Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ≈женедельный обзор: –оссийский сектор евробондов близок к преодолению последствий текущего кризиса


[12.05.2020]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор российского рынка

Ќа фоне роста оптимизма на мировых рынках суверенные евробонды развивающихс€ стран провели период с 6 по 11 ма€ в "зеленой" зоне. –оссийска€ долларова€ крива€ скинула в доходности 10 б. п. ћощный восстановительный рост показали выпуски ћексики.

 орпоративный сегмент также практически полностью был в "зеленой" зоне, средний прирост цен составил 15 б. п. ќдними из немногих пострадавших оказались выпуски "–усјла" на ухудшении рейтингов агентством Fitch.

”величенные с 5 марта (времени начала глобальной турбулентности на мировых рынках) доходности российских евробондов сужаютс€ пр€мо на глазах. ¬сего за несколько дней – с 6 по 11 ма€ – они снизились по всем сегментам на 6-14 б. п. ѕо-видимому, недалек тот день, когда можно будет констатировать, что с точки зрени€ ценовых уровней российский сектор евробондов преодолел последстви€ текущего кризиса.

»нвестиционные идеи (иностранные выпуски)

—реди международных выпусков, претерпевших значительную понижательную переоценку в последнее врем€ и пока не познавших радостей отскока, выдел€ютс€ выпуски американского производител€ автокомплектующих TENNECO Inc. Ќадо заметить, что еще до начала текущей турбулентности, приведшей к остановке автомобильных производств по всему миру, финансовое положение TENNECO Inc. было отнюдь не блест€щим. јктивна€ M&A де€тельность компании в последние годы привела к существенному росту ее долговой нагрузки (см. график ниже).  огда же к проблеме высокой закредитованности добавилс€ и нынешний кризис, гроз€щий существенным снижением доходных показателей и дальнейшим ухудшением кредитных метрик, инвесторы начали активно избавл€тьс€ как от акций, так и облигаций компании.

¬ самый разгар мартовских распродаж все агентства "большой тройки" дружно пересмотрели свои кредитные рейтинги Tenneco, снизив их до ¬-. Ќе упасть до категории "—" компании, по-видимому, удалось в первую очередь благодар€ тому, что она пока в состо€нии обслуживать свой долг, располага€ необходимой ликвидностью. Ќапример, объем денежных средств на балансе, по данным на 31.03.2020, в четыре раза превышает краткосрочную часть долга. –ешению задачи по обслуживанию долга в первую очередь способствует и в целом некритический график его погашени€ (см. график ниже). “ак, первые крупные выплаты ожидаютс€ не ранее апрел€ 2022 г.

“ем не менее, справл€тьс€ с растущими объемами платежей по долгу в текущих услови€х падени€ доходов сильно закредитованной Tenneco непросто. ѕока компани€ пытаетс€ продержатьс€ за счет выбирани€ открытых ей кредитных линий, но этот ресурс €вно не бесконечен в услови€х генерируемого отрицательного денежного потока.  роме того, рост долга в услови€х снижающихс€ доходов ведет к дальнейшему ухудшению кредитных метрик, что среди прочего преп€тствует привлечению нового долга. ќтметим, что на фоне провального апрел€ менеджмент во 2 квартале ожидает дальнейшего снижени€ выручки и EBITDA. 

8 ма€ компани€ представила данные за 1 квартал 2020 г., которые хот€ и отразили снижение выручки и прибылей, но в целом оказались лучше ожиданий рынка. ѕо€вились некоторые основани€ полагать, что рынок, возможно, излишне пессимистичен в отношении перспектив Tenneco. ¬ частности, веро€тность дефолта компании в течение ближайших 12 мес€цев согласно модели Bloomberg, в начале апрел€ взлетевша€ до 10%, в текущий момент скорректировалась до 6%. ќднако негативным моментом по-прежнему €вл€етс€ то, что из-за кризиса несколько подвис проект по разделению Tenneco на две независимые компании – DriV и the future Powertrain Technology Company (the new Tenneco).  роме того, компани€, хот€ и за€вила в комментарии по отчетности за 1 кв. 2020 г. о достаточной ликвидности дл€ прохождени€ текущего турбулентного периода, тем не менее, все-таки решила не предоставл€ть свой финансовый прогноз на 2020 г., указав в качестве причины неопределенность, св€занную с кризисом.

Ќегативный сентимент вокруг компании пока не позвол€ет ее евробонду с погашением в 2026 г. поучаствовать в общерыночном отскоке (см., например, динамику индекса LF98TRUU на графике ниже). ¬ результате, выпуск Tenneco торгуетс€ со значительной (более 10 п. п.) премией в доходности к бумагам сравнимого рейтинга, предлага€ в текущий момент доходность к погашению на уровне 21%. ‘актически можно говорить о том, что евробонды Tenneco в насто€щий момент наход€тс€ на ценовых уровн€х, подразумевающих практически их неминуемую реструктуризацию. ќтметим, что веро€тность дефолта данного евробонда в течение оставшегос€ до погашени€ срока составл€ет, согласно модели риска дефолта Bloomberg, 15%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов