку то устраивать переклассификацию или перенаправление уже запланированных трат, то включать частное финансирование, которое еще не готово, как это было с планом Юнкера. В результате реальный объем часто оказывается гораздо меньше!

С другой стороны, Еврокомиссия всё-таки должна несколько прояснить спор о кредитах и грантах. Впрочем, окончательное решение здесь за странами-участницами, так что неприятные дискуссии о финансовом механизме за закрытыми дверями пока не окончены. Наконец, нужно заметить, что с большой вероятностью Еврокомиссия опубликует список отраслей, которым могут помочь восстановительные меры. Критериев как минимум три: общеевропейский охват рынка, восстановление прочности цепочки поставок и сохранение конкуренции. Вполне логично, что в первом ряду таких отраслей должны быть авиакомпании и автомобильная промышленность.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов